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Dollar : le maintien de la tendance dans des conditions favorables au carry représente une véritable force

Dollar : le maintien de la tendance dans des conditions favorables au carry représente une véritable force

2012-08-18 03:32:00
John Kicklighter, Stratégiste Devises en chef
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  • Dollar : le maintien de la tendance dans des conditions favorables au carry, voilà la véritable force
  • Euro : les rendements des obligations espagnoles montrent que les espoirs de relance de la BCE s'étiolent
  • Cassure de la résistance par le dollar canadien alors que M.Carney de la BoC avertit de hausses de taux à venir
  • La livre sterling chute alors que le déficit commercial atteint un plus haut record
  • Le dollar australien poursuit sa chute hors des tendances du risque avec les données commerciales chinoises
  • Le yen poursuit son étroite congestion contre le dollar ; configuration idéale pour les conditions actuelles ?
  • L'or affiche son range le plus étroit depuis le 11 mai 2011

Dollar : le maintien de la tendance dans des conditions favorables au carry, voilà la véritable force

Après les souffrances traversées dans des conditions de marché parmi les plus calmes que nous ayons observées cette année, même un léger mouvement du dollar ou du risque peut entraîner les traders impatients. Avant la séance de trading de vendredi, le dollar tente de progresser un tant soit peu, les acheteurs visant au final un mouvement au-dessus du niveau 10,050, comme première étape pour le Dollar Index Dow Jones FXCM. Toutefois, le potentiel de développement d'un swing haussier du dollar (et/ou d'une chute des tendances de l'appétit du risque) sera difficile à réaliser, tout comme un effondrement du billet vert dans les conditions actuelles du marché. Le problème ne vient pas des fondamentaux. Les perspectives discutables de l'économie mondiale étant encore assombries par les données chinoises décevantes de ce matin et les craintes entourant la "falaise fiscale" et son impact sur la croissance américaine, les fondations d'un mouvement d'aversion au risque sont en place. Élément complémentaire sur la route d'une poussée inspirée du dollar : la tendance claire de hausse des plus bas de swing de USDollar, démarrée en juillet de l'an dernier. La ligne de tendance formée par cette configuration tient bon (aux alentours de 10,000) malgré la dérive haussière persistante des grands benchmarks du risque (comme le S&P 500 et l'AUDUSD).

La pièce manquante du puzzle est la participation. En l'absence d'un marché suffisamment vaste pour que se développent les cassures techniques sur une paire ou l'inertie d'un changement dans le sentiment général, les cassures s'essouffleront trop rapidement et le momentum ne pourra jamais se développer. Nous avons surveillé les conditions de liquidité des marchés de capitaux tout au long de la semaine, et la situation semble s'être encore calmée au fil du temps. Pour une évaluation récente, notons que le volume sur le S&P 500 est proche de ses plus bas niveaux hors congés remontant à avant la crise de 2008, et que les actifs et contrats futures (sur les monnaies) les plus échangés affichent la même chute. Cette disparition de la participation limite encore davantage l'intérêt des opérateurs vis-à-vis d'un engagement dans le positionnement spéculatif, comme on peut s'en rendre compte par les mesures de volatilité. Le traditionnel indice VIX trotte aux alentours de ses plus bas niveaux depuis des années, tandis que la version FX est à ses plus bas niveaux depuis fin 2007. Et sachant que l'attrait numéro un du dollar américain ces derniers mois, voire années, a été son rôle de valeur refuge liée aux extrêmes, les majeures présentent un aspect particulièrement réservé. Cela pourra-t-il changer au cours des dernières 24 heures de la semaine de trading ? Bien qu'il soit possible qu'une étincelle mette le feu aux tendances du risque en sommeil, cette éventualité est improbable. Dans l'intervalle, un développement intéressant semble aider le billet vert à garder son équilibre alors que la demande de liquidité a profondément reflué : une hausse des rendements. Même s'il est très peu probable que les taux américains deviennent compétitifs dans un futur immédiat, le rendement du bon du Trésor à 10 ans a grimpé jusqu'à son plus haut niveau depuis deux mois et demi (1.729%), certes accompagné par ses homologues au niveau mondial, mais son rythme a été supérieur.

Euro : les rendements des obligations espagnoles montrent que les espoirs de relance de la BCE s'étiolent

Afin d'évaluer la santé fondamentale de l'euro au cours de la séance passée, nous pouvons examiner les paires qui s'éloignent de la léthargie des tendances du risque et reflètent les aspects plus fondamentaux des économies concurrentes. Cela dit, la monnaie unique a chuté sans discernement contre les valeurs refuges, les monnaies à rendement élevé et ses équivalents au niveau risque. Il ne s'agit pas là d'une monnaie qui répondra à de légers changements de l'appétit pour le risque qui alimentent le carry. L'euro nécessite une confiance importante pour oublier un instant les perspectives fondamentales, pour le moins maussades. Au cours des dernières 72 heures, nous avons appris que la prise d'une décision à propos de la prochaine série de fonds de sauvetage pour la Grèce avait été reportée à la semaine prochaine, que le taux de chômage de ce même pays avait bondi au niveau record de 23.1%, que l'Espagne revoyait à la hausse son objectif de déficit et que la quatrième économie de l'UE était empêtrée dans une profonde récession. Les nuages d'orage s'accumulent et l'éclaircie promise par le soutien de la BCE ne s'est pas développée. Que se passera-t-il si le marché estime que la crise a dépassé le seuil auquel les achats d'obligations de la BCE restaient efficaces ?

Cassure de la résistance par le dollar canadien alors que M.Carney de la BoC avertit de hausses de taux à venir

Le dollar canadien a présenté une poussée de volatilité remarquable lors de la dernière séance. Malgré le résultat décevant des mises en chantier pour juillet et des chiffres commerciaux de juin, le loonie a tout de même développé une poussée impressionnante contre les dollars américain et australien. D'où cette vague est-elle venue ? De ceux qui surveillent les taux. Nous n'observons certes pas beaucoup de spéculations actives autour des perspectives concernant les taux canadiens, mais la BoC rappelle au marché régulièrement qu'elle est à part, avec son biais agressif, le seul parmi les banques centrales majeures. Au cours de la dernière séance, M.Carney, gouverneur de la BoC, a déclaré que le Canada était dans une situation différente de celle des autres pays du monde, et qu'un retrait des mesures de relance pourrait être nécessaire à l'avenir. Néanmoins, le marché n'intègre toujours que 17 points de base de hausses au cours des 12 prochains mois. Le marché sous-estime-t-il le Canada ?

La livre sterling chute alors que le déficit commercial atteint un plus haut record

La livre sterling a été mitigée jeudi ; mais face aux dollars américain et australien (qui représentent les deux extrémités de l'échelle du risque), ses performances ont été très clairement baissières. La livre a en effet souffert de ses propres maux fondamentaux au cours de la dernière séance, le rapport commercial de juin ayant révélé le deuxième plus gros déficit jamais enregistré, avec 10.119 milliards de livres (le déficit T2 tenant le record). C'est un résultat très négatif, même si l'on tient compte des congés supplémentaires de cette période ; voilà qui nous rappelle que "la reprise par les exportations" ne peut pas vraiment constituer une stratégie dans le cadre du ralentissement global observé actuellement.

Le dollar australien poursuit sa chute hors des tendances du risque avec les données commerciales chinoises

Le dollar aussie est en chute sur l'ensemble du marché en début de séance asiatique. Aux données décevantes de la croissance chinoise et au choc de l'emploi australien de jeudi matin sont venus s'ajouter une vive baisse des chiffres commerciaux chinois et un avertissement à propos de leur impact sur l'aussie dans la déclaration de politique monétaire de la RBA publiée ce matin. De tels ennuis fondamentaux peuvent présenter une influence d'autant plus importante que la paire est éloignée des tendances de l'appétit pour le risque. Ainsi, l'AUDNZD et l'AUDCAD présenteront certainement des mouvements plus convaincants que les AUDUSD ou AUDJPY.

Le yen japonais prolonge sa congestion étroite contre le dollar – Est-ce une configuration idéale des conditions ?

Alors que la volatilité dépérit et que les positions spéculatives partent en vacances, nous avons des opportunités de trader des positions techniques et fondamentales significatives. C'est particulièrement vrai avec la menace selon laquelle tout retour au risque peut exposer la plupart des paires. Ainsi, l'USDJPY, qui évite l'exposition directe au risque et présente un range déjà usé présente les performances de marché qui correspondent aux conditions actuelles.

L'or dessine son plus petit range depuis le 30 mai 2011

Dans un marché qui est passé des tendances actives du risque à une congestion frustrante, l'or s'est cantonné à un range des semaines avant que ses homologues des marchés FX et de capitaux ne le rejoignent. Toutefois, nous n'avions pas observé des conditions aussi anémiques depuis le 30 mai 2011. En fait, le range journalier moyen du métal précieux au cours de la semaine passée (cinq jours) atteint le niveau incroyable de 13.18. Le volume, les positions ouvertes et l'indice de volatilité CBOE sur l'or vont tous dans le même sens.

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