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Fort mouvement à venir alors que le sort de l'euro dépend du résultat de la réunion de la BCE

Fort mouvement à venir alors que le sort de l'euro dépend du résultat de la réunion de la BCE

2014-03-29 09:45:00
Christopher Vecchio, CFA, Stratégiste Devises senior
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Prévisions fondamentales pour l'euro : neutres

- La vulnérabilité de l'euro était claire cette semaine.

- Le changement du momentum fondamental fait que l'euro perd son support clé aux dollars américains et australiens.

- Vous avez un biais haussier (ou baissier) sur l'euro, mais vous ne savez pas quelle paire utiliser ? Servez-vous d'un panier de devises d'euro.

Les déclarations attentistes de la Banque centrale européenne sortent cette semaine alors que les officiels continuent de s'opposer à la nature perçue de la réunion de politique monétaire de mars. Plusieurs officiels différents ont fait des commentaires sur la situation fragmentée du crédit de la zone euro, l'impact du taux de change élevé de l'euro sur l'inflation, et la perspective d'un assouplissement non-standard traditionnel au cours des mois à venir. Le calendrier de cette annonce ne pourrait pas être plus précis avec la banque centrale qui devrait se réunion une nouvelle fois jeudi.

Cependant, il est apparu clairement ces deux dernières semaines que les décideurs politiques de la BCE considèrent les actions prises lors de la réunion de mars comme bien trop agressives. Il y a eu un considérable recul de nombreux officiels de la BCE, y compris du président de la BCE Mario Draghi et du président de la Bundesbank Jens Weidmann. Le fait que deux des membres les plus patients et conservateurs sur le plan monétaire ont adopté un ton plus conciliant est une indication forte que la BCE a le sentiment que le marché ait pu recevoir un signal incohérent.

Nous avons soutenu depuis longtemps que la BCE résisterait aux appels de plus d'assouplissement en l'absence de conditions de crise, et compte tenu de l'amélioration constante des données économiques. Cela a été en effet le cas, ce qui est pourquoi la BCE n'a pratiquement rien fait, sinon de baisser les taux de seulement 25 points en novembre. Les taux souverains demeurent à, ou proches de plus bas de plusieurs années sur tout le continent – Allemagne, Italie, Espagne, Portugal – mais maintenant, il y a des signes que les pressions de financement pourraient se renforcer. L'excédent de liquidité dans la zone euro a chuté à €104Mds, le niveau le plus bas depuis avant le premier LTRO en décembre 2011, ce qui a commencé à faire peser davantage de pressions sur les taux de prêt interbancaires.

Un examen de l'EONIA montre que les conditions se sont encore resserrées la semaine dernière. Le taux interbancaire s'est établi à 0.174% vendredi, juste au-dessus du taux EONIA moyen à 20 jours à 0.170% ; en hausse depuis 0.157% le mois précédent (28 février), et en hausse depuis 0.155% trois mois plus tôt (27 décembre). Nous vous indiquons l'Asset Quality Review (AQR) de la BCE comme source de crainte – Il est en effet peu logique de prendre plus de risque après les premiers tests de stress menés par la BCE.

La différence entre là où nous en sommes aujourd'hui et, disons, la veille de la réunion de mars de la BCE, c'est que le climat des données économiques s'est aggravé de manière significative, sapant la seule vraie source de stabilité pour la politique de la BCE. Il y a eu les chiffres de l'inflation étonnamment faible des deux des plus grandes économies de la zone Euro à la fin de la semaine (Allemagne et Espagne), et il est très possible que le rapport sur l'inflation flash en zone Euro, lundi, montre le rythme de l'inflation annuelle en baisse à +0.5% ou +0.6%, en glissement annuel,, ce qui serait, pour l'un ou l'autre, un plus bas post-crise de 2008.

L'Economic Surprise Index de Citigroup a baissé à un nouveau plus bas pour 2014 cette semaine, atteignant -7.4 mercredi et s'établissant à -3.8 vendredi, sa clôture hebdomadaire la plus basse depuis le 1er novembre 2013 (-3.8) – La BCE a baissé son taux de refinancement principal juste six jours plus tard à sa réunion de politique monétaire de novembre. Le fléchissement soudain du momentum de croissance, plus l'environnement de faible inflation, a renforcé la probabilité d'une autre action attentiste de la BCE cette semaine. Le temps de l'action pourrait être proche pour la BCE, mais avec la spéculation que quelque chose pourrait se passer – les marchés acheteurs sur l'EUR ont diminué de -25.6% cette semaine, d'après le rapport COT du CFTC – une absence de réponse de politique concertée pourrait tout aussi bien renvoyer l'euro vers ses plus hauts annuels. –CV

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