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Tendances du risque : le sentiment général empêche les cassures du S&P 500 et du dollar

Tendances du risque : le sentiment général empêche les cassures du S&P 500 et du dollar

2012-10-19 06:35:00
John Kicklighter, Stratégiste sénior
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Il existe bien des termes appliqués au flux et au reflux du sentiment de l'investissement sur les marchés, mais au final, ils se rapportent tous à la même chose : l'équilibre selon lequel les risques de perte additionnels sont acceptés pour un niveau de rendement ou de retours projeté. En d'autres termes : les investisseurs sont-ils plus préoccupés par le fait qu'un marché peut rapidement évoluer à leur encontre (ce que l'on nomme le "risque", souvent mesuré par la volatilité), ou se concentrent-ils sur la possibilité de forts gains de capitaux (souvent appelés "rendement") ? Aux points extrêmes de cette échelle, nous trouvons la panique et l'euphorie.

Ci-dessous sont présentés certains termes souvent employés pour décrire cet équilibre ; familiarisez-vous avec eux :

Termes qui se rapportent à l'équilibre du sentiment du marché lui-même :

  • Tendances de l'appétit pour le risque
  • Tendances du risque
  • Risque-rendement
  • Sentiment des investisseurs
  • Tendances du sentiment
  • Niveau de confiance
  • Appétit spéculatif

Termes qui décrivent un marché qui n'est pas préoccupé par le risque, mais cherche plutôt le rendement :

  • Environnement favorable au risque
  • Appétit pour le risque en hausse
  • Sentiment haussier

Termes qui décrivent un marché qui se concentre sur la menace de volatilité, et qui n'est pas tenté par le rendement :

  • Environnement défavorable au risque
  • Aversion au risque
  • Sentiment baissier

Où en sont actuellement les tendances du risque, et où se dirigent-elles ?

Mesurer les tendances du risque est le point le plus difficile. Un marché est en effet un groupement collectif de nombreuses opinions, prévisions et positions différentes. Ce que nous voulons, c'est pouvoir dessiner un tableau d'ensemble de l'état d'esprit des opérateurs. Lorsque les tendances du sentiment ont un niveau d'influence exceptionnel (lorsque les atmosphères "favorable au risque" ou "défavorable au risque" sont les moteurs dominants des cours), il arrive souvent que nous voyons ce thème englober toutes les classes d'actifs (ce qui conduit à des corrélations remarquables), développer la fondation de tendances durables et modifier de façon permanente les niveaux de volatilité.

Même s'il s'agit là d'un moteur à forte influence, il n'est pas aisé de le mesurer de façon précise. Nous utilisons souvent le S&P 500 comme instrument de mesure, en raison de sa familiarité, de son biais haussier et de la place des actions dans les portefeuilles modernes. Toutefois, il faut noter qu'il existe un élément additionnel, qui a été apposé à cet indice de référence et qui le pousse à dévier de l'influence pure des considérations risque-rendement : la relance. Un biais d'achat au niveau de cet indice peut être utile, puisque son renversement nous indique que la crainte devient si forte qu'elle dépasse les espoirs de soutien futur de la banque centrale... Mais ce uniquement si nous disposons d'une référence équilibrée. Pour obtenir une mesure plus "pure" du risque, j'ai mis sur pied le RRI (indice risque-rendement, ou Risk-Reward Index en anglais), qui combine une jauge de base des retours (rendements regroupés des obligations gouvernementales à 10 ans sur les monnaies majeures) et le risque (via l'indice de volatilité VI FX). Vous pouvez en observer les résultats ci-dessous.

Risk_Trends_Sentiment_Holding_Back_SP_500_and_Dollar_Breakouts_body_Picture_5.png, Tendances du risque : le sentiment général empêche les cassures du S&P 500 et du dollar

En examinant l'indice risque-rendement RRI, nous pouvons constater que le sentiment a grimpé depuis juin, mais sa progression est nettement plus limitée que celle du S&P 500. L'indice n'a même pas encore dépassé son pic de mai (pic de 2012, d'ailleurs). Cette différence est en grande partie due à l'influence des programmes de relance de la Fed sur le marché.

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Constatez la tension des éléments

Nous pouvons tirer d'autres conclusions en examinant les composants individuels de l'indice. Selon le graphique ci-dessous, nous pouvons constater que les retours sont extrêmement faibles (en fait, l'accalmie de juillet a constitué un plus bas historique). La seule raison pour laquelle les investisseurs sont prêts à investir dans ces marchés à rendement extrêmement faibles, c'est le niveau (parallèlement) extrêmement bas du risque. L'indice de volatilité VI FX est à son plus bas niveau depuis cinq ans. Pour bien comprendre où se situe la tension, imaginez tout ce qui va à l'encontre d'une hausse des rendements : un ralentissement de la croissance, une diminution de l'investissement, sans compter la relance elle-même. Il est difficile de faire monter les retours dans de telles conditions. À l'opposé, la volatilité peut bondir à chaque surprise économique annoncée dans les dépêches. En particulier, les traders doivent être attentifs aux points suivants : la crise en zone euro, le mur fiscal américain, la fin des régimes de relance et le point de basculement où le capital n'est plus suffisant pour soutenir des rallyes à faible volume / faibles rendements.

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Valeurs refuges

Ci-dessous est présenté un autre graphique à prendre en considération. Nous avons le Dollar Index Dow Jones FXCM et l'indice RRI (renversé). Nous avons mesuré les tendances de l'appétit pour le risque par rapport au S&P 500, et établi l'influence des mesures de relance. Le billet vert est souvent considéré comme la valeur refuge numéro un du marché. Nombreux sont ceux qui se précipitent sur cette monnaie lorsque la liquidité devient un point essentiel, mais son rendement extrêmement faible (que la Fed s'est engagée à maintenir à presque zéro jusqu'en 2015) diminue son attrait lorsque les tendances du risque se stabilisent, affaiblissant par là même sa capacité à mesurer les tendances du risque d'un point de vue "aversion au risque".

Alors que nous constatons que le S&P 500 bloque sous 1425 et que le Dollar Index a des difficultés à casser son canal de tendance baissier (visible ci-dessous) nous savons où porter notre attention pour savoir laquelle (entre la référence du risque ou la valeur refuge) effectuera une cassure à la hausse et qui battra en retraite. Dans nos prochains articles, nous évoquerons le niveau des tendances du risque et les catalyseurs à venir susceptibles de conduire à des changements significatifs, ainsi que les trades générés par les tendances et les déviations.

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