Le dollar US en hausse alors que Ben Bernanke déçoit, La crise de l'euro s'envenime

Les devises majeures contre le dollar américain (variation en %)

20 août 2012 – 24 août 2012

Points de Discussion

• Tous les regards se fixent sur le discours de M.Bernanke à Jackson Hole, dans l'espoir de mesures de relance
• Les enquêtes dans le secteur manufacturier américain et le Livre beige de la Fed devraient donner le ton des prévisions de QE3
• L'euro pourrait faire les frais des piétinements des officiels de l'UE, alors que la frustration des marchés monte

Bien que les corrélations se soient affaiblies de façon générale au cours de l'accalmie des échanges en fin d'été, les tendances du sentiment continuent d'apparaître comme le moteur numéro un de la plupart des paires de devises majeures. L'USDJPY joue le rôle d'exception, bien que sa solide relation avec le rendement des bons du Trésor à 10 ans ancre tout de même la paire à l'appétit pour le risque, compte tenu du statut de valeur refuge de la dette américaine. Voilà qui place une nouvelle fois sur le devant de la scène les grands thèmes généraux : le ralentissement économique global et la crise des dettes en zone euro.

Du côté croissance de l'équation, tous les regards se fixent sur le symposium économique à Jackson Hole vendredi, et en particulier sur le discours qui sera tenu par le président de la Fed, Ben Bernanke. Le numéro un de la banque centrale américaine avait profité de ce congrès pour annoncer le programme QE2 en 2010, et les traders se demandent si une troisième série d'achats d'actifs n'y fera pas surface cette année. La semaine dernière, un procès-verbal fort prudent publié par le FOMC après sa réunion d'août alimentait les paris selon lesquels de nouvelles mesures accomodantes pourraient être imminentes ; cependant, les commentaires du président de la Fed de Saint Louis, James Bullard, qui n'a fait que peu de cas de ces hypothèses, ont rapidement refroidi l'enthousiasme des partisans du statu quo. M. Bullard a en effet déclaré que le procès-verbal était "dépassé" du fait des améliorations présentées par les données économiques américaines en juillet et en août ; voilà qui laisse penser que la Fed n'estime peut-être pas que la situation actuelle nécessite une relance des achats d'actifs. Effectivement, les données économiques américaines ont récemment présenté une amélioration notable par rapport aux prévisions, ce qui renforce la position de M. Bullard.

Face à ces indications contradictoires, il est clair que les traders examineront avec attention la série de données manufacturières des Fed de Richmond, Kansas City et Chicago la semaine prochaine ; elles prépareront en effet le terrain avant le discours de M. Bernanke. Le Livre beige, étude des conditions économiques régionales, et le chiffre d'août de la confiance des consommateurs seront eux aussi surveillés de près par les investisseurs. Au final, un penchant sans équivoque vers un QE3 semble peu probable. Les prévisions d'inflation à moyen terme restent raisonnablement proches du taux de 2% visé par la Fed, et le coût de l'emprunt est nettement moins élevé qu'à l'époque de l'arrivée du programme QE2, alors que les rendements des bons du Trésor campent à proximité de leurs plus bas records. Cela signifie que la Fed réservera probablement le QE3, afin de disposer de cet outil dans son arsenal au cas où le fiasco en Europe déclecherait un nouvel étranglement du crédit, comparable aux conséquences de la faillite de Lehman Brothers en 2008.

Passons à la zone euro : les développements décevants de la semaine dernière (Grèce, nouveaux piétinements de la BCE à propos de son programme de soutien au marché obligataire) ont révélé la frustration des investisseurs vis-à-vis de l'absence d'indications directionnelles (positives ou négatives) de la part des officiels de la zone euro. Les marchés pourraient s'approcher d'un virage, auquel les évolutions des cours forceraient une fois encore les décisions politiques, avec l'émergence d'une phase d'aversion au risque dans un contexte de piétinements perpétuels. L'attention se porte maintenant sur l'évaluation officielle du programme de sauvetage du Portugal par l'UE et le FMI, et sur des adjudications obligataires en Espagne et en Italie (dont les rendements moyens et taux de soumissions satisfaites seront suivis de près, pour juger des tensions de financement). Puisque bien peu de développement nouveaux semblent susceptibles d'apparaître, on peut penser qu'une phase d'aversion au risque se prépare, pour punir les hésitations des officiels.

EURO

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LIVRE STERLING

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YEN JAPONAIS

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DOLLARCANADIEN

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DOLLAR AUSTRALIEN

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DOLLAR NEO-ZELANDAIS

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