Dollar : le volume et la volatilité s'étiolent comme le renversement du risque se développe

• Dollar : le volume et la volatilité s'étiolent alors que le renversement du risque se développe
• Débat des traders d'euro autour du SMP, de la Grèce et de l'Espagne
• Dollar australien : ce à quoi s'attendre en cas de maintien de la RBA
• Bien peu de soutien pour la livre sterling dans le renforcement de l'euro, les données des usines semblent menaçantes
• Le franc suisse face à une chute aussi vive que temporaire contre l'euro, avant la mise à jour des réserves
• Le yen peu convaincu par l'extension du programme dollar de M.Azumi, les JGB restent à la hausse
• Le manque de direction de l'or pèse sur les traders de contrats futures, les positions ouvertes à leur plus bas niveau depuis 3 ans

Dollar : le volume et la volatilité s'étiolent alors que le renversement du risque se développe

Les benchmarks des tendances du risque sont en hausse constante, et le Dollar Index Dow Jones FXCM (symbole = USDollar) rencontre des difficultés à se maintenir au-dessus d'une ligne de tendance qui a poussé le billet vert à la hausse depuis plus d'un an. Un effondrement et un renversement agressif semblent sans doute bien séduisants pour ceux qui espéraient une certaine constance des marchés (quelle que soit la direction), marchés bloqués en congestion et dérive contrôlée au fil des deux derniers mois. Toutefois, tout comme la menace de tendance baissière majeure des tendances sous-jacentes du risque n'est pas parvenue à s'enraciner il y a peu, le présent mouvement aura lui aussi des difficultés à construire un momentum auto-suffisant. Il nous manque toujours quelques ingrédients pour lancer un nouveau cycle : une hausse régulière de la participation au marché, et des fondamentaux à même de fortifier la conviction. Du côté spéculatif de l'équation, le volume quotidien (en moyenne mobile sur un mois) pour notre référence de mesure du risque, le S&P 500, a chuté jusqu'à son niveau le plus bas depuis début 1999, tandis que le rapport sur les flux des fonds communs de placement ICI révèle une fuite de capitaux depuis les marchés actions américains.

Sans un niveau de profondeur de marché adapté, il devient extrêmement difficile de porter les marchés (pour un actif individuel ou pour le marché spéculatif de manière générale) vers une tendance durable. Pourtant, le bon dosage de fondamentaux peut inciter l'argent non engagé à revenir sur le marché, pour alimenter une progression en développement. Ceci dit, le positionnement actuel pro-risque des marchés FX et des marchés de capitaux contredit les prévisions de croissance, les sources (nombreuses) de difficultés financières au niveau mondial, les taux de profit benchmark à leur plus bas historiques et les plus bas déjà extrêmes des mesures de volatilité implicites. En d'autres termes, il sera exceptionnellement difficile de soutenir une progression des actifs à haut rendement et à fort risque jusqu'à ce que le bon contexte soit présent... Ce qui pourrait prendre des mois. D'un autre côté, un mouvement d'aversion au risque généralisé (qui est le fondement de la force du dollar jusqu'à ce que ce dernier revienne à un rendement compétitif) équivaudrait à un désendettement de l'exposition au risque. Pourtant, les niveaux de participation sont déjà réduits. Que cela signifie-t-il pour le dollar ? De courtes poussées basées sur la peur ou la volatilité basée sur l'exubérance, et une lutte sans fin et sans succès pour établir une tendance. En d'autres termes, la légèreté prévue de l'agenda pourrait faire de cette semaine le paroxysme du marasme estival.

Débat des traders d'euro autour du SMP, de la Grèce et de l'Espagne

L'euro n'a pour ainsi dire pas bougé lundi face à ses concurrents principaux. La monnaie unique n'est parvenue qu'à développer un maigre gain de 0.35% face à la livre sterling pour commencer la semaine. Les autres combinaisons liquides ont été plus modestes encore. La baisse d'activité représente un volte-face spectaculaire en comparaison du haut niveau de volatilité de la semaine dernière. Nous pouvons observer des indications quantifiables de ce changement dans la mesure de volatilité à une semaine implicite (attendue) sur la paire EURUSD. À l'approche de la décision de la BCE concernant les taux, ce chiffre a culminé à 13.4%. À la clôture de lundi, le chiffre avait plongé de 4.59 "vols". Il peut sembler remarquable que l'euro revienne à une certaine neutralité étant donné la volatilité liée à ses problèmes financiers cette année, mais nous nous sommes intéressés aux flux et reflux des problèmes fondamentaux bien connus de la zone euro à de nombreuses reprises dans un passé récent.

Cette semaine, les traders d'euro semblent moins déterminés à pousser le marché, suivant les prévisions selon lesquelles la BCE va soit développer soit abandonner ses efforts visant à faire baisser les obligations espagnoles et italiennes, avec la réactivation du programme SMP (ou la menace d'une telle réactivation). Pendant ce temps, les officiels ont réussi à gagner du temps à la fois pour l'Espagne et la Grèce, par différents moyens. Lors de la prochaine séance, nous verrons les marchés juger de leur confiance envers la Grèce et le FESF, avec des adjudications obligataires pour chacun d'entre eux. Le premier chiffre du PIB italien pour le T2 porte cependant un potentiel d'impact plus intéressant.

Dollar australien : ce à quoi s'attendre après un maintien de la RBA

La décision de la RBA à propos des taux ne semble pas avoir eu beaucoup d'effets cette semaine, alors que le gouverneur Glenn Stevens avait clairement signalé au cours des semaines et des mois passés que les fondamentaux australiens sont plus équilibrés, réduisant ainsi le besoin d'aménagements immédiats. Le consensus économique reflète une quasi-assurance d'une absence de changement au cours de la réunion. Les marchés s'accordent sur une probabilité de 9% d'une baisse de 25 points de base. Le départ attendu de la RBA de sa position favorable au statu quo a encore réduit les prévisions à 12 mois, pour atteindre leur niveau le plus neutre depuis le 22 mars (53 points de base de baisses cumulées). Tout comme le spectre de baisses de taux agressives avait multiplié la dernière poussée d'aversion au risque, un rééquilibrage pourrait alimenter un rebond.

Bien peu de soutien pour la livre sterling dans le renforcement de l'euro, les données des usines semblent menaçantes

Si la principale menace pour l'économie de la Grande Bretagne et les marchés financiers sont les problèmes de la zone euro (comme aiment à le déclarer les officiels), la stabilisation de certains actifs clés européens (rendements espagnols, IBEX, euro) devraient aider la livre. Ce ne fut cependant pas le cas lundi. La livre a chuté face à l'ensemble de ses concurrents les plus liquides. Au cours de la séance à venir, surveillez l'agenda des fondamentaux et les annonces importantes qui pourraient attiser la volatilité. Le chiffre de la production industrielle pour juin devrait afficher la plus lourde perte depuis juin 2002, et le PIB NIESR pour juillet sera annoncé.

Le franc suisse face à une chute aussi vive que temporaire contre l'euro, avant la mise à jour des réserves

Le range journalier moyen de l'EURCHF au cours de la semaine passée n'a été que de 10 pips, jusqu'en fin de semaine. La paire est pour ainsi dire à l'arrêt alors que la BNS continue de compenser les offres en faveur du franc, aux alentours du niveau 1.2000, tandis que les Européens et leurs capitaux tentent toujours de chercher refuge en Suisse. Cela dit, le range de lundi a enflé à plus de 5 fois cette taille en seulement quelques minutes. Il est difficile d'en déterminer la cause exacte, mais il s'agit probablement de la couverture d'un pari spéculatif selon lequel le plancher cèderait. Au cours de la séance à venir, nous pourrons mesurer les efforts de la BNS avec les niveaux de réserve de juillet.

Le yen peu convaincu par l'extension du programme dollar de M.Azumi, les JGB restent à la hausse

Le ministre des Finances japonais, M.Azumi, s'est exprimé tôt ce mardi pour annoncer que le programme de prêt d'urgence du gouvernement serait prolongé jusqu'à mars 2012. Il s'agit là encore d'un programme qui n'a eu qu'une influence douteuse sur la correction de la hausse présentée par le yen. Dans l'intervalle, les JGB ne présentent pas vraiment de soulagement dans la hausse des positions observée au cours de ces derniers mois. La réunion de la BoJ aura lieu plus tard dans la semaine, mais les attentes seront faibles.

Le manque de direction de l'or pèse sur les traders de contrats futures, les positions ouvertes à leur plus bas niveau depuis 3 ans

L'or a établi un range (même s'il est instable), en place pendant quasiment un an. Mais récemment, les conditions du marché sont passées à des proportions tout à fait anémiques (le range journalier moyen au cours du mois passé peine à dépasser les 20 points). Les marchés veulent une direction claire et un momentum. Ce manque de progression est presque certainement la raison pour laquelle les positions futures ouvertes sur l'or COMEX sont à leur plus bas niveau depuis trois ans.

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