Le dollar et les tendances du risque sont prêts à une forte volatilité avec la décision de la Fed

• Le dollar et les tendances du risque sont prêts à une forte volatilité avec la décision de la Fed
• Rallye de l'euro après la conclusion par la Grèce de son effort de rachat de dette
• Livre sterling : surveillez les cross non risqués, impact des données de l'emploi du Royaume-Uni
• Le franc suisse en chute après l'introduction de taux négatifs par la plus grande banque du pays
• Le dollar australien en grand danger après la Fed, instabilité du risque
• Le yen : pôles positifs et négatifs des attentes avant les élections
• L'or : équilibrage des aspects risque et déflation du dollar de la relance américaine

Le dollar et les tendances du risque sont prêts à une forte volatilité avec la décision de la Fed

Les acteurs des marchés Forex et de capitaux barricadent les portes et fenêtres, en prévision de ce qui pourrait représenter la poussée la plus directe de volatilité que nous ayons observée depuis longtemps. L'explosion fondamentale à venir est le fait de la décision de la Réserve fédérale (Fed) à propos des taux d'intérêt. Pourquoi cette réunion de politique particulière porte-t-elle un tel potentiel d'impact sur le marché ? En surface, il s'agit certes de la décision trimestrielle de politique, qui apporte avec elle des prévisions mises à jour sur la croissance, les taux et l'inflation ; il s'agit d'éléments importants pour prévoir les intentions de la banque centrale à moyen terme. Toutefois, le véritable poids de cet événement vient de l'arrivée potentielle de nouveaux efforts de relance. L'extension très discutée du programme de la banque centrale, l'opération twist, arrive à expiration ce mois-ci. Ce programme, qui utilise les fonds levés en vendant des bons du Trésor à court terme pour financer l'achat de bons à échéance plus lointaine (équivalent 10 ans ou plus) a contribué à maintenir les rendements des titres gouvernementaux à des niveaux faibles, ce qui pousse les taux d'emprunt à rester bas et (en théorie) stimule la croissance.

Compte tenu du rôle perçu essentiel de ce programme dans la lutte contre un ralentissement de l'activité économique et contre l'apparition de flux généraux de capitaux en sortie du système financier, l'annonce d'un remplacement est très probable. Bien entendu, avant que nous n'envisagions les différents scénarios possibles, il est crucial d'évaluer les prévisions du marché. Il n'est certes pas difficile d'estimer dans quelle direction pointe le consensus général, puisque nous observons que le Dow Jones Industrial Average (parmi d'autres actifs sensibles au risque) est en plein rallye depuis plus de trois semaines. Voilà qui laisse penser que les investisseurs se sont positionnés en anticipant l'introduction d'un remplacement à la fin de l'opération twist. Par conséquent, la réaction la plus importante du marché aurait sans doute lieu dans le cas où la Fed permettrait simplement à son programme de se terminer, sans offrir de nouveau complément aux efforts de QE3. La liquidation sur les marchés actions, les devises à haut rendement et autres actifs sensibles au risque serait immédiate et agressive. Naturellement, un effort qui n'augmenterait pas la masse monétaire et jouerait en défaveur de la prise de risque serait un moteur haussier sérieux pour le dollar.

Mais il est plus probable qu'un programme de remplacement soit annoncé. C'est là que se situe le débat, et là où le niveau de l'impact est plus incertain. Une seconde extension de l'opération twist laisserait l'équivalent de 8 mois d'achats à un rythme de 45 Mds $ par mois, si la Fed n'utilise que de la dette gouvernementale. Néanmoins, cela serait certainement considéré comme une "déception" pour ceux qui se sont engagés sur le risque. Un programme de nouveaux achats de bons du Trésor est certainement plus proche de ce que le marché a intégré. Une augmentation de la taille des achats attiserait encore davantage les appétits, mais reste moins probable sachant que la Fed devra un jour ou l'autre déboucler son bilan. Au final, même un dépassement des prévisions pourrait ne pas pousser les tendances du risque nettement plus haut qu'actuellement (ni pousser le dollar nettement plus bas). Repensons au 13 septembre : l'introduction du programme QE3 a sonné la fin de la poussé haussière des marchés actions américains, et établi un creux en V pour l'USDollar. Qui plus est, la chute de liquidité typique de la fin d'année et la distraction due au mur fiscal ajoutent encore des complications à ce tableau d'ensemble. Attendez-vous à de la volatilité.

Rallye de l'euro après la conclusion par la Grèce de son effort de rachat de dette

L'euro a présenté une force substantielle avant que la pesanteur générée les prévisions liées à la Fed ne bloque les marchés. Bien qu'il y ait là sans doute une influence modeste du repli du billet vert, la majeure partie de cette avancée était due à l'euro lui-même. Au niveau de l'agenda, nous pouvons constater que l'enquête ZEW concernant le sentiment des investisseurs en région euro pour le mois décembre a bondi plus rapidement que prévu, à son plus haut niveau depuis avril ; sans doute est-ce là un effet de la dissipation du risque de sortie de la Grèce. Le succès des adjudications obligataires espagnole (12 et 18 mois) et grecque (1 et 6 mois) est également favorable à la confiance. L'élément le plus positif était cependant le suivant : la Grèce est parvenue à acheter 31.8 Mds € dans le cadre de son programme de rachat de dette. Certes, à une moyenne de 33.5 %, l'objectif d'un rapport dette/PIB de 124 % d'ici 2020 n'est pas atteint (il s'agirait là de 126.6 %). Néanmoins, après une téléconférence, l’Eurogroupe a déclaré ne pas voir de problèmes majeurs. La décision relative aux paiements à la Grèce sera prise jeudi. Aujourd'hui, c'est la supervision bancaire qui est au programme.

Livre sterling : surveillez les cross non risqués, impact des données de l'emploi du Royaume-Uni

Pour la livre sterling, tout cross qui la combine avec une devise située aux points extrêmes de l'échelle du risque remettra les rênes de ses évolutions dans les mains des tendances du risque, stimulées (ou bloquées) par la décision de la Fed. Cela signifie que des paires comme les GBPJPY et GBPAUD auront des difficultés. Cependant, pour les paires moins exposées (GBPCAD par exemple), nous avons des annonces importantes à surveiller ce matin : les chiffres du chômage pour novembre, toujours à même de susciter une volatilité à court terme.

Le franc suisse en chute après l'introduction de taux négatifs par la plus grande banque du pays

Le secteur bancaire progresse là où la BNS est impuissante. La grande nouvelle concernant le franc mardi était la suivante : la plus grande banque suisse (UBS) s'apprête à facturer des taux négatifs sur les dépôts cash en francs. Alors que les efforts de la banque centrale, avec son plancher de 1.2000 pour l'EURCHF, n'ont pas atteint leur objectif (puisqu'ils n'ont pas découragé les capitaux qui cherchaient la sécurité au sein du secteur bancaire suisse), voilà une mesure qui fonctionne. Suffirait-elle à compenser un nouveau mouvement brusque d'aversion au risque, c'est une autre histoire…

Le dollar australien en grand danger après la Fed, instabilité du risque

Où se situera la réaction la plus importante à la volatilité prochaine suscitée par la décision de la Fed et les autres annonces de première importance (aide à la Grèce, mur fiscal, etc) ? Il nous suffit de suivre la devise dont le rendement est le plus élevé. Le dollar australien est la devise la plus importante parmi les monnaies majeures, et présente donc les opportunités d'activité les plus fortes. L'AUDUSD et l'AUDJPY sont particulièrement attirants. Le compte à rebours progresse.

Le yen : pôles positifs et négatifs des attentes avant les élections

Les sondages récents suggèrent que non seulement Shinzo Abe devrait faire son retour au poste de Premier ministre avec son parti PLD, après les élections du 16 décembre, mais aussi qu'un partenariat devrait réunir la majorité des deux tiers à la chambre basse du Parlement après la nouvelle distribution des cartes. Ainsi, même si l'attention se porte toujours sur les menaces de dévaluation active du yen, nous pourrions également commencer à voir des prévisions selon lesquelles des réformes majeures seront engagées. Ce qui pourrait en fait être haussier...

L'or : équilibrage des aspects risque et déflation du dollar de la relance américaine

Sachant que l'or joue un certain nombre de rôles critiques dans le paysage financier global, il peut être difficile de prévoir précisément les évolutions du métal précieux. Bien qu'il s'agisse d'une valeur refuge, l'or ne chuterait certainement pas beaucoup même si un fort effort de relance de la Fed poussait à un rallye des tendances de l'appétit pour le risque. Pourquoi ? Parce que le dollar en souffrirait bien plus encore, et que le métal précieux est principalement libellé suivant la monnaie de réserve. Au final, dans cette annonce importante, les flux et reflux des tendances du risque comptent moins pour l'or qu'une hausse ou une baisse prévue de la masse monétaire américaine.

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