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Les traders doutent du statut de valeur refuge du dollar alors que l'attention est fixée sur les problèmes de déficit

Les traders doutent du statut de valeur refuge du dollar alors que l'attention est fixée sur les problèmes de déficit

2011-07-21 09:03:00
John Kicklighter, Stratégiste Devises en chef
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Assurez-vous de rejoindre les analystes DailyFX lors des discussions concernant leurs prévisions sur la Fed et son impact sur le dollar dans le Forum DailyFX Forex

Marché du crédit

Précédent

Actuel

Variation

% variation

Perspective *

Swaps sur défaillance DJ

96.700

96.180

-0.520

-0.54%

En amélioration

Écart obligations 10 ans à haut risque

507.44

488.54

-18.9

-3.72%

En amélioration

Délinquance liée aux cartes de crédit

3.09

3

-0.09

-0.09%

En amélioration

Délinquance liée aux hypothèques

8.25

8.32

0.07

0.07%

En dégradation

Taux Libor américain à 3 mois

0.249

0.253

0.00375

1.50%

En amélioration

Fonds totaux du marché monétaire

2741.92

2696.33

-45.59

-1.66%

En amélioration

Marché actions

Semaine dernière

Actuel

Variation

% variation

Perspectives

Dow Jones Industrial Average

12491.61

12595.45

103.84

0.83%

En amélioration

Dow Jones Real Estate Index (immobilier)

237.22

240.59

3.37

1.42%

En amélioration

Dow Jones Financial Index (finance)

367.83

366.76

-1.07

-0.29%

En dégradation

Dow Jones Retail Index (détail)

97.83

99.37

1.54

1.57%

En amélioration

Volatilité S&P

19.91

18.93

-0.98

-0.98%

En amélioration

Taux des options de vente aux options d'achat

2.24

1.63

-0.61

-0.61%

En amélioration

Envergure du marché (av. - déc)

0.4138

0.3932

-0.0206

-2.06%

En dégradation

Indicateurs économiques

Précédent

Actuel

Variation

% variation

Perspective

PIB (annualisé)

2.8

1.9

1.9

1.90%

En amélioration

Demandes d'hypothèques

-5.1

15.5

15.5

15.50%

En amélioration

Premières demandes d'indemnités chômage

430

405

-25

-5.81%

En amélioration

Confiance des consommateurs (UMich)

71.5

63.8

-7.7

-10.77%

En dégradation

ISM manufacturier

53.5

55.3

1.8

3.36%

En amélioration

ISM services

54.6

53.3

-1.3

-2.38%

En dégradation

ISM services - emploi

54

54.1

0.1

0.19%

En amélioration

Des perspectives en amélioration signifient que la Réserve fédérale pourrait utiliser cet indicateur

pour justifier une hausse des taux. Le contraire est synonyme de détérioration des perspectives.

L'Économie et le Dollar

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Nous n'avons pas eu d'influence claire sur les tendances du sentiment depuis quelques semaines; et l'absence de ce moteur sous-jacent a laissé le dollar haut et sec. Cependant, même si nous avions une claire influence sur l'appétit du risque, le billet vert se battrait toujours pour assumer son rôle traditionnel de valeur refuge la plus liquide du marché. Le décalage est le débat qui en ressort sur le moyen de résoudre le défaut de États-Unis qui s'approche à grands pas. Relever le plafond légal des avoirs de la dette grandissante du pays est une pratique suffisamment courante; mais les politiciens ont pris position sur cette itération – en exigeant qu'une solution à long terme soit mise en place pour enfin détourner le déficit croissant de sa constante tendance expansionniste. Pour l'avenir, il est fort probable qu'une solution (que ce soit un coup de pouce au plafond ou l'adoption d'une législation imposant des efforts pour équilibrer le budget) sera adoptée – les conséquences de cette alternative sont simplement trop imposantes pour le système financier et l'économie américaine. Le défi est de déterminer ce qui va se passer après le passage de ce barrage. Les implications pour les tendances d'appétit du risque sont à considérer en premier. Avec la menace des avoirs d'actifs de réserve (Bons du Trésor) confrontés soudainement à une évaporisation dévalorisante, les marchés de capitaux pourraient prendre cela comme un signe de rallye. Et, bien que le statut de valeur refuge du dolar s'améliorerait; ce statut n'offrirait pas d'impulsion suffisante pour compenser les implications de risque. De plus, quand la question du déficit est dépassée, le besoin pour la sécurité des fonds devra être mis à profit pour conduire une offre active dans le dollar US. Mais ne nous précipitons pas.

Un examen plus approfondi des conditions de la finance et de la consommation

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La stabilité financière constitue actuellement l'inquiétude numéro un des marchés mondiaux. La menace la plus facile à appréhender en ce moment est la crise des dettes souveraines en Europe ; le marché a cessé d'être aveugle quant aux vastes implications de ce problème. Ce qui a démarré en Grèce se propage maintenant à l'Irlande et au Portugal assez facilement, et des symptômes de contagion apparaissent en Espagne et en Italie. Alors que tout ceci devient un problème de la zone euro dans son ensemble, les implications globales deviendront plus évidentes (inutile de revenir bien loin en arrière pour voir l'impact de la crise "américaine" des subprimes au niveau mondial). Pourtant, malgré toute la couverture médiatique au sujet de la crise européenne, les ennuis de déficit des États-Unis sont nettement plus lourds de conséquences. Le bon du Trésor américain reste en effet l'actif sans risque numéro un du monde. Si cela devait changer, la valorisation elle-même changerait.

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Le calendrier des évènements a cette semaine totalement miné l'évaluation générale que l'on avait de la santé de l'économie américaine. Avec un peu plus de recul, cependant, ce ralentissement a déjà été intégré dans les taux et les capitaux d'investissement. Données remarquables sur le registre : les faibles performances de juin des ventes de détail, et une chute étonnamment vive de la confiance des consommateurs selon l'université du Michigan (mesure des dépenses) ; un chiffre modéré pour la production industrielle (le pilier de la croissance américain en période de reprise), et une croissance obstinée des chiffres de l'inflation. Au final, voilà des développements à même de réduire l'expansion et de rendre les efforts de politique monétaire et fiscale plus compliqués encore. A venir, la prochaine publication concernera le PIB du 2e trimestre pour les États-Unis. La confirmation du ralentissement est suffisante pour affecter les tendances liées aux risques.

Les marchés financiers et de capitaux

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Beaucoup de fumée mais peu de feu – c'est le cliché que nous devrions utiliser pour décrire le comportement du marché ces deux dernières semaines. Nous avons vu une quantité démesurée d'instabilité, et même quelques envolées marquées. Cependant, les turnovers et les signes forts se sont taris alors que l'on en est à un point où le marché doit prendre une décision sur une tendance significative. Si l'installation durable d'un comportement significatif semble si difficile, c'est parce que les conditions sont effectivement difficiles. Actuellement, le marché est confronté à une série de doutes importants (la propagation de la crise européenne, la limite du déficit américain, le ralentissement de la croissance mondiale, les changements de régimes de relance, etc) et la probabilité pour que l'un de ces catalystes tombe d'un côté comme de l'autre encourage la plupart à éviter de changer de position sur leurs actifs courants et leurs excédents de liquidités. Ceci est d'autant plus déconcertant que la définition de ce qui constitue un havre fiable et sûr n'est pas clair. Pour les investisseurs, ces questions thématiques sont constamment en arrière-plan; mais les traders américains devront être un petit peu plus proactifs en traitant les implications de la saison des gains du deuxième quarter. Plusieurs années de croissance tirée par le redressement, de réduction des coûts et d'astuces coupables commencent enfin à montrer leurs insuffisances. La réalité de l'état de santé du domaine des affaires commence à apparaître au travers des chiffres de revenus. Le secteur financier est particulièrement intéressant car il est une figure centrale du système de liquidité. Cela dit, Goldman Sachs, Bank of America, Citi et autres ont besoin de recourir à l'exploitation de leurs provisions pour créances douteuses (capital de réserve) pour maintenir leurs résultats au-dessus des prévisions.

Examen Attentif des Conditions du Marché

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Nous avons vu quelques swings dramatiques dans les actifs de référence ces derniers mois; mais une tendance véritable a été remarquablement absente pendant tout cela. Il est difficile d'encourager une offre de gros quand les cours sont déjà si riches; mais là encore, ceux qui sont assis sur du profit ne sont pas nécessairement disposés à déboucler jusqu'à ce qu'il soit clair que le gouvernement est prêt à abandonner ses positions (annuler la relance). Pendant ce temps, la volatilité excessive a commencé à couper dans les corrélations et a conduit à des difficultés dans l'utilisation des changements de cross-marchés pour guider les trades. C'est un résultat direct du manque de thème derriere le marché. Sans moteur commun; nous sommes laissés à la derive.

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Une fois de plus, nous avons besoin de regarder aux bons endroits pour avoir une vraie idée du risque. Si nous regardons les index de volatilité traditionnelle ((VIX, CVIX, OVX, SKEW, etc); il semblerait que les marchés soient suffisamment stables pour raviver leur avancée régulière. Cependant, les chiffres de volatilité tacite à travers les options peuvent être d'une certaine manière trompeuses du fait qu'ils ne sont qu'une réflexion de si le marché veut acheter de l'assurance - nous avons vu le marché refuser la protection quand elle est nécessaire trop souvent pas le passé. Au contraire, nous devrions regarder les taux de prêt à court terme, la demande pour les liquidités (la différence entre les accords de taux à venir et le Libor) et les couts de cessation de paiement. Ceci sont des mesures du risque au fondement des liquidités.

Ecrit par: John Kicklighter, Stratégiste de devises pour DailyFX.com

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