EUR/USD : Toujours sous la menace d'une cassure

• La poussée du dollar pourrait être terminée, l'EUR/USD menace toujours d'une cassure
• Euro : la réunion de l'UE mardi à propos de la Grèce est critique
• Yen : avons-nous été témoins d'un changement cyclique ?
• Les traders de livre attendent de voir si la BoE s'avance vers la relance
• Le franc suisse pourrait ne pas atteindre 1.2000 si l'incendie grec est éteint
• Dollar canadien : une valeur refuge pour les valeurs refuges
• L'or : les niveaux de crainte sont à leurs plus bas niveaux de l'histoire récente

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La poussée du dollar pourrait être terminée, l'EUR/USD menace toujours d'une cassure

Même si l'EURUSD a terminé la semaine dernière dangereusement près d'une résistance technique très familière, le dollar lui-même a fait preuve d'une résistance considérable tout au long de la semaine. Cependant, compte tenu du niveau d'aversion au risque nécessaire sur les actifs spéculatifs traditionnels comme les marchés actions américains pour arracher les modestes gains de la monnaie de référence, de nouvelles avancées pourraient représenter un sérieux problème au cours de la semaine à venir. Alors que nous tentons d'estimer les conditions de trading inhabituelles devant nous, il est important de comprendre que le Dow Jones FXCM Dollar Index (symbole = USDollar) est parvenu à établir une hausse sur trois semaines consécutives, et a essentiellement maintenu une tendance haussière régulière depuis la mi-septembre. Toutefois, l'absence récente de momentum peut s'avérer un obstacle sérieux au développement d'une tendance durable.

Dans le monde du Forex, le dollar n'est pas une devise recherchée pour ses rendements potentiels. Dans un marché global qui souffre de rendements à leurs plus bas historiques, les investisseurs ont été contraints de se tourner vers des actifs bien trop risqués pour être même pris en compte dans des conditions normales (comme les obligations à haut risque, dont le rendement est élevé). Pourtant, l'engagement de la Fed et d'autres envers la relance a éliminé tout le respect dû aux risques normaux du marché, et encouragé des engagements plus profonds encore. Ce manque de clairvoyance face aux évènements dits "cygnes noirs", qui ne sont même plus extrêmes et encore moins improbables (comme un marché baissier sur les marchés des capitaux), multiplie le potentiel du dollar si les indices de volatilité (mesurant la crainte) augmentent et quittent leurs niveaux actuels, les plus bas depuis des années. Cependant, dans l'intervalle, la liquidité spéculative va s'évaporer au cours des congés de Thanksgiving, et les thèmes de premier plan du risque (Grèce, mur fiscal) affichent une modération. Voilà qui ne présente pas un fort besoin de liquidité.

Euro : la réunion de l'UE mardi à propos de la Grèce est critique

Alors que les indices boursiers américains de référence sont en vive baisse ces dernières semaines et que les mesures du carry trade commencent elles aussi à reculer, nous pouvons dire sans risque de nous tromper que nous voyons des conditions d'aversion au risque significatives. Pourtant, si tel est bien le cas, pourquoi la monnaie majeure présentant les problèmes fondamentaux les plus profonds du marché FX était-elle à la hausse contre presque tous ses concurrents en fin de semaine dernière ? Nous pourrions être témoins du début d'un débouclement des positions spéculatives et de couverture, et de premières offres sur les actifs "déprimés", basées sur l'hypothèse que la Grèce bénéficiera finalement de l'aide nécessaire mardi. Et si ce n'était pas le cas…

Yen : avons-nous été témoins d'un changement cyclique ?

L'USDJPY est en hausse de 5.4% par rapport au plus bas de septembre, et de 7.9% par rapport à son plus bas record enregistré l'an dernier. Cela dit, la paire reste 39% sous le plus haut atteint en 2007, avant la crise financière globale et la récession. Ce qui rend cette paire spécifique si intéressante à analyser par rapport aux autres cross du yen, c'est qu'elle réunit ou plutôt oppose deux devises très similaires au niveau structurel. Elles sont liées à deux des plus grandes économies mondiales, font partie des devises les plus liquides et ont des problèmes fiscaux et financiers durables. Et malgré leurs caractéristiques comparables, le yen est tout proche d'un plus haut record contre le dollar. Ce constraste a longtemps été la base sur laquelle s'appuyaient les acheteurs d'USDJPY, mais sans avoir une telle importante jusqu'à il y a peu. Pourquoi ? Désormais, tout le carry entre ces deux monnaies a été éliminé, les deux banques centrales inondent le marché avec de l'argent et la situation financière du Japon est intenable.

Les traders de livre attendent de voir si la BoE s'avance vers la relance

Tout comme la zone euro, le Royaume-Uni lutte pour faire revenir son économie en territoire positif, tout en imposant des mesures d'austérité. Cependant, à l'inverse de son voisin continental, la Grande-Bretagne ne dispose ni du soutien d'un filet de sécurité économique, ni d'une banque centrale prête à aller jusqu'au bout pour compenser l'étranglement fiscal. C'est là un cocktail préoccupant ; et pourtant, la livre sterling reste considérée comme étant plus saine que l'euro, et que bon nombre de ses autres homologues. Cette force supposée ne durera pas éternellement ; elle s'effacera d'autant plus rapidement si le Royaume-Uni continue de souffrir d'un effondrement économique. Actuellement, le consensus tend vers une contractoin au quatrième trimestre. Les raders seront aux aguets la semaine prochaine, pour voir si le procès-verbal de la BoE révèle une esquisse de mouvement vers une relance, fort nécessaire.

Le franc suisse pourrait ne pas atteindre 1.2000 si l'incendie grec est éteint

L'EURCHF est en chute depuis trois semaines consécutives : c'est la série baissière la plus longue depuis que la paire avait atteint son plancher au niveau des 1.2000, dicté par la BNS. Cette appréciation du franc n'a rien à voir avec un quelconque changement fondamental en Suisse. Ce douloureux retracement (pour la banque centrale) est plutôt un signe du déclin de la santé de l'euro, et de la demande de sécurité en Europe, à l'abri de la tempête de la zone euro. À ce rythme, nous pouvons nous attendre à revenir sans problème à la limite plus solide fixée par les marchés FX d'ici la fin de la semaine à venir. Cependant, il existe une complication dont nous devons tenir compte. Les Suisses disposent de certaines options pour éloigner le taux de change des 1.2000, mais ils n'agiront pas à moins qu'il apparaisse clairement que nous sommes à nouveau ancrés à ce niveau. Au lieu de cela, une "solution" possible à court terme aux problèmes de la Grèce mardi pourrait endiguer la fuite des capitaux hors de l'UE.

Dollar canadien : une valeur refuge pour les valeurs refuges

Comptons les points pour le dollar canadien. L'économie dispose d'un investisseur et consommateur solide grâce aux relations commerciales avec les États-Unis, elle n'a pas souffert de douloureuses récessions comme ses cousines mondiales, le système financier national n'a pas encore été touché par une crise et son rendement de référence est à 1.00. Voilà donc une devise qui offre à la fois la stabilité et un rendement relatif. En d'autres termes, une valeur refuge à laquelle les investisseurs peuvent s'accrocher pour bénéficier d'un niveau de retours compétitif. Cette position a été renforcée la semaine dernière, par le rapport faisant état de 13.9 Mds C$ de flux de capitaux entrants en septembre, en investissements étrangers. Pourtant, il manque une chose au loonie : une liquidité comparable à celle du billet vert. Et compte tenu de la faiblesse des rendements au Canada et dans le monde entier, les marchés seront bien plus sensibles au risque qui nécessite une profondeur, plutôt qu'un rendement tiède.

L'or : les niveaux de crainte sont à leurs plus bas niveaux de l'histoire récente

Au niveau des fondamentaux, la trajectoire de l'or est relativement facile à interpréter : si le marché est préoccupé par la devaluation des monnaies standard (inflation), il se dirigera souvent vers cette réserve de valeur alternative. La question devient alors : qu'est-ce qui pourrait pousser les investisseurs à se détourner de toutes les monnaies fiduciaires ? Il existe des valeurs refuges dans le monde FX, vers lesquelles nous pouvons nous tourner dans des conditions normales. Par conséquent, il nous faut observer soit une menace planant sur le système financier général, par laquelle tous les actifs soutenus par des gouvernements en difficulté paraissent instables, soit une baisse de la valeur des valeurs refuges du marché des devises. Les engagements de programmes de relance illimités pris par la Fed, la BCE et la BoJ apportent tous une stimulation indirecte au métal précieux. Ceci dit, la disponibilité n'implique pas nécessairement (et même pas du tout) un afflux de fonds à long terme. Si les tendances du risque se calment dans les semaines à venir, le besoin d'une valeur refuge alternative face à l'instabilité financière s'étiolera sans aucun doute, au détriment de l'or. Actuellement, l'indice de volatilité du métal précieux est à son plus bas niveau historique.

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