円相場（為替）概要
第3四半期の日本円は日銀とFRB（米連邦準備制度理事会）の異なる金融政策に蝕まれ、対米ドルでさらに下落した。一方でFOMC（米連邦公開市場委員会）は物価の安定を取り戻すための積極的戦略の一環として借り入れコストの引き上げを続け、基準金利は2002年以来の高水準となり、ほとんどの米国債利回りが数年来の高水準まで上昇した。
これとは対照的に、日銀は早計な戦略転換がデフレマインド脱却のための努力を台無しにする恐れから超ハト派姿勢を維持した。日銀は8月に植田和男総裁の下で長短金利操作（イールドカーブコントロール、YCC）に若干の修正をおこなったが、たとえ総合CPIが1年以上にわたり目標の2.0％を上回っていても、すぐにマイナス金利を解除するというような兆しはほとんどなかった。
こうした状況を背景に米ドル/円は力強い上昇を見せ、心理的節目の148.00を上抜けて9月下旬には約1年ぶりの高値を付けた。今のところ、強気派がマーケットをしっかりとコントロールしていることは明らかである。
マーケットの力学は、第4四半期にかけても大きく変化することはないだろう。日本政府による為替介入の話が度々持ち上がることで、投機筋による過度な円安を抑えられるかもしれないが、多少の緩やかさはあるにせよ、当初はさらに円安に傾く可能性がある。
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米国債利回りと日本国債利回りの比較
出所：TradingView、チャート作成：ディエゴ・コルマン
円相場の重要なファンダメンタルズ要因
詳しく説明すると、短期的に円安を導き米ドルを下支えする可能性として考えられる要因は二つある。一つは年内にもう一度0.25ポイントの政策金利引き上げを示唆したFRBのガイダンス、もう一つは金利をより高く、より長く維持するという米国政策当局者の断固たる取組みだ。
しかし第4四半期の後半には、日銀が異例の緩和政策を終了する準備を始めることで、流れが円に有利に変わる可能性がある。これに関連して、植田総裁は借り入れコストの調整を検討するための十分な消費者物価のデータが、年末までには出揃うかもしれないとほのめかしている。
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| 変動 | ロング | ショート | 建玉 |
| 日次 | -17% | -9% | -11% |
| 週次 | 11% | -23% | -18% |
日銀の政策転換は目前か？
これらを総合すると、過度な円安とインフレ率上昇を背景に、政策当局者の間でマイナス金利解除を検討する意向が強まっていることがわかる。この発言はまた、政策転換の際のマーケットの混乱を防ぎ、予期せぬショックを軽減する目的で、投資家にこれらの動きを吸収するための十分なリードタイムと早期の情報を提供するという、先を見越した戦略の一環であるかもしれない。
マーケットは先見性があるため、投資家は2024年春に始まると予測される日銀の政策正常化を見越して、先手を打とうとするかもしれない。トレーダーはこの変化を先取りしようとするため、米ドル/円は年末に向けて圧力を受ける可能性がある。したがって、第4四半期は円安で始まり、その後米ドルに対し円高になることも考えられる。
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