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Tout sur le LTRO de la BCE : va-t-il stimuler ou diluer l'euro ?

Tout sur le LTRO de la BCE : va-t-il stimuler ou diluer l'euro ?

2012-02-25 00:43:00
Christopher Vecchio, CFA, Stratégiste Devises senior
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Prévision fondamentale pour l'Euro: Neutre

  • L'attention de l'euro reste fermement centrée sur 1.3600
  • L'euro en marche vers la résistance critique de 1.3600, l'érosion du yen se poursuit
  • Rapport technique classique EURUSD

L'euro a réalisé des avancées significatives cette semaine, affichant un rallye général contre les majeures (mis à part le franc suisse), dont une hausse de 2.29% contre le dollar américain. Le mouvement le plus important a eu lieu contre le yen, l'EURJPY s'appréciant de façon remarquable de 4.28% au cours des cinq derniers jours. Avant de nous plonger dans les fondamentaux, qui à mon sens sont au final baissiers, il est bon de souligner quelques développements techniques significatifs, qui pointent vers une poursuite du rallye de l'EURUSD.

L'EURUSD ayant clôturé au-dessus de la MMD 100 jours et du niveau 1.3300 sur une base hebdomadaire, la voie est libre pour un rallye vers 1.3600. Un canal baissier à long terme est en place depuis six mois, la résistance de ligne de tendance supérieure pointant à quelques pips au-dessus de 1.3600. En termes de configuration intermédiaire, l'EURUSD est dans un canal haussier à court terme depuis fin janvier, la ligne de tendance supérieure recoupant notre ligne de tendance à long terme à 1.3600 le 1er mars. Pourquoi cette date est-elle importante pour un sommet de l'EURUSD ?

La direction de l'euro pour la semaine prochaine et au final pour le mois de mars sera largement déterminée par l'opération de refinancement à long terme de la Banque centrale européenne (LTRO) du 29 février. Il s'agit là de la seconde opération de liquidité de la banque centrale au cours des trois derniers mois, la première, en décembre, ayant affiché un niveau de 498 milliards d'euros absorbés par les banques européennes. L'impact de cette vague de liquidité déferlant sur le système est indéniablement haussier : l'indice de carry trade FX est en hausse de 5.19% cette année.

Maintenant que toute cette monnaie supplémentaire flotte dans le système financier global, le résultat du second LTRO sera probablement différent. Les premières estimations tendent vers un résultat compris entre 300 et 600 milliards d'euros supplémentaires dans les caisses des banques européennes. Le montant emprunté à la BCE est crucial pour une raison simple : le sentiment du marché.

D'un côté, si le total du prêt est plus proche de la limite inférieure de cette fourchette, cela signifierait une hausse de l'EURUSD à court terme mais une baisse à long terme. A l'inverse, si le total est plus proche de la limite supérieure, cela signifierait une baisse de l'EURUSD à court terme mais une hausse à long terme. La logique est simple : si les banques ont besoin de moins de liquidités maintenant, l'euro ne sera pas aussi dilué qu'il aurait pu l'être ; cela suggèrera également que les banques pensent être suffisamment solides pour absorber tout choc venant de la crise des dettes souveraines. Toutefois, puisque la BCE a signalé qu'il s'agirait là certainement de sa dernière offre, si des problèmes devaient apparaître à l'avenir, les banques n'y seraient pas préparées ; nous pourrions alors voir sur le marché des performances similaires à celles de 2011.

D'un autre côté, si le montant total emprunté à la BCE est plus élevé que prévu, proche de la limite supérieure de la fourchette, l'effet de dilution de ces fonds supplémentaires pèsera sur l'euro. Cependant, comme nous l'avons déjà observé cette année, le fait de disposer de liquidités supplémentaires dans le système est haussier, car elles offrent un surcroît "d'isolation" aux banques alors que la crise de la dette souveraine menace de se déchaîner dans les mois à venir. L'information à retenir ici est la suivante : le LTRO est un indicateur de la confiance du marché. Ainsi, même si la configuration technique de court terme de l'EURUSD garantie une poursuite du rallye, sa vraie direction sera largement déterminée par le LTRO et le montant des liquidités injectées dans le système. La question demeure : le LTRO soutiendra-t-il ou diluera-t-il l'euro ? - CV

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