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利回りがリスク資産を打ち負かす中、ドル高騰は続く : 注目のトレード機会 2022年第4四半期

利回りがリスク資産を打ち負かす中、ドル高騰は続く : 注目のトレード機会 2022年第4四半期

Thomas Westwater, アナリスト
注目のトレード機会:2022年第4四半期
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推薦者: Thomas Westwater
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米ドルは、第2四半期や第1四半期と同様、第3四半期を通じて上昇した。また、第4四半期も同様でないと考える理由はほとんどない。米連邦準備制度理事会(FRB)は利上げを継続し、主に熱狂的な株式投資家が主導した時期尚早のピボット・プレイを打ち砕いた。9月のFOMCで発表された経済予測(SEP)は、パウエル議長らが、最近の利上げにもかかわらず強固な物価上昇圧力に対処するため、景気後退のリスクを冒すことを明らかにした。SEPの更新では、成長見通しが引き下げられ、インフレ見通しが引き上げられた。更新された米国の政策金利の予測では、2022年の予測を3.4%から4.4%、2023年を3.8%から4.6%、2024年を3.4%から3.9%に引き上げた。

9月下旬、リズ・トラス新首相率いる英国の政治家が減税と規制緩和のパッケージを発表すると、米ドルの追い風はハリケーン級の強風になった。この賭けは、故ロナルド・レーガンが唱えたトリクルダウン経済政策が西側諸国の政府に浸透した1980年代を彷彿とさせる。支持者はこれらの政策が雇用創出と経済成長につながると主張するが、40年にわたるサプライサイド経済学のデータには依然として疑問が残る。英ポンドは対ドルで1985年の最安値から4%近く下落し、マーケットはトラス首相に明確なメッセージを発した。これは目に見える反撃である。

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日本では、財務省が日本銀行と連携し、円安に歯止めをかけるために断固とした行動をとった。外貨準備高を背景に、日銀の利上げ発表後の9月20日に介入をおこなった。これが功を奏した。米ドルが他の通貨に対して急騰し続けたにもかかわらず、米ドル/円を145円台まで下げた。しかし、介入による成功は保証されておらず、日本が降伏した場合、通貨は大規模な売り浴びせにさらされることになる。ドルのファンダメンタルズ的な裏付けがあるため、円の弱気筋は攻撃を仕掛けるかもしれない。テールリスクであることは確かだが、米ドルへの恩恵は相当なものだろう。

ユーロもリスクにさらされている通貨の一つである。米ドル指数(DXY)の構成要素として大きなウェイトを占めている欧州通貨のトレンドは、米ドル全体のトレンドにとって最も重要である。ユーロ/米ドルは対ドル相場では2002年以来の低水準に急落した。欧州中央銀行(ECB)は第3四半期に利上げをおこなったが、強く出過ぎたかもしれない。過剰準備金を保有する銀行への支払利息が大幅に増加し、資本水準が脅かされている。ECBのラガルド総裁は10月中に対応する可能性があるが、その選択肢は限られており、銀行の信用を低下させる可能性が高い。欧州大陸が深刻なエネルギー危機に直面している今、このような事態は避けなければならない。

全体として、米ドルの上昇コースは2023年に向けて今後数カ月間継続するように見える。FRA-OISスプレッド(米国3ヵ月物金利先渡契約とオーバーナイトインデックススワップ金利の間の指標)は2022年3月以来の高水準に急騰した。これは、米国の銀行システムにおける資金調達ストレスの増大と、FRBの引き締め観測を反映していると思われ、いずれも一般的にドル買いをサポートする要因である。

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