Le dollar progresse, mais pas avec la conviction d'une aversion au risque

• Le dollar progresse, mais pas avec la conviction d'une aversion au risque
• L'euro chute à nouveau sous 1.2800 avec les révisions à la baisse de la croissance
• Le dollar néo-zélandais plonge après le bond du taux de chômage
• Les traders de livre prêts à la réunion de la BoE et au débat sur le budget de l'UE
• Le rallye du dollar australien basé sur les données de l'emploi va se briser sur les tendances du risque
• Franc suisse : contraste entre la légère réduction des réserves de la BNS et le risque en UE
• L'or face au mur fiscal, à la crise de l'euro et à la force du dollar

Le dollar progresse, mais pas avec la conviction d'une aversion au risque

On aurait pu penser qu'une fois les élections présidentielles (et parlementaires) américaines passées, les marchés modèreraient leurs problèmes d'incertitude. Cependant, la direction prise par les marchés est toute autre, le Dow Jones Industrial Average plongeant à son plus bas niveau depuis 3 mois et l'EURUSD retombant sous les 1.2800. Même s'il y a les implications à long terme de la réélection du président Barack Obama sur les affaires et l'économie, la véritable source de préoccupation réside dans la division entre les pouvoirs exécutif et législatif. En effet, avec un président et un Sénat démocrate d'un côté et une Chambre des représentants républicaine de l'autre, la menace d'impasse sur le mur fiscal américain est largement exacerbée.

Le risque d'une bouffée significative d'aversion au risque et de mouvements de désendettement sur les marchés financiers mondiaux représente un danger sérieux depuis des mois... Et ce d'autant plus du fait des "risques moraux" liés aux efforts de relance. La progression des indices boursiers américains (excellents indicateurs témoins du sentiment des investisseurs) au cours de ces dernières années révèle que la confiance s'est emballée bien plus que les performances économiques. La croissance reste difficile, aux États-Unis comme ailleurs, et plus récemment, la croissance des bénéfices s'est elle aussi évanouie. Cette toile de fond défavorable a cependant été tolérée car les investisseurs avaient la conviction que la Fed et les autres banques centrales agiraient aux premiers signes de problème. Cela dit, les acteurs du marché ont ignoré les risques grandissants, et se sont engagés à des niveaux d'endettement plus importants afin de poursuivre des niveaux de retours de plus en plus faibles. Un tel niveau d'exposition est par nature hautement instable. Et la situation est d'autant plus instable que la hausse de l'exposition sur le marché des capitaux a eu lieu à des niveaux de participation très réduits. Les chiffres des fonds communs ICI (bons indicateurs du marché général) montrent un flux sortant régulier de capitaux au détriment des actifs, depuis 2009 et malgré la progression du marché.

Voilà qui crée un mélange extrêmement dangereux, dans lequel les tendances du risque dépendent entièrement des espoirs de mesures de relance supplémentaires en cas d'instabilité des marchés (alors que la Fed a atteint dans les faits sa limite supérieure, avec son programme QE3 illimité), avec des conditions de liquidité relativement limitées, susceptibles d'exacerber l'influence d'une liquidation. Tous les éléments sont présents pour un mouvement rapide d'aversion au risque ; mais les investisseurs n'ont pas encore abandonné. Toutefois, avec le mur fiscal, la crise en zone euro, l'incertitude entourant le gouvernement chinois, le compte à rebours budgétaire au Japon, les révisions à la baisse de la croissance et la baisse de la confiance des investisseurs, il ne pourrait plus s'agir que d'une question de temps. Une bouée de sauvetage de dernière minute pourrait apparaître, sous la forme d'un vaste programme de relance ou d'une résolution miraculeuse du mur fiscal, mais sur ces deux fronts, la probabilité reste faible.

L'euro chute à nouveau sous 1.2800 avec les révisions à la baisse de la croissance

Les traders d'euro ont été confrontés à deux évènements importants aujourd'hui : les prévisions économiques d'automne de l'Union européenne, et le vote de la Grèce sur l'austérité. Il se trouve que le premier élément a suscité une réaction de la part du marché, et que le second a été largement ignoré. Cet état de fait suggère que le marché accorde plus d'attention aux questions économiques tangibles, et moins de confiance aux actions visant à contrôler provisoirement la crise de la région. Dans le cadre du vote sur l'austérité en Grèce, le Premier ministre M.Samaras est parvenu à obtenir un soutien pour ses 13.5 Mds € de réductions budgétaires (retraites et salaires, entre autres), avec une marge raisonnable. Pourtant, les traders d'euro n'ont vu dans ce résultat qu'une tentative de maintenir le statu quo. Le dirigeant grec lui-même a noté que son pays avait besoin de plus de fonds que la tranche de 31 Mds $ d'aide que ce vote contribuera à débloquer. Plus de capitaux, plus de temps et plus de remises de dettes : il sera extrêmement difficile d'encourager ces actions alors que l'économie de la région ralentit et que le plancher des besoins de capitaux n'a pas encore été atteint. À l'inverse, la révision à la baisse par l'UE des perspectives PIB pour la région en 2013, de 1.0% à 0.1%, esquisse un tableau bien sombre. L'EURUSD paraît de plus en plus lourd.

Le dollar néo-zélandais plonge après le bond du taux de chômage

L'aversion au risque a été un facteur fondamental dominant au cours de la dernière séance de trading, mais le dollar néo-zélandais a été encore alourdi d'un poids supplémentaire. Les chiffres de l'emploi pour le troisième trimestre ont provoqué une grande surprise chez les traders. En effet, la chute de 0.4% sur le trimestre du nombre des Néo-zélandais ayant un emploi était nettement plus importante que ce qui était prévu, et correspond au pire rythme depuis le T3 2009. De plus, le taux de chômage a contre toute attente bondi (de 0.5%) jusqu'à son plus haut niveau depuis 13 ans, à 7.3%. La position agressive du gouverneur de la RBNZ, M.Wheeler (entré en fonction seulement la semaine dernière) paraît tout à coup bien suspecte. Si les prévisions entourant les taux chutent, le kiwi pourrait subir le même sort que l'aussie au T2.

Les traders de livre prêts à la réunion de la BoE et au débat sur le budget de l'UE

Le marché a tendance à ignorer les réunions de politique monétaire de la Banque d'Angleterre. Dans la plupart des cas, cette banque centrale maintient sa politique inchangée. Et même lorsque le comité MPC décide d'augmenter ses mesures de relance, le niveau comparativement limité des actions de la banque centrale britannique n'agit que bien peu pour dévaluer sa monnaie (en comparaison de la Fed et de la BCE)… Et peut-être également pour compenser le ralentissement économique. Toutefois, la tendance au désespoir s'est intensifiée au niveau mondial, et les autres banques centrales ont amplifié leurs efforts. Nous devrions envisager la possibilité de changements apportés au programme inhabituel de fonds destinés à l'emprunt. Et au-delà de la décision à propos des taux d'intérêt, nous devons avoir l'oeil sur les discussions budgétaires de l'UE, vendredi. Le Royaume-Uni a adopté une position ferme contre ses collègues du continent, en faveur d'une hausse des dépenses. Parallèlement, l'UE a revu la croissance du Royaume-Uni à la baisse, passant de 1.7 à 0.9%.

Le rallye du dollar australien basé sur les données de l'emploi va se briser sur les tendances du risque

Les fondamentaux vont toujours par ordre d'importance. Ce matin, nous avons eu des chiffres meilleurs que prévus pour l'emploi en octobre. Mais le chiffre modeste de +10.700 emplois et le maintien du taux de chômage ne font pas vraiment le poids face à une poussée sérieuse d'aversion au risque. Attention aux avancées non basées sur le risque.

Franc suisse : contraste entre la légère réduction des réserves de la BNS et le risque en UE

Pour la première fois en huit mois, les réserves de la Banque nationale suisse se sont réduites. Toutefois, cette baisse reste modeste, et la masse nette de devises étrangères reste extrêmement élevée. Si la crise en zone euro poursuit sa course, attendez-vous à ce que l'EURCHF revienne à 1.2000.

L'or face au mur fiscal, à la crise de l'euro et à la force du dollar

L'or a présenté une volatilité considérable au cours de la séance passée, mais ce mouvement n'a rien de bien consistant. La menace grandissante de mur fiscal et l'intensification de la crise financière en zone euro sont des moteurs haussiers sérieux pour le métal précieux. Cela dit, la force du dollar montre qu'il existe un volume raisonnable de demande de valeurs refuges. Si le billet vert continue son rallye, attendez-vous à ce que l'or chute.

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