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Volatilité du yen à venir en raison des heurts entre la BoJ et les marchés financiers

Volatilité du yen à venir en raison des heurts entre la BoJ et les marchés financiers

2017-02-04 03:55:00
Ilya Spivak, Head Strategist, APAC
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Volatilité du yen à venir en raison des heurts entre la BoJ et les marchés financiers

Prévision fondamentale pour le yen japonais : Neutre

  • La volatilité du yen est susceptible d'augmenter en raison des heurts entre la BoJ et les marchés financiers
  • L'histoire est en faveur de la capitulation de la banque centrale, mais l'échéance est inconnue
  • La dynamique par à-coups du “Trump trade” peut amplifier les tensions du yen

Le yen japonais a bénéficié la semaine dernière de sa meilleure performance en six mois alors que les préoccupations relatives à l'incertitude de la politique fiscale américaine continuent d'alimenter la demande de valeurs refuge et que les investisseurs s'interrogeaient sur la capacité de la Banque du Japon à susciter un stimulus. Le rendement des obligations gouvernementales sur 10 ans (JGB), que la BoJ cherche à maintenir à “environ zéro”, a augmenté de 0,1 pour cent, le plus haut pourcentage en un an.

Les décideurs de la BoJ semblent comprendre que leur crédibilité est en jeu. Lorsqu'un achat de routine de JGB sur 5 à 10 ans pour 450 milliards de yen n'a pas du tout impressionné les investisseurs et que les rendements ont enregistré une hausse plus élevée, la banque centrale est passée à l'action pour les repousser vers le bas. Les marchés continueront cependant de tester la détermination des autorités, en poussant les rendements vers le haut juste pour voir quelle puissance de feu ils sont prêts à engager.

L'histoire regorge d'exemples de marchés donnant une leçon aux banques centrales qui pensaient qu'elles pouvaient l'emporter dans des circonstances identiques. La renonciation sans ménagement du SNB à défendre un plancher pour le taux de change de l'EUR/CHF et l'incapacité désormais tristement célèbre de la BoE a maintenir la livre au sein du mécanisme de taux de change européen (ERM) ne sont que deux des exemples les plus marquants qui viennent à l'esprit. Ceci est de mauvais augure pour la BoJ.

Ceci étant dit, prévoir le moment de la capitulation est notoirement complexe. Il peut s'écouler des mois voire des années avant que la banque centrale ne soit obligée de jeter l'éponge. Entre-temps, le bras de fer en cours entre les autorités et les participants du marché pourrait se traduire par une volatilité accrue du yen. La variation des prix peut aussi devenir de plus en plus imprévisible, entraînant des conditions de trading trompeuses.

L'actuel jeu de devinettes à propos de l'éventuel impact le la politique économique encore floue de Donald Trump peut davantage compliquer les choses. Les rendements du JGB ont augmenté en même temps que leurs équivalents américains à la suite de l'élection présidentielle américaine tandis que les investisseurs considéraient que le stimulus fiscal planifié par l'administration entrante stimulerait l'inflation et ferait monter les coûts d'emprunt mondiaux pendant un resserrement de la Fed.

Cette dynamique est retombée à l'entrée dans l'année 2017. Les informations sur les éléments de l'agenda de Trump en faveur de la croissance restent rares même lorsque le Président a poursuivi des objectifs qui ont toujours mis les investisseurs mal à l'aise, parmi lesquels les entraves au commerce et l'aggravation des tensions géopolitiques. Le paysage reste cependant très changeant et la divulgation d'une généreuse dose de largesse de la part du gouvernement peut raviver ce qui est appelé le “Trump trade”.

Les rendements du JGB peuvent accélérer le mouvement vers le haut si cela se produit, accentuant l'affrontement entre la BoJ et les marchés. Ceci étant dit, au cours de la semaine à venir, la voie empruntée par le yen pourrait être décidée à Washington DC comme elle l'est à Tokyo. Une semaine relativement calme sur le front des données économiques pertinentes n'offre que peu de distractions, laissant les tensions latentes du marché à elles-mêmes.

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