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La BoJ lutte contre la surtension de l'USD/JPY et d'autres cross du yen

La BoJ lutte contre la surtension de l'USD/JPY et d'autres cross du yen

John Kicklighter, Stratégiste sénior

En l'espace d'un peu plus de sept mois, le yen à plongé de 22 à 23% face à ses concurrents plus liquides. C'est un rythme incroyable à ce niveau du marché du FX. Même s'il était possible de soutenir que le yen était suracheté après avoir atteint un plus haut record à la fin 2011 et s'être maintenu sans dépréciation significative à ce niveau général, la forte poussée ayant eu lieu entre septembre 2012 et mai 2013 était clairement plus qu'un simple retournement des intérêts spéculatifs. Le catalyseur a été la relance.

Pendant la chute de la "grande récession de 2008" et la crise financière mondiale parallèle, les banques centrales se sont impliquées pour stabiliser le système. Depuis ce moment, les programmes de liquidités massifs ont augmenté alors que les objectifs évoluaient, vers un soutien de la reprise économique. Des années après, au bout du compte, l'objectif de croissance semble s'être transformé en un objectif de "création de richesse". Et la Réserve Fédérale (Fed) a utilisé cet effort pour obtenir des effets considérables. Des marchés stables, une croissance lente mais régulière et des marchés de capitaux en expansion : tout cela a provoqué l'envie des banques centrales. Finalement, le Japon, sous la pression de swings économiques instables, d'une déflation persistante et de problèmes démographiques à long terme, a décidé de suivre la voie tracée par l'autorité américaine.

Bien qu'elle ait juré que son intention soit de mettre fin à une longue période de déflation, la Banque du Japon a adopté un programme de relance à la durée indéterminée (similaire au QE3 de la Fed), qui a eu l'avantage supplémentaire de dévaluer le yen. Ce dernier résultat est bénéfique de bien des manières, notamment parce qu'il rend les produits japonais moins chers sur le marché mondial. Cette action n'était cependant clairement pas une surprise.

Les officiels avaient lancé une campagne visant à menacer la monnaie pour la faire baisser, du nouveau Premier ministre Shinzo Abe au précédent gouverneur de la Banque du Japon, M. Shirakawa ; le remplaçant de ce dernier, le gouverneur actuel M. Kuroda, a repris le flambeau. Sur le graphique ci-dessous, on voit la hausse incroyable des cross basés sur le yen (dépréciation du yen, puisque celui-ci est la seconde devise de la paire) depuis la mi-septembre. Ce mouvement a commencé bien avant que des politiques sérieuses soient réellement mises en œuvre. Le marché est en effet tourné vers l'avenir, et intègre dans les cours les résultats escomptés.

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La méthode d'anticipation des changements sérieux de politique s'est révélée extrêmement efficace, bien qu'à la fois le gouvernement japonais et sa banque centrale aient déclaré que la dépréciation monétaire n'était pas le but de leurs efforts et mesures politiques, alors que le G7 et le G20 ont lancé un avertissement aux pays qui pratiquent la dévaluation compétitive (un terme technique qui équivaut en fait à la "guerre des devises").

Néanmoins, les attentes du marché lui-même ont peut-être dépassé ce qui pouvait être raisonnablement accompli par une politique qui serait limitée. Nous pouvons le voir sur le graphique ci-dessous. Sur ce graphique, nous voyons les performances relatives de l'USDJPY et de tous les autres cross du yen depuis le 4 avril, date à laquelle la BoJ s'est lancée dans l'initiative sans précédent d'augmenter sa base monétaire de ¥60-70 000 milliards par an en achetant régulièrement des FNB, des REITS japonais et des obligations d'État japonaises (JGB). Même si le yen a bien reçu une nouvelle poussée baissière solide (hausse des cross du yen) tout de suite après, l'engagement a commencé à s'effriter.

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Le doute a commencé à s'insinuer dans le marché. Les investisseurs sont conscients des plans de la Banque du Japon, visant à maintenir une présence considérable sur le marché avec des achats d'actifs avec pour but de promouvoir une appréciation des actifs, de dévaluer le yen et de limiter la volatilité. Cependant, la banque centrale livre une bataille qui s'annonce rude. Il y a toute une série de problèmes systémiques qui placent la BoJ dans une situation bien plus compliquée que celle de la Fed, au premier rang desquels le spectre d'une aversion au risque généralisée de la part des marchés de capitaux mondiaux.

Si la peur s'insinue dans l'esprit du marché, le carry trade du Forex, chargé en endettement, sera l'une de ses plus grandes victimes. Sur le graphique ci-dessous on voit le taux de change de l'AUDJPY (qui présente le carry le plus élevé parmi les cross liquides du yen) contre le rendement à court terme qu'il procure. Le "retour" du trade a divergé de manière significative par rapport aux niveaux dominants des cours.

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L'aversion au risque s'est révélée exceptionnellement difficile à stimuler sur les marchés financiers mondiaux, mais la menace immense qu'elle représente nécessite de la préparation. Dans l'éventualité d'un tel retournement, un bon nombre de configurations d'achat à court terme du yen semblent exposées (utilisez Mirror Trader pour trader un panier contre le yen, à la vente ou à l'achat). D'abord, nous avons l'USDJPY qui a finalement glissé sous sa moyenne mobile à 100 jours cette semaine et fait maintenant face à une ligne de tendance notable et à un retracement 38.2% de Fibonacci à long terme.

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Graphique créé par John Kicklighter avecMarketscope 2.0

Autre élément qui se démarque : l'EURJPY qui a tenté son propre support collectif à 126.50 avant de faire un effort spectaculaire pour rester du côté haussier de son creux. Mais, dans une simple évaluation des conditions actuelles, on peut voir sur le graphique ci-dessous que le momentum est déjà en surchauffe. La paire a passé 202 jours de trading consécutifs au-dessus de sa moyenne mobile à 100 jours. Dans la dernière décennie, seule une période de 206 jours jusqu'au premier mars 2007 peut être comparée à ce rythme incroyable.

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Graphique créé par John Kicklighter avecMarketscope 2.0

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