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L'effet FED s'estompe, spéculation sur le trading, espoirs pour le risque

L'effet FED s'estompe, spéculation sur le trading, espoirs pour le risque

2017-04-24 22:00:00
John Kicklighter, Jamie Saettele, CMT,
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Lorsque les développements haussiers ne peuvent pas faire décoller un marché

Contrairement à la charge, le dollar a augmenté au cours de la période des trois derniers mois de 2016, la devise de référence a semblé stagner au cours du premier trimestre de 2017. Même si ce n'était pas un changement profond, les investisseurs haussiers étaient beaucoup plus circonspects en ce qui concerne leurs ambitions. Ce qui est à l'origine de ce mouvement vers le bas est un important paysage en évolution qui présente plus de problèmes que de soutien pour le dollar jusqu'au milieu de l'année. La mathématique de la progression de la devise au cours des dernières années a été en grande partie ancrée dans les aspects d'un régime de politique monétaire favorable de la Réserve fédérale. Le mouvement pour ‘normaliser’ la politique monétaire (taux d'augmentation) a explicitement contrasté avec les efforts continus de conciliation des partenaires mondiaux. Dans un monde qui parvient toujours au rendement où qu'il puisse être trouvé, l'attrait du dollar a été accentué par le sentiment.

Cependant, à l'approche du second trimestre, ces mécanismes ont commencé à se disloquer. Les marchés avaient tenu compte d'un exceptionnel avantage belliciste qui est à la fois irréaliste et exposé aux marchés spéculatifs modérant leur perspective de ‘tendances au risque’. De plus, l'avantage relatif accordé par les partenaires affaiblis a commencé à prendre fin avec la menace de dévier le flux de capitaux que représentaient les autres banques centrales prévoyant de se retirer des extrêmes de l'attitude "dovish" et repoussant les limites du trading. Le second trimestre menace d'être une période imprévisible et probablement agitée pour le billet vert et plus largement pour le système financier.

La spéculation sur les taux implique une forte tendance baissière

Bien qu'il soit impossible d'attribuer une quantité exacte, il est raisonnable d'attribuer une immense part de la progression de plus de 30 pour cent du dollar (indice ICE) au cours des trois dernières années à la prime que le rythme modéré de resserrement de la politique par la Fed a fournie. Ceci dit, cette remarquable impulsion s'est développée avec seulement trois augmentation du taux de 25 points de base au cours de la période jusqu'à la fin du premier trimestre. C'est un avantage théorique remarquablement petit qui mise sur son attrait par le biais de son contraste saisissant avec le reste des conditions de la politique du monde développé. Et c'est là qu'est le nœud du problème. Alors que la banque centrale américaine s'est évertuée à prévoir un rythme progressif, les marchés sont allés au-delà avec des prévisions supérieures aux trois seules augmentations totales des taux pour 2017 que la Fed elle-même a organisées. Ci-dessous, vous pouvez observer les probabilités du marché pour quatre augmentations totales des taux au cours de l'année (vert foncé) et même pour cinq (violet). Se contenter de se conformer au rythme initial prouverait que le marché veut trop en faire par rapport au dollar. Ralentir son projet pourrait encourager une véritable correction.

L'effet FED s'estompe, spéculation sur le trading, espoirs pour le risque

Graphique préparé par John Kicklighter, Stratégiste devises en chef pour DailyFX.com. Source de données : Bloomberg

Un autre aspect de l'avantage du taux fluide du dollar est que les autres groupes de la politique peuvent eux-mêmes combler l'écart. L'avantage d'un maigre rendement de 0,75 pour cent par an est une pauvre motivation pour l'appétit spéculatif voire même pour l'adaptation extrême à partir des préférences de la Banque centrale européenne (BCE) et de la Banque du Japon (BoJ). Cependant, il apparaît qu'elles ont déjà atteint les limites de l'assouplissement et qu'elles sont déjà en train de déterminer des mesures pour normaliser. La décision du groupe japonais de modifier l'angle d'approche d'injections continues du QE à un rythme régulier à des apports qui maintiennent le rendement des obligations sur 10 ans du gouvernement local à 0,0 pour cent est une faible ‘lueur’. Le projet de la BCE de mettre fin à son programme de relance en décembre a été pris en compte, mais il a été suggéré en mars que le fait que l'autorité de la politique monétaire a examiné les augmentations des taux avant la fin du programme de relance semblent de loin avoir l'air de jouer le rôle principal dans la volte-face de la Fed, mais à un rythme plus rapide.

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Graphique préparé par John Kicklighter, Stratégiste devises en chef pour DailyFX.com. Source de données : Bloomberg

La politique américaine agressive menace la stabilité du dollar

La politique monétaire relative a été le sujet du jour au cours des trois à quatre dernières années, mais un nouveau thème émerge pour prendre sa place en 2017 : la politique du trading compétitif. Le protectionnisme a acquis une forte présence dans l'économie mondiale avec des événements tels que le vote du Brexit au Royaume-Uni, l'élection du président américain Donald Trump suite à la campagne électorale américaine et les élections conflictuelles dans la zone euro avec des positions fortement contre l'Union européenne dans les partis. Il y a très peu de stratégies qui font de toutes les parties des vainqueurs et le trading mondial n'est pas l'une d'entre elles. Cependant, le flux libre des capitaux dans le monde entier est un bénéfice net très clair pour l'économie mondiale. Il confère aussi un avantage significatif à l'ensemble des États-Unis en tant que son plus important participant.

La pression exercée pour renégocier les relations de trading établies de longue date ou s'en retirer est très susceptible d'attirer des représailles et de détourner le flux des capitaux des États-Unis. Il est possible que la première phase des politiques de protectionnisme puisse soutenir le dollar comme le capital est rapatrié ou comme les investisseurs mondiaux rendent compte des pertes aux partenaires commerciaux de l'Amérique. Cependant, ces gains feront tôt ou tard défaut comme les droits de douane et les taxes à la frontière dénaturent la richesse et la consommation pour ainsi mettre à mal la santé commerciale et les fonds disponibles. Les propositions telles que la réforme de la politique fiscale et un programme de dépense de 1 milliard $ pour les infrastructures pourraient aider à compenser la croissance intérieure, mais celles-ci peuvent s'avérer plus difficiles à réaliser par rapport à l'édification rapide des frontières commerciales.

Est-il possible d'atteindre le rythme de l'aversion au risque qui relancerait le billet vert ?

Historiquement, le dollar américain est considéré comme un des havres incontestablement sûrs du marché. Avec la progression constante de l'appétit spéculatif depuis la grande crise financière, il y a cependant eu peu d'appétit pour la devise à ce titre. En fait, la devise s'est positionnée grâce à sa position de rendement, de sorte qu'elle trouve son compte dans l'accroissement des tendances de risque. Le résultat est une corrélation négative entre la devise et la volatilité (considérée comme une mesure pour susciter la ‘peur’) établie contre les archétypes de conventions.

Le risque pour le dollar dans cette relation inhabituelle entre la devise et l'indice préféré du marché, l'indice VIX de volatilité des actions (ci-dessous avec la corrélation récursive sur 6 mois) est la menace que l'appétit spéculatif commence à nouveau à faire défaut après une période haussière de 12 mois sur une tendance beaucoup plus grande et ambitieuse de 8 ans. Généralement, les baisses dans les actifs traditionnellement ‘risqués’ relanceraient rapidement le billet vert ; mais actuellement elles pourraient véritablement le faire plonger comme les fonds spéculatifs positionnés pour avantager les taux d'intérêt sont liquidés. Ceci dit, un recul plus systémique et plus agressif dans le marché plus vaste intensifierait la nécessité de désendetter pour rechercher des liquidités indiscutables. Étant donné qu'il y a peu d'actifs qui peuvent correspondre au dollar en matière d'envergure et de qualité du crédit, les fonds afflueraient de nouveau. Ainsi, en allant de l'avant, l'USD peut profiter d'une perspective de ‘risk on’ ou de panique. Cependant, entre ces deux extrêmes, la devise pourrait souffrir.

L'effet FED s'estompe, spéculation sur le trading, espoirs pour le risque

Graphique préparé par John Kicklighter, Stratégiste devises en chef pour DailyFX.com. Source de données : Graphiques avec TradingView sur DailyFX.com

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