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La volatilité fait trembler les paires EUR/USD, USD/JPY et GBP/USD, et bien d'autres

La volatilité fait trembler les paires EUR/USD, USD/JPY et GBP/USD, et bien d'autres

2013-02-27 12:47:00
John Kicklighter, Stratégiste Devises en chef
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Nous avons commencé la nouvelle semaine de trading avec une progression incroyable de la volatilité. Les mouvements individuels de l'euro, du yen, de la livre sterling et des marchés boursiers américains sortent particulièrement du lot, étant donné les évolutions léthargiques auxquelles les cours nous avaient habitués depuis quelques mois.

De nombreux traders se dirigent maintenant vers les actifs ayant présenté les mouvements les plus importants, à la recherche d'une nouvelle progression sur laquelle ils pourraient placer un trade rapide, avec les mêmes caractéristiques d'amplitude et de courte durée dont ceux qui tradaient lors de la séance de lundi à New York ont profité. Mais c'est justement là la question centrale : cette progression importante de la volatilité n'était-elle qu'un évènement unique, basé sur la culmination de différents événements fondamentaux réunis par le hasard ? Ou était-ce là le déclencheur commun d'un thème unique : l'aversion au risque généralisée sur le marché

Euro : l'Italie, crise de la zone euro ou tendances du risque ?

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L'un des grands mouvements du marché dont on a le plus discuté au début de la semaine était celui de l'EURUSD. C'est la paire de référence du marché des devises, et son niveau incroyable d'activité (le range de la journée était le plus important depuis le 30 novembre 2011, comme nous l'avons vu ci-dessus) attire bien évidemment l'attention ; mais l'activité était dans l'ensemble plus le fait de l'euro lui-même que de l'EURUSD. La monnaie unique a en effet baissé contre tous ses adversaires majeurs au cours de la dernière séance.

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Graphiques créés par John Kicklighter avecMarketscope 2.0

Les progrès techniques réalisés par cette paire sont importants, mais une tendance durable nécessite un glissement persistant des conditions fondamentales. L'étincelle de départ vient des élections italiennes, mais l'incertitude concernant le gouvernement sera résolue relativement rapidement. Une poursuite de la dégringolade de l'EURUSD (et tous les autres virages de l'euro) demanderait quelque chose comme un retour des inquiétudes concernant la crise de la zone euro, et/ou un virage général vers une aversion au risque...

La livre sterling : baisse de note par Moody's, et maintenant ?

La livre sterling a commencé la semaine avec un gap baissier, contre presque tous ses adversaires liquides. Sachant que la seule pause sur ce marché qui ne s'arrête jamais se produit pendant les weekends, quand la plupart des banques sont fermées, l'étincelle de ce gap (le plus important depuis septembre 2011, voir ci-dessous) indique que l'évènement déclencheur s'est produit pendant cette pause.

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L'étincelle qui a mis le feu aux poudres était la baisse de la note de la Grande Bretagne par Moody's, quelques minutes avant que le marché des devises ne se vide complètement de liquidités, et bien après la fermeture des marchés de Londres. Une fois de plus, c'est un facteur unique qui a intensifié la volatilité de la livre sterling ; mais est-ce là un catalyseur durable ou un simple coup de vent qui a ravivé les flammes de manière temporaire ? Après avoir déjà perdu 1100 points par rapport au pic de cette année, la paire GBPUSD a déjà fait du chemin dans sa liquidation.

Cette baisse de note alimente les inquiétudes sous-jacentes, selon lesquelles l'équilibre austérité / récession (que le Premier ministre M. Cameron et le Chancelier de l'Echiquier M. Osborne ont tenté de maintenir) ne peut plus continuer. Toutefois, le marché a travaillé à intégrer cette inquiétude depuis des semaines ; le développement du mouvement pourrait donc être limité au point où nous en sommes. Une fois de plus, ce sont les tendances de risque qui jouent le rôle de moteur le plus efficace sur ce front.

Le yen : un gouverneur de la BoJ qui veut satisfaire les désirs du gouvernement

Même si les mouvements de l'euro et de la livre sterling ont été impressionnants, la forte progression du yen ce lundi a sans doute été la plus importante de toutes. L'USDJPY a établi sa baisse journalière la plus forte depuis mi-2010 (voir ci-dessous), et ce creux intervient après la plus longue période de gains hebdomadaires jamais vue. Ce changement tentant est extrêmement intéressant, car il pourrait signaler le début d'un retournement beaucoup plus prolifique de tous les cross du yen, qui ont vu une dévaluation de la devise japonaise d'environ 20% en seulement cinq mois.

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Une fois de plus, il se peut qu'il s'agisse d'un déclencheur isolé pour le yen, dans le sens où la volatilité est apparue après l'annonce indiquant que le Premier ministre M. Abe pensait nommer Haruhiko Kuroda (un partisan acharné de la lutte contre la déflation) pour remplacer le gouverneur sortant de la Banque centrale du Japon, Masaaki Shirakawa. Les espoirs d'une accélération ou d'un élargissement du programme de relance ont initialement encouragé une hausse de l'USDJPY et d'autres cross du yen, mais l'effort de développement de ce mouvement a rapidement diminué. On pouvait s'y attendre, puisque l'hypothèse de base est en effet que le nouveau chef de la banque centrale sera presque certainement plus favorable aux demandes du gouvernement : mettre en place davantage de relance pour combattre la déflation, aider l'économie et (nombreux sont ceux qui le pensent) dévaluer la monnaie.

Étant donné les suppositions qui dominent concernant la BoJ, il y a peu de choses dans l'horizon des évènements à venir qui peut raisonnablement être considérée comme des catalyseurs baissiers actifs pour les cross du yen (haussiers pour le yen lui-même). Ainsi, pour faire durer cette remarquable poussée baissière, les marchés devront pousser ces paires vers le surachat de manière générale. La meilleure façon de capitaliser ces croyances est de développer un catalyseur durable, et là encore, les tendances du sentiment constituent un moteur prêt à démarrer. De manière assez surprenante, les cross du yen pourraient présenter la réponse la plus volatile à un changement durable vers l'aversion au risque.

Marchés actions américains : où est la relance

Pour les paires EURUSD, GBPUSD et USDJPY, la source de volatilité peut être considérée comme spécifique et donc temporaire. Cependant, nous pouvons observer les premiers signes indiquant que la poussée fondamentale sous-tendant les virages individuels de ces paires et leurs niveaux d'activité se base sur un moteur élémentaire commun. L'un de ces signes sérieux est visible dans les performances du S&P 500. Cet indice n'est pas seulement la référence d'une stratégie d'investissement simpliste utilisée par de vastes groupes de capitaux (achat d'actions ou sortie du marché), il constitue également l'un des marchés les plus réactifs à la relance. Ainsi, une baisse de cet indice indique une aversion au risque suffisamment forte pour surpasser "l'espoir" de nouvelles mesures de relance qui réduiraient le risque.

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Sur le graphique ci-dessus, nous voyons que la baisse journalière du S&P 500 a été la plus importante que nous ayons observée depuis près de quatre mois. Les mouvements journaliers de plus de 1.5% se sont avérés assez rares au cours de l'année dernière, et ont été fréquemment liés à des retournements de court terme. Cependant, nous devons nous demander si c'est là un mouvement "d'épuisement" ou au contraire le début d'un mouvement à même de se poursuivre.

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Si nous examinons le S&P 500 d'un peu plus près, nous voyons que le volume des contrats futurs pour l'indice (qui lui-même n'a présenté que des niveaux faibles de changement, ce qui est en soi-même un fait remarquable pour la participation et l'utilisation du produit) a présenté l'une des plus grandes poussées d'activité depuis quelque temps.

Et d'un point de vue technique de base (comme indiqué ci-dessous), nous observons une cassure notable de la congestion, qui peut ouvrir la voie vers un virage plus important de l'exposition, si le raisonnement fondamental se développe.

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Graphique créé par John Kicklighter avecMarketscope 2.0

Volatilité et risque : là d'où viendra le vrai momentum

Pour voir une tendance durable se développer pour les mouvements vendeurs naissants de l'EURUSD et de l'USDJPY, des catalyseurs individuels ne seront sans doute pas suffisants. Les élections italiennes auront une influence de courte durée, et à moins que les résultats finaux ne créent des inquiétudes de politique anti-euro de la parti du gouvernement nouvellement élu, les inquiétudes actuelles se calmeront rapidement. Pour le yen, les nouveaux leaders de la BoJ iront presque certainement dans le sens de davantage de relance. Ainsi, pour que les choses continuent à bouger, il nous faudra un aspect du marché qui a suffisamment d'influence et assez d'énergie emmagasinée pour que les différentes classes d'actifs restent mobilisées. Quelle est l'étincelle la plus immédiate susceptible de répondre à ces conditions ? Les tendances sous-jacentes du risque.

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Sur le graphique ci-dessus, nous voyons l'indice VIX (instrument de mesure de la volatilité implicite ou prévue sur trois mois pour le S&P 500) et ses variations quotidiennes. Le bond apparu depuis lundi n'est pas facile à identifier, quand on le compare à la crise financière de 2008 ou oux pics d'avril 2010 et août 2011 ; mais nous reconnaissons l'ampleur du niveau d'activité quand nous voyons l'agressivité du mouvement de vendredi à lundi, en termes de variation de pourcentage. L'augmentation de 34% de l'indice représente en effet la cinquième augmentation la plus importante sur une journée en dix ans.

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Le S&P 500 est un bon indicateur du sentiment général, parce qu'il inclut également les prévisions de relance. Cela dit, pour établir l'importance réelle des prévisions de soutien externe sur les cours, nous devrions chercher une comparaison fondamentale à cet indice lié au sentiment. C'est là que l'indice risque-rendement (présenté ci-dessus) entre en jeu. Les éléments sous-jacents de retours potentiels par rapport aux prévisions de volatilité se sont dégradés depuis quelque temps. Si les porteurs de la relance commencent à suivre ces thèmes fondamentaux plus importants, nous pourrions nous diriger vers des zones à fortes turbulences.

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