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2023年第2四半期 - 米ドル相場の今後の見通し:ファンダメンタルズ分析

2023年第2四半期 - 米ドル相場の今後の見通し:ファンダメンタルズ分析

Diego Colman, ストラテジスト

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米ドル相場見通し2023年第2四半期:米ドル安の進行を予想

FRBのタカ派的な公約の撤回で米ドル安の進行を予想

DXY(米ドル指数)を見ると、米ドルは昨年末から今年初頭にかけて急激に売られた後、2月には力強く回復したが、これには労働市場やCPI(消費者物価指数)を含む米経済指標が、予想を上回る内容だったことが背景にある。

好調な雇用情勢とインフレ圧力の高まりを目の当たりにしたトレーダーたちの間では、インフレ率を長期的な目標の2.0%に戻すために、FRB(米連邦準備制度理事会)は借入コスト(FF金利、政策金利)をより一層積極的に引き上げざるを得なくなるという観測が広がったが、この観測は、後にFRBがタカ派的な発言をおこなったことで確信に近づいた。

このような流れを受けて、政策金利のピークについての予測値が急上昇し、3月上旬には最高値の5.7%に達した。こうした中で、米国債の利回りは、特に短期債のものが上昇し、DXYは106.00台をわずかに下回る今年の最高水準にまで持ち直した。

しかし、2行の中堅銀行が2日間で相次いで経営破綻したことで金融システムへの不安が広がり、米国債の利回りと米ドルの上昇基調は急激に崩れ去った。今回の経営破綻は、特殊な事情によるものとはいえ、FRBの急すぎる利上げサイクルも原因の一部と言えよう。

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チャート 1:FF金利先物予想利回り、米国2年・10年国債利回り、DXY

TradingViewでチャート作成:ディエゴ・コルマン

FRBは銀行破綻による金融システムへの不安の中で慎重姿勢

FOMCは3月の会合では、インフレ率が上昇するリスクがあるにも関わらず、金融システムの安定化に向けて、タカ派的な公約を撤回し、3ヶ月前となる12月の経済見通しで予想されていた利上げペースとほぼ同じ内容にすることで、利上げに対する積極的な態度を軟化させた。

このFRBの慎重な姿勢からは、政策当局者が信用市場への一段と広範な悪影響を考慮し、さらには、最近の銀行セクターの動向を受けて、金利はインフレを抑制するのに十分な水準に達していると判断している可能性も見て取れる。現段階では、金融政策の本格的な転換とまでは言えないものの、それに向けた第一歩ではある。

景気後退リスクの高まりで本格的な金融政策の転換が迫る

FRBによる一連の金融引き締めが一段落し、経済活動が鈍化する中で、トレーダーたちは既に最初の利下げを想定しており、特にセンチメントが実質的に回復した場合、米ドルは第2四半期に他の主要通貨に対し、厳しい状況に置かれる可能性が高い。つまり、米ドル安がさらに進行する可能性がある。

その一方で、弱気シナリオには、「さらなる金融システムへの不安」という一つの重大なリスクが内在している。つまり、銀行のストレスが激化し、ある種の金融ハルマゲドン(大混乱)が引き起こされた場合、米ドルに注目が集まり、安全通貨としての魅力によって為替市場で米ドルの重要性が再び高まる可能性もあるが、これはあくまで基本シナリオではない。

最近の動向を見る限り、他の米国当局と同じく、FRBも金融システムにおけるリスクの増大を放置することはせず、問題の兆候が見え始めれば金融システムの下支えに乗り出すことは明らかである。こうした状況では、リスク回避による乱高下や米ドル高は短期間で収束するだろう。

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