Forex : le dollar dépasse une résistance avec la cassure de l'EURUSD mais les trades liés à la crainte ralentissent

Points de discussion :

• Le dollar dépasse une résistance avec la cassure de l'EURUSD mais les trades liés à la crainte ralentissent
• Yen : les fortes données concernant l'inflation et l'emploi n'aident pas la BoJ
• Le pétrole américain s'effondre de 4% depuis ses plus hauts, alors que la pression liée à une intervention en Syrie se calme

Le dollar dépasse une résistance avec la cassure de l'EURUSD mais les trades liés à la crainte ralentissent

Après avoir passé ces deux dernières semaines au sein d'une étroite bande de congestion, le dollar a finalement effectué un mouvement haussier au cours de la séance passée. Mais le développement d'une tendance nécessite bien plus qu'une simple cassure pour s'enraciner. Et compte tenu de l'équilibre récent des marchés de capitaux sensibles au risque et de l'acceptation d'une forte probabilité de réduction du QE en septembre, le billet vert semble déjà manquer de carburant. Examinons les performances du dollar : le Dow Jones FXCM Dollar Index a dépassé un range de résistance obstiné, vers les 10,760. Ce mouvement prend sa source dans la chute de l'EURUSD, la plus importante depuis le 9 mai, et dans la progression généralisée du dollar contre tous ses concurrents majeurs. Sur l'agenda, nous pouvons identifier une relation anecdotique entre la nette révision à la hausse du PIB T2 américain (2.5% contre les 1.7% indiqués par les estimations précédentes) et le renforcement de la probabilité d'une réduction par la Réserve fédérale de ses efforts de relance mensuels dans trois semaines. Cela dit, le marché semblait déjà relativement certain d'un tel résultat avant que ces données ne soient publiées. Il en va de même des remarques du président de la Fed de Richmond, M. Lacker (non votant), qui a déclaré que toutes les conditions nécessaires à une réduction du QE étaient réunies. Si le dollar doit lancer une tendance haussière durable et généralisée, il doit le faire grâce à un élément sous-évalué de son environnement : son statut de devise à la liquidité sans égale. Une chute du S&P 500 sous les 1,625 serait un signe technique, mais les détonateurs fondamentaux clairs sont peu nombreux.

Yen : les fortes données de l'inflation et de l'emploi n'aident pas la BoJ

L'agenda économique nippon était rempli vendredi matin d'annonces importantes représentant une vision globale de l'état de santé du Japon, et plus important encore, du succès rencontré par les efforts de relance de la Banque centrale du Japon (BoJ). La liste des indicateurs a révélé des progrès impressionnants, mais elle met également à mal l'effort implicite de dévaluation de la devise par la banque centrale. Dans ce déluge de données, les points cruciaux étaient les 3.8% du taux de chômage (niveau le plus faible depuis octobre 2008) et les 0.7% de croissance annuelle de l'inflation (niveau le plus élevé depuis novembre 2008). La forte croissance et la hausse des tensions sur les prix réduisent le besoin de relance supplémentaire, mais limitent aussi la force de contrepoids en cas de liquidation du carry.

L'euro chute alors que le FMI dit non à une troisième injection de liquidités en Grèce

Après le franc suisse, l'euro a été la plus faible des monnaies majeures jeudi. Les éléments fondamentaux sur lesquels les traders du FX pouvaient s'appuyer pour établir leurs positions ont été nombreux, mais les nouvelles n'ont au final pas vraiment influencé les évolutions des cours sur la journée. L'Allemagne a fait état d'une hausse inattendue de son chômage, M. Weidmann de la BCE a appelé à mettre un terme aux traitements de faveur en matière de dette souveraine et le FMI a fait remarquer qu'il ne comptait pas préparer une nouvelle phase d'aide à la Grèce ; pendant ce temps, les marchés actions de la région clôturaient en hausse, et les taux obligataires en baisse. C'était sans doute plus le fait des mouvements de l'EURUSD.

Le pétrole américain s'effondre de 4% depuis ses plus hauts, alors que les craintes d'une intervention en Syrie se calment

Les cours du brut américain étaient allés jusqu'à augmenter de 5.5% depuis le début de la semaine ; mais avant le début de la séance de vendredi, l'or noir était presque revenu au niveau de lundi. Un fort retournement est en effet apparu sur le contrat de référence des marchés à terme mercredi, juste après l'atteinte du plus haut niveau en plus de deux ans, au-dessus de $112 ; cette correction s'est poursuivie jeudi. La hausse initiale du marché a été alimentée par les craintes d'instabilité au Moyen-Orient, du fait de la situation en Syrie. Suite aux accusations d'utilisation contre les rebelles d'armes chimiques par le gouvernement syrien, les États-Unis et d'autres puissances occidentales se sont dirigés vers une intervention. Mais cette poussée vers l'action militaire s'est calmée au cours de la séance passée, et les trades liés à la crainte ont donc perdu du terrain. Le vote de la Chambres des Communes du Royaume-Uni (285 contre 272), en défaveur d'un soutien de la Grande-Bretagne à un éventuel engagement militaire, a particulièrement contribué à désamorcer la situation. Cependant, ce développement n'empêche ni les États-Unis ni les autres pays de passer à l'action. Si la situation s'échauffe à nouveau, les craintes de perturbations dans l'approvisionnement en pétrole peuvent facilement entraîner à nouveau les prix à la hausse.

Le dollar canadien s'apprécie grâce à la croissance américaine, qu'en sera-t-il de son propre PIB T2 ?

Les tendances du risque étant neutralisées, le dollar canadien s'est apprécié contre ses concurrents au cours de la séance passée. Sur l'agenda national, le déficit du compte courant pour le T2 (C$14.6 Mds) s'est avéré légèrement plus réduit que prévu, mais n'a pas vraiment eu d'impact sur le risque spéculatif. Par contre, les données venues du plus grand partenaire commercial du Canada ont des implications plus vastes. La révision à la hausse des chiffres initiaux du PIB T2 des États-Unis offre à leur voisin une source de demande d'exportation renforcée. Autre annonce qui a attiré l'attention des traders du FX : une enquête Reuters auprès d'économistes, prévoyant que la Banque centrale du Canada procéderait à une hausse de taux d'ici le dernier trimestre de 2014. Dans les dernières 24 heures de la semaine, une poussée de volatilité à court terme est possible avec les chiffres du PIB canadien de juin et du deuxième trimestre. Ceux-ci ne génèrent pas habituellement une forte volatilité, mais ces données peuvent contribuer à l'établissement d'une tendance.

Marchés émergents : risque de nouvelle flambée de volatilité avec les données PIB T2

Les devises des marchés émergents, de la roupie indienne au réal brésilien, se sont stabilisées au cours de la séance passée. Les responsables de la politique monétaire dans ces États poussent sans doute un soupir de soulagement, mais il semble difficile d'interpréter cette accalmie comme un retour certain à la normale. Le problème des économies en développement est un flux sortant de capitaux d'investissement, entraîné par une aversion mondiale à l'exposition à des actifs à faible rendement et haut risque. Tant que le marché a l'intention de procéder à un "désendettement", ces économies et leurs devises seront sous pression. Cela dit, le rebond des marchés actions américains et européens et le bond du carry trade jeudi ont contribué à stabiliser des paires comme l'USDINR, et ce plus que la promesse de la banque centrale indienne de fournir des dollars à ses trois plus grandes compagnies pétrolières. C'est cependant là un équilibre fragile, qui dépend des tendances du risque générales. Si les actifs risqués traditionnels chutent, l'USDINR peut facilement être entraîné jusqu'aux 70. Cependant, nous aurons bientôt une nouvelle annonce importante "asymétrique" : le PIB T2 du Brésil et de l'Inde. Même si les chiffres sont solides, leur influence sera limitée puisque le marché a d'autres préoccupations. Mais une déception pourrait bien déclencher une nouvelle flambée.

L'or met un terme à sa poussée haussière sous les $1,425 alors que les risques conjoints se calment et que le dollar s'apprécie

Le rallye technique de l'or s'est finalement terminé. Le métal précieux a trébuché après sa poussée impressionnante de 3.7% sur cinq jours (qui représente sa plus longue série de gains en exactement 12 mois), mais s'échange toujours au-dessus de $1,400. La question est maintenant de savoir jusqu'où cette inversion du courant ira. Ce mouvement sera-t-il aussi peu profond que la correction de jeudi (0.7%), ou la panique qui avait entraîné les 10 mois d'effondrement reviendra-t-elle pour lancer un nouveau segment structurel de ventes ? Comparaison immédiate : la dernière fois que nous avions observé la fin d'une poussée sur 5 jours (le 22 avril), l'avancée de 5.8% n'avait cédé la place qu'à une journée de recul avant de reprendre le mouvement. La comparaison entre la période actuelle et le mois d'avril n'est cependant que superficielle. Le rebond précédent avait eu lieu après l'énorme plongeon de 15% sous les $1,500. La série actuelle atteint quant à elle le pic d'une hausse de deux mois. Une fois encore, ce sont les fondamentaux qui compteront. Les rôles joués par l'or, alternative aux devises traditionnelles, protection contre l'inflation et gage de sécurité en temps d'instabilité financière, sont tous en difficulté. Alors que le dollar est à la hausse et que l'inquiétude du marché à propos de la Syrie se calme, le marché rétrograde deux des moteurs du métal précieux.

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