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Le dollar US en proie à un grave risque de volatilité lié à l'euro et au sentiment

Le dollar US en proie à un grave risque de volatilité lié à l'euro et au sentiment

2012-02-25 02:49:00
John Kicklighter, Stratégiste Devises en chef
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Le Dow Jones FXCM Dollar Index a réussi à arracher sa troisième semaine consécutive de gains vendredi denier. Techniquement, il s'agit là de la tendance haussière la plus régulière de la monnaie de référence depuis la semaine se terminant le 26 novembre 2010. Cependant, rares sont ceux qui soutiendront qu'il s'agit d'une poussée exceptionnelle du billet vert, ou que cette tendance semble pérenne. Que manque-t-il ? La conviction. Sur cet indice, il y a un manque évident de dynamisme dans les évolutions. Et, si nous observons l'éventail des majeures, il apparaît clairement que ses performances sont inégales, au point d'être en grand danger de chute substantielle. Nous allons jeter un oeil aux facteurs fondamentaux et aux éléments liés au sentiment qui détermineront le niveau d'activité et la direction du dollar pour la semaine à venir.

Il y a deux thèmes fondamentaux primaires qui contrôlent le régime et la direction de la monnaie la plus liquide du monde : les tendances générales de l'appétit du risque et la perception de la santé financière de la zone euro. Même si l'on peut dire que les tendances du sentiment (qui déterminent le flux général du capital dans le système) constituent le catalyseur le plus influent, il s'agit d'un élément moteur manquant toujours de conviction. En revanche, l'Europe domine les titres et a par conséquent mis le dollar sur la défensive en renversant la polarité de l'EURUSD.

On peut avancer sans se tromper que les difficultés de l'euro avec la Grèce sont loin d'être terminées, mais les perspectives actuelles vis-à-vis de la plus grande menace de la région sont celles d'un soulagement. Suite à l'acceptation par la Grèce des conditions de relance additionnelles et par les ministres de l'UE du deuxième plan de sauvetage (en principe), la menace d'une crise immédiate a été levée. Dans ce contexte de soulagement, les spéculateurs trouvent une marge de manoeuvre leur permettant de dénouer leur exposition à la vente, et ceux qui étaient présents durant les premiers jours peuvent se positionner pour un surcroît d'appréciation alors que sont prises des mesures additionnelles visant à éloigner la région du précipice. Ceci dit, il existe toujours un risque élevé d'effondrement du rebond de la confiance. Ce week-end, on s'attend à ce que le FMI réaffirme ses 30 milliards d'euros de contribution au sauvetage de la Grèce. En outre, l'échange de créances du secteur privé est devant nous (exigeant une participation volontaire de 75%) et nous ne devrions pas écarter la possibilité d'un sabordage de cet effort par les officiels, alors que les prévisions de croissance sont douloureuses.

Et alors que nous gardons un oeil sur les titres concernant la Grèce, les traders de dollar devront surveiller un autre évènement centré sur l'euro : le second LTRO (opération de refinancement à long terme) de la BCE. Il s'agit d'un effort direct de relance, similaire aux programmes d'assouplissement quantitatif de la Fed et aux achats d'actifs de la BoE. Comme nous l'avons observé à de nombreuses reprises par la passé, les injections de relance peuvent offrir une poussée temporaire mais puissante aux tendances de l'appétit du risque. Il est tout à fait possible que le rallye des devises européennes (euro, livre, franc suisse) dont nous avons été témoins la semaine passée ait été fortement influencé par le soulagement attendu après l'injection de capitaux du 29 février. Ceci étant dit, il est intéressant de noter que les tendances générales du risque (que je préfère mesurer grâce aux indices boursiers, comme le S&P 500, ou aux intérêts du carry trade) ont présenté des performances nettement inférieures à celles de l'euro. Voilà qui pourrait suggérer que les rallyes de l'EURUSD, de l'GBPUSD et de la paire CHFUSD (inverse de l'USDCHF) sont surfaits. Ou alors, les traders placés en-dehors de ces monnaies régionales attendent une confirmation.

Si nous devons en arriver à un conflit direct, l'influence des tendances du risque sur le billet vert dépasserait aisément celle des fondamentaux basés sur l'euro. Cependant, il est également tout à fait possible que les évènements grecs et le LTRO déterminent les tendances générales du risque. Alors que nous entamons la nouvelle semaine toutefois, les performances des deux thèmes macro restent clairement divergentes. Il suffirait d'une poussée modeste de panique pour secouer ces marchés à faible volume.

Quant aux annonces importantes sur l'agenda économique américain, il nous faudra limiter nos attentes quant aux possibilités d'impact sur le dollar et de constance dans l'influence. Les indicateurs tels que l'enquête de confiance des consommateurs, les chiffres des commandes de biens durables et le rapport d'activité des usines ISM fournissent des ajustements légers aux tendances de plus long terme. Au niveau des directions politiques, nous avons le Livre beige de la Fed, et les propos de M.Bernanke à propos de la politique monétaire. – JK

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