Forex : le dollar traverse une période de calme extrême alors que le marché soupèse la possibilité d'une réduction du QE en décembre

Points de discussion :

• Le dollar traverse une période de calme extrême alors que le marché soupèse la possibilité d'une réduction du QE en décembre
• Les cross du yen poursuivent leur rallye, gap de l'EURJPY qui atteint son plus haut niveau en 5 ans
• Les traders de la livre sterling devront se méfier des chiffres du commerce extérieur, des usines et du PIB

Le dollar connait une période extrêmement calme alors que les marchés soupèsent la possibilité d'une réduction de QE en décembre

Il y a une sérieuse contradiction entre les développements fondamentaux et les évolutions réelles des cours du dollar. Lors de la séance d'ouverture de cette nouvelle semaine de trading, nous étions face à une série intense d'interventions verbales de la Fed, qui alimente les spéculations déjà enflammées par les chiffres NFP de la semaine dernière. Et pourtant, l'indice Dow Jones FXCM Dollar Index (symbole = USDollar) a passé 14 jours consécutifs sans enregistrer une variation supérieure ou égale à 0.3%, ce qui représente la plus longue période d'inactivité de cet instrument de mesure depuis juin 2007. Cela correspond bien au phénomène de pénurie de liquidités typique des fêtes de fin d'année, auquel nous sommes habitués ; mais peut-on éviter des périodes de volatilité significative alors que beaucoup d’événements majeurs sont à trader d'ici la fin 2013 ?

Dans un effort visant à alimenter la poussée agressive débutée la semaine dernière après l'amélioration générale des statistiques de l'emploi américain pour novembre (chiffres NFP robustes à 203,000, taux de chômage à 7.0%, amélioration du taux de participation à 62%), nous avons observé une série d'interventions des officiels de la Fed lundi, allant toutes dans le même sens. Le président de la Fed de Richmond Jeffrey Lacker (qui n'est pas un membre votant) a commencé la journée en déclarant qu'une discussion évoquant une réduction du QE en décembre était possible, et qu'il souhaitait annoncer clairement les nouveaux plans d'assouplissement quantitatif. Le président de la Fed de St. Louis James Bullard (membre votant) a suggéré qu'une petite réduction du QE lors de la prochaine réunion pourrait signaler que le FOMC accuse réception de l'amélioration des conditions de l'emploi, tout en gardant une certaine liberté de mouvement. Enfin, le président de la Fed de Dallas Richard Fisher a remisé ses penchants attentistes (légers) de ces derniers mois en déclarant que les coûts du QE dépassaient largement ses avantages supposés ; il a poursuivi en suggérant une conclusion du programme aussi tôt que possible.

Au cours des trois derniers mois, nous avons observé un changement important des prévisions de politique monétaire parmi les spéculateurs. Une réduction du QE en septembre semblait tout d'abord certaine, mais la Fed en a décidé autrement. De là, les prévisions tendant vers décembre ont été repoussées jusqu'au mois de mars, alors que le marché restait incertain des conséquences de la paralysie du gouvernement fédéral américain durant la première moitié d'octobre. Pourtant, les données positives, les interventions étonnamment concertées des différents officiels de la Fed et les déclarations officielles qui se sont succédées depuis semblent faire évoluer à nouveau les prévisions vers un changement de politique plus anticipé. Il existe des mesures de probabilité montrant un glissement vers plus d'agressivité chez différents groupes d'opérateurs. Un sondage Bloomberg montre ainsi que 34 % des économistes s'attendent à une réduction du programme de relance ce mois-ci (contre 17 % en novembre). Selon un sondage Reuters, 22 % des SVT soupçonnent un mouvement anticipé de la Fed. Et même un examen des recherches montre une poussée d'intérêt pour les termes "Réduction du QE en décembre", alors que "Réduction du QE en mars" est en voie de disparition. Voilà des spéculations aussi importantes que déséquilibrées, susceptibles de conduire à des perturbations graves du marché avant, pendant et après l'annonce importante dans des conditions normales. Mais nous ne sommes pas dans des conditions normales. C'est peut-être pour cela qu'il s'agit d'un bon moment pour que la Fed agisse...

Les cross du yen japonais continuent leur rallye, L'USDJPY et l'EURJPY sont à l'ouverture à un plus haut de 5 ans

Si les marchés sont censés se calmer jusqu'à la fin de l'année, les cross du yen n'ont pas reçu l'information. La devise japonaise a débuté la semaine avec un gap contre de nombreuses devises majeures et une poursuite mondiale de son nouveau parcours acheteur. Bien que cela signifie que des traditionnelles paires de carry comme l'AUDJPY et le NZDJPY ont progressé, les véritables records on été vus ailleurs. L'USDJPY et l'EURJPY ont atteint des plus hauts qui n'avaient pas été vus en cinq ans – le premier sur la base de sa clôture et le deuxième sur la mesure de clôture et intraday. La similarité entre la situation actuelle et celle de 2012-2013, où une poussée avait précédé le QE1 de la BoJ, pourrait trop évidente pour être ignorée. Cependant, pourquoi le marché prêterait-il attention à l'agenda japonais et minimiserait-il le changement probable dans le programme de la Fed ? Le premier s'applique à la fois aux tendances existantes et se développe dans un environnement de volume et de volatilité faibles. Mais, si la volatilité venait à briser ce calme, ces paires sont fortement exposées.

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Les traders de la livre sterling devront se méfier des chiffres du commerce extérieur, des usines et du PIB

Si les marchés maintiennent leurs tendances confortables, le mouvement haussier de la livre sterling pourrait en bénéficier. Le GBPUSD a progressé jusqu'à des niveaux qui n'avaient pas été observés depuis août 2011, dans un mouvement de hausse universel contre les devises majeures. L'agenda était dépourvu d'indicateurs traditionnels, mais cela n'a pas stoppé la lente progression de la devise britannique. Le gouverneur de la BoE M. Carney est intervenu lors de la séance d'ouverture, et le marché a semblé ne voir aucun élément venant contredire sa poussée haussière sur la devise. Toutefois, si les avertissements verbaux lancés par l'autorité politique ont manqué d'influence, nous avons observé à de nombreuses occasions que les données ont pu modifier les perceptions concernant les taux. C'est ce qui rend la séance à venir particulièrement intéressante, avec la production industrielle, le commerce extérieur et les estimations NIESR du PIB.

L'euro pourrait éviter un virage baissier sérieux en fin d'année, avec une marge de manœuvre limitée dans les discussions entourant le QE

Un coup sérieux a été porté à l'euro la semaine dernière, lorsque le marché s'est rendu compte que la BCE envisageait un retournement de sa politique monétaire, après avoir surpris son monde avec une baisse de taux lors de sa réunion. Le risque d'apparition d'un nouveau programme de relance (et des baisses de taux d'intérêts et d'expansion de la masse monétaire qui l'accompagnent) reste élevé. Mais il est peu probable qu'un tel mouvement ait lieu dans les prochaines semaines, en dehors du cycle politique de la banque centrale. Ce scénario pourrait apporter à l'euro une certaine stabilité durant cette période active de spéculations entourant la politique monétaire.

Le rebond du dollar canadien lutte pour se transformer en véritable cassure après la publication des données de l'emploi

Le dollar canadien n'est pas parvenu à accélérer à la fin de la semaine dernière, malgré les implications des solides données de l'emploi américain (les États-Unis sont le plus grand partenaire commercial du Canada) et le rapport sur l'emploi national, lui aussi encourageant. L'USDCAD pointe de façon remarquable juste au-dessus de 1.0620, niveau qui a joué le rôle de plancher au cours de la semaine passée. Mais une "cassure" (même une correction telle que celle-ci) est-elle probable, alors que la volatilité prévue recule pour cette devise comme pour le marché en général ?

Le dollar australien n'arrive pas vraiment à s'imposer après la publication des données chinoises, alors que les taux australiens reculent

Si de nombreuses monnaies majeures manquaient de données, l'aussie en a de son côté eu à profusion. Sur son propre agenda économique, la matinée a apporté les chiffres de la confiance du milieu des affaires et des prêts à l'investissement. Mais les chiffres chinois concernant la balance commerciale de novembre (nette amélioration à $33.8 Mds) et la production industrielle (légèrement sous les prévisions moyennes à 10.0%) étaient beaucoup plus importants. Les taux australiens à 10 ans les prévisions à 12 mois concernant les taux ont reculé lundi.

Le positionnement des marchés spéculatifs à terme de l'or replongent vers des plus bas de 8 ans

Poursuivant la liquidation agressive pour une cinquième semaine consécutive, le positionnement net acheteur des marchés à terme de l'or a chuté de 15 % supplémentaires la semaine passée d'après le rapport COT – mettant le solde (22,691 contrats nets acheteurs) près de son niveau le plus baissier en 8 ans. Sur le même marché, l’intérêt d'ouverture a chuté rapidement, tandis que les avoirs ETF du métal précieux ont aussi atteint de nouveaux plus bas de plusieurs années. Le positionnement reste dans une position dangereuse, considérant que le métal est si proche de glisser sous $1,200 et de créer un plus bas de 3 ans.

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