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Comprendre l'absence de réduction du QE3 par la Fed ; nous aurions dû le voir venir

Comprendre l'absence de réduction du QE3 par la Fed ; nous aurions dû le voir venir

2013-09-19 10:35:00
Christopher Vecchio, CFA, Stratégiste Devises senior
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Points de discussion :

- Les marchés mondiaux corrélés au risque (actions, obligations des marchés émergents, FX à haut rendement) sont tous en hausse.

- La réunion du FOMC implique une poursuite des injections de liquidités jusqu'à au moins décembre, à raison de $85 Mds par mois.

- Une hausse du dollar américain est inévitable, tant que les facteurs économiques soutiennent la récente hausse des rendements.

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ASIE/EUROPE FOREX INFORMATIONS

Le Dow Jones FXCM Dollar Index a atteint de nouveaux plus bas (les niveaux les plus faibles du T3 2013) et se trouve maintenant à son niveau le plus bas depuis la mi-juin (support d'avant la réunion du 19 juin du FOMC). C'est cette réunion qui avait déclenché cet été les spéculations selon lesquelles la Fed s'apprêtait à réduire son programme de QE3 "plus tard dans l'année", ce qui voulait essentiellement dire "en septembre".

Mais tout ceci fait maintenant partie du passé ; aujourd'hui, les choses sont différentes, et la Fed a surpris les opérateurs du monde entier en décidant de maintenir le QE3 à $85 Mds/mois (les marchés mondiaux jubilent à cette annonce : le marché boursier indonésien est allé jusqu'à grimper de +7.36% avant de finir sur une hausse plus modeste de +4.65%, qui reste assez exubérante). Les investisseurs semblent être en pleine confusion quant à la décision de la Fed de maintenir sa position politique actuelle. Je pense que ce point de vue n'est pas justifié.

Ces derniers mois sont apparus des signes clairs, indiquant que le marché du travail était en difficulté, et la faiblesse des chiffres récents de l'inflation a alimenté les craintes de faiblesse économique plus généralisée. En juin, la Fed avait déclaré qu'elle serait prête à réduire le QE3 selon les données à venir. Or les nouvelles données, et en particulier celles de l'emploi et de l'inflation, ne réclament pas vraiment une réduction du QE3.

En fait, la Fed a fait exactement ce qu'elle avait dit : elle a basé ses décisions sur les nouveaux chiffres, et non sur une chronologie prédéterminée de conclusion de la relance, comme les marchés le prévoyaient. Quelques éléments à sougliner à propos des données que la Fed a utilisées pour ne pas réduire le QE3 :

Making_Sense_of_the_Feds_Non-Taper_-_Should_Have_Seen_it_Coming_body_FED.jpg, Comprendre l'absence de réduction du QE3 par la Fed ; nous aurions dû le voir venir

- Moyenne sur 12 mois de l'indice des prix à la consommation en mai et en août (les données les plus récentes disponibles lors des réunions de juin et de septembre, respectivement) : +1.7% contre +1.7%.

- Conclusion : l'IPC reste en dessous de l'objectif annuel de +2% de la Fed, et manque de momentum haussier.

- Moyenne sur 3 mois de la variation de l'emploi non agricole en mai et en août : +172 k contre +148 k ; moyenne sur 12 mois : +181 k contre +184 k.

- Conclusion : le marché du travail est stable, mais pas en position de force.

Les données que la Fed surveille (en particulier depuis juin) n'ont pas donc montré de signes d'amélioration. Les nouvelles données ne sont pas allées dans la direction souhaitée. Ce sont donc les marchés obligataires qui ont menti aux investisseurs ces derniers mois, pas la Fed. Dans ce cadre, quand la réduction du QE commencera-t-elle ?

On parle d'une réduction en octobre, mais ce n'est pas très logique étant donné qu'une des sources d'inquiétude principales du président Ben Bernanke (un Congrès intransigeant qui est devenu un véritable fardeau pour l'économie) sera bientôt sur le devant de la scène, alors que les Démocrates et les Républicains commenceront un nouveau débat sur la limite de la dette.

Une réduction du QE en décembre semble plus probable, mais cela dépendra bien sûr d'une hausse de l'inflation et d'une accélération de la croissance de l'emploi. Mais avant tout, la chose principale à retenir est qu'il ne faudra qu'une ou deux données fortes (ventes au détail avancées, rapport NFP) pour que les spéculations concernant la réduction du QE reprennent ; le dollar pourra alors se reprendre de manière plus générale.

Graphique à 5 minutes du NZDUSD : du 18 au 19 septembre 2013, intraday

Making_Sense_of_the_Feds_Non-Taper_-_Should_Have_Seen_it_Coming_body_x0000_i1028.png, Comprendre l'absence de réduction du QE3 par la Fed ; nous aurions dû le voir venir

Si l'on examine le crédit européen, il apparaît que l'euro s'est apprécié contre le dollar en dépit d'une baisse des taux partout sur le continent ; les taux américains ont baissé plus encore au cours des dernières 24 heures, et l'augmentation du différentiel entre les taux s'est révélée être positive pour l'EURUSD jeudi.

Le taux de l'obligation italienne à 2 ans est passé à 1.815% (-5.6 pdb) et celui de l'obligation espagnole à 2 ans est passé à 1.578% (-6.8 pdb). De la même manière, le taux de l'obligation italienne à 10 ans est passé à 4.314% (-8.2 pdb) et celui de l'obligation espagnole à 10 ans est passé à 4.347% (-4.4 pdb) ; des taux plus bas impliquent des prix plus élevés.

En savoir plus : Rallye de la livre sterling et du yen avant le FOMC ; que faut-il surveiller aujourd'hui ?

AGENDA ÉCONOMIQUE – SÉANCE NORD-AMÉRICAINE À VENIR

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