Forex : Le dollar ne trouve que peu d'impulsion dans la réduction de QE de la Fed, En attente du PIB T4

Points de discussion :

• Le dollar ne trouve que peu d'impulsion dans la réduction de QE de la Fed ; A venir, le PIB 4T
• L'euro se dirige vers des annonces importantes : le PIB espagnol, l'emploi allemand
• Baisse du dollar de Nouvelle-Zélande après le maintien prévu de la RBNZ

Le dollar a trouvé peu de soutien dans la réduction du QE de la Fed, dans l'attente du PIB du 4e trimestre

Comme prévu, le FOMC (Comité fédéral d'Open market) a décidé de réduire son gigantesque programme de relance QE3 de $10 milliards supplémentaires. Cependant, aussi sensibles qu'ont été les tendances de risque cette dernière semaine, la nouvelle n'a pas déclenché une plus large liquidation de l'exposition au risque. Le S&P 500 – en tant que mesure d'appétit des investisseurs – a reculé à la suite de l'annonce, mais les niveaux clés de support implicite (comme la confluence à 1,775) se sont maintenus pendant la vague médiatique. Ensuite, le billet vert n'a pas réussi à recueillir l'offre valeur-refuge qui aurait pu être le résultat positif de l'attrait américain grandissant lié à l'amélioration de la position des États-Unis dans les ‘guerres des relances’. Qu'est-ce que cela signifie pour les marchés financiers et le dollar ?

La décision de la banque centrale, lors de la séance précédente, nous a appris que le programme de relance illimité dans le temps a été réduit une deuxième fois, à $65 milliards d'achats mensuels de bons du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS). Comme cela était fortement attendu par les économistes et les opérateurs, son ‘quotient de surprise’ n’était pas très élevé. Autrement dit, peu d'investisseurs auront été pris par surprise et auront donc dû ajuster après l'annonce. Cependant, ce mouvement comporte certainement des implications sérieuses pour le paysage de l'investissement pour l'avenir. Un vote unanime du comité indique qu'il y a une forte conviction dans le rythme d'une réduction régulière à l'avenir et sous la nouvelle direction de Janet Yellen. Cela établit une vision plutôt claire du calendrier de la fin du QE (décembre si la banque continue à son rythme de $10 milliards) et contribue à façonner la spéculation sur un éventuel retour au taux d’intérêt comme outil de politique monétaire (première moitié de 2015). Pour le marché FX, un telle clarté est une aubaine pour les prévisions de taux – un élément d'évaluation clé pour les devises. Le potentiel inexploité est cependant les implications que l'absence de la Fed comporte pour l'aléa moral qui avait alimenté les leviers, l'exposition au risque et le S&P 500 jusqu'à des plus hauts records. Quand la complaisance s’arrêtera-t-elle ?

En résumé, la décision du FOMC n'a pas réussi à réunir les conditions requises pour être un catalyseur, mais elle modifie néanmoins l'équilibre du sentiment. Peut-être que les annonces importantes auront plus d'influence. Les premiers chiffres du PIB US 4T sont attendus à 13h30 GMT, et il est généralement prévu un rythme annualisé moins robuste à 3.2 %. A ce stade, un chiffre décevant serait susceptible de provoquer une chute des marchés de capitaux. La confiance dans la réduction de QE est maintenant établie.

L'euro se dirige vers des annonces importantes : le PIB espagnol et l'emploi allemand

Pour les traders qui ont l'oeil ouvert, l'agenda de la zone euro a offert encore une autre annonce fondamentale, négligée mais néanmoins troublante. La croissance de la masse monétaire de la zone euro jusqu'à fin décembre a ralenti à 1.0 % – le rythme le plus lent depuis septembre 2010.Cela peut encore plus alimenter l'argument de risque de déflation qui prend de l'ampleur parmi les attentistes. Et, avec l'Euribor à trois mois montrant les pressions de financement constantes pour le secteur financier de la région, l'argument en faveur d'une mesure préventive de la BCE pour fortifier le marché avec de la relance est en progression. Pendant ce temps, les catalyseurs fondamentaux définissables sont la meilleure source de volatilité. Au cours de la séance à venir, il faudra surveiller deux publications de données. Les chiffre de l'emploi de janvier pour l'Allemagne, qui sont connus pour générer de la volatilité avec d’éminentes ‘surprises’. Quant au PIB 4T espagnol, il pourrait générer davantage de questions sur la stabilité de la région - mais cela ne sera significatif que si le marché est focalisé sur les craintes concernant la stabilité de la zone euro.

Le dollar de Nouvelle-Zélande chute après le maintien prévu de la RBNZ

Un maintien de la RBNZ ce matin était prévu par 12 des 15 économistes qui avaient soumis leurs prévisions à Bloomberg et par 65 % du marché (d'après les swaps avant la publication). Donc, quand la banque centrale a effectivement maintenu son benchmark à 2.50 %, un segment du marché n'était pas préparé à cette éventualité. Ceux qui spéculaient sur une hausse de taux ont réduit leurs positions et ont provoqué la baisse du kiwi contre les autres devises de référence. Cependant, le début d'un nouveau régime agressif est pratiquement à portée de main. Le gouverneur Wheeler a déclaré dans le communiqué que la première hausse serait pour “bientôt”. Et, une fois que ce premier mouvement aura lieu, sa prévision de 225 pdb de hausses jusqu'au 1T 2016 sera prise plus au sérieux.

Cross du yen : la BoJ contre l'incertitude du marché

Bien que nous attendions encore le début d'une tendance de long-terme (haussière ou baissière) pour les cross du yen, les chiffres de volatilité sur ces paires continuent de vibrer. En fait, la mesure de la volatilité réalisée sur une semaine (historique) pour le USDJPY est de 11.6% – le taux le plus haut depuis le 12 août. Le risque est exceptionnellement haut sur cette devise comme elle est particulièrement sensible aux tendances du risque. Et alors que le marché continue de peser le risque d'une possible mise à jour du programme de relance à durée indéterminée de la BoJ, ce moteur haussier pour les cross du yen ne pourra pas faire grand chose contre les liquidations de carry…

Les acheteurs de la livre sterling ignore les assurances de Carney, governeur de la BoE

Mark Carney, governeur de la la Banque d'Angleterre (BoE) utilise toute occasion qui lui est donné de s'exprimerpour réaffirmer l'engagement en terme de politique de groupe qui est de conserver les taux à un niveau exceptionnellement bas. Il a à nouveau fait de même au cours de cette dernière séance. Le marché reconnait soit des taux soit sa crédibilité en matière d'orientation. Et le marché continue de parier sur les taux. Sans un effondrement des données, cette situation ne sera pas résolue avant le rapport trimestriel sur l'inflation.

La pression de ventes du dollar australien retourne alors que les rendements tombent à leur niveau le plus bas en trois mois

Le rebond du dollar australien n'a pas fait long feu. La devise s'est effondrée ce matin après les décevants chiffres sur les activités de transformation chinois annoncés par Markit. Au-delà, des fortes relations commerciales, le potentiel des taux baisse également rapidement. Les taux des bonds du trésor australiens ont reculés à 2.65% alors que ceux à 10 ont chuté à leur plus bas depuis trois ans à 4.00%.

Marchés émergents : le surprenant taux de l'Afrique du Sud s'est rapidement inversé

Les officiels de la politique des marchés émergents ont participé à un incroyable effort et surtout avec une étonnante coordination pour renverser les sorties de capitaux des économies à risque répondant à cette définition. La volatilité s'est certes stabilisée, mais ces flux n'ont pas été contenus. Au cours de cette dernière session, le surprenant pic du taux de la banque centrale d'Afrique du Sud (50 pdb) a relancé le rand pendant quelques minutes avant de chuter de 3.2%.

Un or instable entre la réduction du QE et les troubles affectant les marchés émergents

D'un côté, nous avons une Fed réduisant son incroyable programme de relance, qui a pour conséquence la baisse de l'intérêt pour l'or qui affiche une courbe plate. De l'autre, les flux sortants sur les marchés émergents génèrent une sorte de panique qui renvoie les capitaux vers la valeur refuge qu'est l'or. Le problème, c'est que les deux parties se sont stabilisés. La dernière séance à vu le volume d'or grimper à son plus haut niveau depuis la liquidation de l'an dernier.

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