Le sommet européen pourrait donner un coup de pouce inattendu aux devises entraînées par le risque

2012-06-27 10:54:00 Ilya Spivak, Head Strategist, APAC

Les devises majeures contre le dollar américain

(% de variation sur la semaine à ce jour)

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Points de Discussion

Le sommet des leaders de l'UE susceptible de produire des progrès importants sur les efforts de réforme fiscale
L'obtention de résultats sur la stimulation de la croissance de l'UE plus probable que la levée des FX liés aux marchés d'actions
Le yen japonais de suivi des bons du Trésor américains, faisant allusion à la position de pro-croissance de l'UE pourrait peser
L'euro est sous-performant bien que les paris de la BCE en faveur d'une réduction des taux, l'instabilité structurelle restent intacts

La plupart des devises majeures restent étroitement ancrées aux tendances du sentiment de risque, se traduisant par des corrélations étroites avec l'indice MSCI World Stock. Cela les met en vedette les deux jours du sommet des leaders de l'UE qui commence jeudi. Les leaders mondiaux mettent une forte pression sur leurs homologues européens d'intensifier les efforts pour contenir la crise de la dette et stimuler la croissance régionale lors de la réunion du G20 la semaine dernière; les traders seront désireux d'obtenir un aperçu de la façon dont les décideurs ont l'intention de répondre.

La spéculation avant le sommet a mis l'accent sur le traitement de l'instabilité persistante souveraine et la sous-capitalisation bancaire qui sévit dans la zone euro. En particulier, beaucoup a été fait au sujet des plans possibles pour jeter les bases de la responsabilité partagée d'endettement du bloc régional. Cela permettrait aux pays périphériques malades à ''importer'' la confiance des investisseurs dans les préférences de l'Allemagne, réduisant les coûts d'emprunt et dégonflant les problèmes de financement.

Avec le rejet catégorique par Berlin de la création d'obligations émises conjointement (qu'on appelle les "eurobonds"), les marchés espèrent qu'une mesure intermédiaire telle qu'un système d'assurance des dépôts bancaires sur l'ensemble de la région aura plus de chances. Permettant au FESF et aux fonds de sauvetage du MES - qui sont en mesure de recueillir des fonds par l'émission de dette effectivement souscrite par les membres les plus sains de la zone euro - de recapitaliser les banques directement, sans acheminer les fonds par l'intermédiaire des nations souveraines (aggravant ainsi leur fardeau d'endettement) est une autre idée encourageante.

Les marchés semblent sceptiques, se demandant si quelque chose de concret et de réalisable pour la gestion de la crise de la dette pourrait en effet émerger. Cela semble raisonnable. Unrapport publié hier par le président du Conseil européen, Herman Van Rompuy présentait en termes vagues les ''pièces maîtresses" d'une plus grande intégration fiscale de la zone euro et soutenait qu'un plan détaillé sur cette base pourrait être terminé d'ici décembre, avec une éventuelle version préliminaire prête pour octobre. Ce n'est guère le genre d'action rapide qui apaiserait les marchés financiers.

Bien que cela semble préparer le terrain pour de la déception, cela ne devrait pas être le cas considérant que la barre pour un résultat positif a été placée relativement bas. En effet, l'absence de progrès significatifs en matière de réforme fiscale est peu probable de bouleverser les marchés financiers. Pendant ce temps, les initiatives d'encouragement à la croissance sont un sujet beaucoup moins controversé, ce qui suggère que des progrès importants sur ce front pourraient être plus faciles à obtenir. En effet, les marchés ont déjà pris connaissance d'une nouvelle initiative de 125 milliards d'euros, après une réunion des chefs d'état français, allemand, italien et espagnol vendredi dernier (bien que les détails sont obscurs).

Une récession dans la zone euro et ses conséquences de performance dans d'autres économies (notamment la Chine, et par extension l'Asie en général) représente le vent contraire le plus important face à la croissance économique mondiale cette année. Par conséquent, un ensemble convaincant de mesures favorisant la croissance - comme l'assouplissement des exigences d'austérité dans les pays en sauvetage et en augmentant le financement de la BEI pour des projets d'infrastructures - qui aide à adoucir la baisse devrait prouver le support à l'appétit du risque.

Un tel résultat indique la voie plus haute pour les monnaies corrélées au risque, constamment avec des marchés d'actions corrélées des dollars australiens, canadiens et néo-zélandais prêts à surpasser. La livre sterling a également reconstruit sa corrélation avec les cours des actions et ainsi est également prête à tirer profit si la répartition des investisseurs s'améliore. Le yen japonais continue de suivre les bons du Trésor public américain, de sorte qu'un résultat risque de support est susceptible de mener USDJPY plus haut aussi l'afflux en quête de refuge se dessèche et le cours des obligations baisse alors que les rendements avancent.

Quant à l'euro lui-même, des études de corrélation soulignent la primauté des taux au-dessus des tendances du sentiment comme le principal moteur du cours. Les efforts visant à stimuler la croissance de la zone euro sont susceptibles de ternir les craintes de récession, mais pas les écarter; ce qui signifie que des attentes du taux réduit de la BCE ont toujours la possibilité de construire. Inutile de dire, les préoccupations structurelles liées au risque souverain demeureraient ainsi. Cela suggère que la monnaie unique va probablement décevoir.

EURO