Le dollar limite sa dégringolade en dépit d'une baisse du PIB et de l'engagement de la Fed vis-à-vis de la relance

• Le dollar limite sa baisse malgré la chute du PIB et l'engagement de la Fed envers la relance
• L'euro grimpe au-delà de 1.3500 malgré l'aggravation de la récession espagnole
• Le dollar néo-zélandais regagne le terrain perdu après la décision de maintien de la RBNZ
• Le yen : l'escalade des menaces épuise son influence
• Le franc suisse bondit : valeur refuge, force de l'euro, défoulement de la BNS ?
• Le dollar canadien face aux chiffres mensuels du PIB au cours de la séance à venir
• L'or s'appuie sur la relance de la Fed et la faiblesse du PIB pour atteindre son plus gros rallye en 3 semaines

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Le dollar limite la dégringolade en dépit de la baisse du PIB, Serment de la Fed sur la relance

Les vents fondamentaux étaient forts au cours de la dernière séance, mais cela aurait pu être difficile à dire en observant le dollar et les marchés des capitaux. En dépit des implications spéculatives et de relance du rapport du PIB US du T4 et de la décision sur les taux de la Fed d'aujourd'hui, ni les tendances de risque ni le dollar n'ont beaucoup bougé. De manière notable, le Dow Jones FXCM Dollar Index (symbole = USDollar) a répondu à sa forte baisse mardi à partir de plus hauts de six mois en clôturant légèrement en hausse sur la séance suivante. Pour les devises majeures, quand les performances remarquables du franc suisse et de l'euro (plus sur ceci ci-dessous) étaient exclues, le dollar a réussi à garder du terrain.

La direction du marché n'était pas l'aspect surprenant de la séance de trading précédente. Au lieu de cela, le manque de volatilité se dégage comme extraordinaire. L'agenda américain a offert deux publications clés qui pourraient puiser dans deux des plus récurrents moteurs du marché : Les tendances de risque et la relance compétitive. Le premier a été la (première) avancée du chiffre du PIB pour le quatrième trimestre américain. Le consensus avait établi un ralentissement important depuis le trimestre précédent de 3.1 à 1.1 % en rythme annualisé. Le chiffre réel était une contraction (-) 0.1 %. L'angle haussier des données était que la baisse importante avait été établie grâce à la plus grande baisse dans les dépenses de défense en 40 ans et le ralentissement de l'accumulation des stocks (chaque déduction de 1.3 %). Néanmoins, les spéculateurs rapides se déplaceront souvent sur des interprétations au niveau de la surface, et puis l'argent engagé entre avec une évaluation plus approfondie. En fin de compte, nous avons presque toujours rencontré de la volatilité.

La seconde opportunité de faire bouger le billet vert et de manière plus générale les marchés des capitaux s'est produite pendant la 2e partie de la séance de New York. Le FOMC a délibéré sur sa politique un mois après l'annonce par le groupe d'un ajout d'achats directs de bons du Trésor au régime TACH du QE3. Cela se traduit par $85 milliards de relance mensuelle, qui continueraient jusqu'à ce que le taux de chômage atteigne 6.5 % et/ou que l'inflation revienne à 2.5 %. Il était peu probable que le groupe décide d'un nouveau changement aussi tôt, mais il y avait des spéculations sur le fait que des indications concernant le timing du ralentissement ou l'arrêt de la relance pourraient être déduites des commentaires ou du décompte des voix. Un nouveau membre du groupe (M. George) a indiqué son désaccord, mais la réflexion sur la pause de la croissance au cours des derniers mois allait plus dans la direction d'une poursuite de la relance. Et pourtant, pas de défoulement pour le dollar.

On peut expliquer de différentes manières l'absence de progression des moteurs fondamentaux de la dernière séance, mais l'absence de volatilité paraît tout à fait inhabituelle étant donné les connexions avec les grands thèmes du risque et de la relance. Cela pourrait bien être une indication que la participation au marché est gelée. Cependant, à titre de premier avertissement, la plus forte baisse des fonds obligataires à haut rendement depuis sept mois et la reprise des chiffres de la volatilité sont intéressants.

L'euro grimpe au-dessus de 1.3500 malgré l'aggravation de la récession en Espagne

L'euro est peut-être la seule devise qui ait présenté un positionnement fondamental plus inhabituel encore que celui du dollar au cours de la dernière séance. L'EURUSD a affiché un rallye au-dessus du niveau important des 1.3500 (le point moyen entre le plus haut de 2011 et le plus bas de 2012) en dépit d'un agenda clairement faible. En tête de cet agenda, il y avait la publication du PIB espagnol du T4, qui a indiqué une contraction trimestrielle plus importante (0.7 %) marquant le rythme le plus rapide d'évaporation de richesse depuis fin 2009. Moins spectaculaire, mais contribuant également aux perspectives négatives : l'indice boursier italien a perdu 3.4 %, la Catalogne a demandé €9 milliards de fonds supplémentaires et le groupe de refinancement des banques grecques a dit qu'il aurait besoin de plus de temps. En dépit de tout cela, l'euro a progressé contre toutes les devises sauf le franc suisse. Les flux de capitaux rapatriés et les réductions de la relance de la BCE (LTRO) pourraient jouer un rôle ici ; mais un tel équilibre ne durera pas si les tendances de risque fusent.

Le dollar néo-zélandais regagne le terrain perdu après la décision de maintien de la RBNZMême si aucun mouvement significatif d'aversion au risque n'apparaissait sur les marchés actions américains ou l'indice de risque-rendement, le dollar néo-zélandais a été en baisse pendant une grande partie de la dernière séance. Un soulagement temporaire s'est produit quand la banque Centrale de Nouvelle-Zélande (RBNZ) a annoncé que son taux de référence compétitif de 2.50 % resterait en place, et n'a pas indiqué qu'un mouvement vers la prudence était à venir en dépit du refroidissement des chiffres récents de l'inflation. Un rebond intraday était certes justifié, mais il a effacé l'ensemble des pertes de la journée. La disparité vis-à-vis des tendances du risque supposées reste inquiétante.

Le yen : l'escalade des menaces épuise son influence

Les tendances de risque peuvent être ignorées quand elles ne sont pas sous une forte pression, mais nous devons alors trouver un autre catalyseur actif, comme l'assouplissement relatif de la politique monétaire, pour avoir un momentum soutenu. C'est là que se trouve le problème des cross du yen. Le yen est actuellement à ses plus bas niveaux depuis plusieurs années contre la plupart de ses adversaires, et ceci sans un appétit important pour le risque, un intérêt pour le carry sur le marché FX ou un effort de relance compétitif. Il est vrai que la Banque centrale du Japon (BoJ) a menacé de s'engager dans une relance de 13 000 Mds de yens par mois à partir de 2014, mais il reste encore un an jusque là. La seule manière de contrôler le risque pendant que la Fed continue ses assouplissements (très concrets, eux) est une escalade des menaces. Les ambitions du nouveau gouverneur de la BoJ peuvent attiser la spéculation actuellement en baisse, mais pas de manière importante à ces niveaux élevés.

Hausse du franc suisse : valeur refuge, force de l'euro, défoulement de la BNS ?

Il est clair que les mouvements les plus forts de la journée sont venus du franc suisse. Cette devise a présenté un rallye contre tous ses adversaires, les gains les plus importants étant réalisés contre les devises d'investissement (dollars australiens et néo-zélandais) et le yen manipulé. C'est un mouvement qui a un but et un moteur, pourtant il n'y a pas eu d'annonces majeures ou de changements de rendement. Un mouvement de sympathie pour l'euro ne suffirait pas à expliquer ces évolutions ; c'était donc peut-être un défoulement au niveau du solde des comptes de la BNS.

Le dollar canadien face aux chiffres mensuels du PIB lors de la prochaine séance

Le dollar canadien a présenté peu de poussée propre au cours de la dernière séance, mais cela pourrait changer au cours de la prochaine séance. Nous aurons en effet la publication du PIB de novembre. Bien qu'ils soient plus en phase avec l'actualité, les chiffres mensuels ont tendance à faire baisser l'impact des données. Ceci dit, si les données nous réservent une surprise importante (en particulier un chiffre en deçà des prévisions), le loonie pourrait s'appuyer sur le momentum d'autres monnaies matières premières et mener un changement fondamental sous-jacent.

L'or s'appuie sur la relance de la Fed et la faiblesse du PIB pour monter son rallye le plus important depuis 3 semaines

Tout bien considéré, il semble que le marché ait fait peu de cas des implications vis-à-vis de la relance et du risque des événements de l'agenda américain... C'est en tout cas la conclusion à laquelle nous pourrions arriver au vu de la faible réaction du dollar et des marchés actions. Mais si nous examinons l'or, il semble y avoir eu une demande significative en faveur d'une alternative aux monnaies en dévaluation. Ce plus gros rallye en trois semaines doit attirer notre attention, et notre regard doit se reporter sur le dollar.

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