L'impasse de l'euro s'intensifie après la déclaration de Merkel 'Pas de bon commun!'

• Retracement du dollar, mais la menace du risque à venir sauvegarde les acheteurs
• L'impasse de l'euro s'intensifie après la déclaration de Merkel 'Pas de bon commun!'
• La livre sterling: Chronométrer l'importance de la crise et de la relance de l'EZ
• Les rendements en francs suisses titubent plus haut, les questions de l'euro toujours un obstacle majeur
• Le yen japonais: le premier ministre fait des progrès importants sur le trou fiscal
• L'évaluation du dollar néo-zélandais des traders, entrée du gouverneur substitut de la RBNZ
• Le rebond de l'or se cale, maintenant pris dans la gravité du Sommet de l'UE

Le dollar retrace, mais la menace de risques à venir soutient les acheteurs

Le Dollar Index Dow Jones FXCM a connu sa plus forte baisse quotidienne depuis une semaine mardi, malgré une escalade notable dans la perception des problèmes entourant la crise financière en zone euro. Cependant, en termes quantitatifs, la baisse de 32 points de cette valeur benchmark ne représente qu'une fraction de la hausse impressionnante réalisée jeudi (115 points), et est comparable à une baisse générale de l'activité / du range après le développement lié au FOMC. Actuellement, nous sommes dans la période qui précède une annonce importante, et qui, souvent, limite l'intérêt des investisseurs envers la prise de positions majeures, de peur qu'un sursaut de volatilité n'envoie les marchés dans une direction défavorable. C'est le même changement, favorable à l'attente, que nous pouvons observer mensuellement avant l'arrivée du rapport sur l'emploi non agricole (NFP) ; plus récemment, nous avons vu un mouvement du sentiment à l'échelle du marché avec la décision de la Fed à propos des taux. Beaucoup de choses dépendent des progrès réalisés par les officiels de la zone euro (la plus grande économie multiple du monde) lors du prochain sommet. Si le marché continue à perdre confiance dans le statut de réserve de l'euro, cela ne fera que renforcer la position du billet vert en tant que monnaie de référence mondiale.

Les évènements importants à venir dans la zone euro sont de ceux qui peuvent résonner dans le sentiment sous-jacent. Par conséquent, ils doivent constituer une préoccupation majeure pour les traders de dollar. Cela dit, l'influence de ce sommet sur les tendances générales du risque semble être évaluée de façon étonnamment réservée, selon les chiffres de volatilité attendue (implicite). L'indice VIX (standard en matière de volatilité attendue sur les marchés actions) est en baisse de près de 8% par rapport à son sommet du début du mois (près de 28%), et de 5 points par rapport aux niveaux précédant les élections grecques. Si nous examinons la source de plus près, nous observons que le chiffre de volatilité implicite sur une semaine pour l'EURUSD correspond à la moyenne sur trois mois, et est inférieur de 40% aux niveaux d'activité prévus lors de la préparation des élections grecques. Cet état de fait signifie peut-être que les enjeux ne sont tout simplement pas aussi importants que précédemment. Pourtant, le scénario du pire dans le cadre du vote grec ne représentait qu'une très faible probabilité. Pour le sommet, les probabilités de résultats sont beaucoup plus vagues, et les retombées nettement plus menaçantes. Par conséquent, il semble possible que le marché effectue actuellement une mauvaise évaluation du risque, et par suite du dollar valeur-refuge.

L'impasse de l'euro s'intensifie après la déclaration de Mme Merkel : "Pas d'obligations communes !"

Lors de l'évaluation des scénarios dans le cadre d'une publication particulièrement importante pour le marché, il existe un "scénario de base" qui représente le résultat le plus probable (et donc celui qui est le plus proche d'être pleinement intégré par le marché), et des résultats surprise ou extrêmes, dont la probabilité est plus basse alors que leur impact potentiel sur le marché est supérieur. À l'approche du sommet de l'UE prévu pour jeudi et vendredi, le décor a été planté par la détérioration constante des demi-vies des réactions positives du marché à des programmes de sauvetage de dernière minute, et par la probabilité décroissante qu'un plan puisse même être "bricolé" pour tenter de gagner du temps (objectif auquel les marchés spéculatifs se sont habitués). Le risque est manifestement en hausse, mais il semble y avoir une absence notable d'appréciation du changement de ces termes, lorsque nous observons les témoins des refuges contre le risque : la volatilité implicite et le dollar américain.

Identifier un déséquilibre dans les attentes en matière de volatilité est aussi utile aux traders que la reconnaissance d'un bouleversement fondamental. En faisant le bilan de la perspective fondamentale en voie de détérioration, cette séance passée était remplie de manchettes douloureuses. Peut-être que le développement le plus critique est la déclaration de Merkel qui a indiqué qu'il n'y aurait pas de responsabilité partagée sur la dette tant qu'elle soit en vie. L'Allemagne s'est longtemps opposé à l'idée d'obligations communs, mais c'est un langage exceptionnellement hasardeux pour une politicienne - suggérant qu'il n'y a pas de place pour la négociation sur un sujet qui pourrait offrir un vrai encouragement durable pour l'euro (l'un des rares cas). Parmi d'autres nouvelles, les ministres des finances ont mis en place un appel qui précède le sommet mercredi, Egan Jones a déclassé les taux d'adjudications d'obligations de l'Allemagne, et la vente des obligations d'Espagne étaient plus que le double de ce qu'ils étaient au cours de ventes il y a un mois.

La livre sterling : calculer l'importance de la crise et de la relance européenne

Comme je l'ai déjà dit à de nombreuses reprises, il y a beaucoup de considérations fondamentales qui entrent dans la juste valeur de toute monnaie. Les traders doivent trouver ceux qui sont les plus importantes. En cas de doute, il est généralement préférable de suivre les peurs des responsables politiques. Le gouverneur de la Banque d'Angleterre, Mervyn King, était aussi franc que jamais lors de récents commentaires indiquant qu'il était de plus en plus concerné par les risques auxquels l'économie anglaise doit faire face. Il a exprimé des doutes concernant la résolution de la crise de l'euro et a exprimé sa surprise concernant le changement de prévisions communiqués le 16 mai seulement.

Le franc suisse cède à des vacillements plus haut, les difficultés de l'euro restent encore un obstacle

Des solutions pour limiter le flux de la monnaie refuge de la zone euro à la suisse sont en discussion, nous savons que le plancher de l'EURCHF à 1.2000 ne fait pas grand chose pour dissuader activement ceux qui recherchent la valeur refuge. Une autre solution est de livrer des rendements négatifs, mais les rendements du gouvernement entre 2 et 4 ans de maturité sont actuellement négatifs. Une hausse pendant la séance passée (mettant le 5 ans en terrain positif) ne change rien à la situation avant le sommet de l'UE.

Le yen japonais : le premier ministre fait des progrès décisifs sur le gouffre financier

Le renversement rapide des efforts d'intervention forcée et le manque d'influence des changements de la politique monétaire des officiels politiques japonais pourraient avoir déplacé l'attention des officiels sur des problèmes plus systématiques. Une des inquiétudes les plus importantes avec le Japon est la taille de sa dette. Sur ce front, le premier ministre Noda a fait des progrès notables en faisant adopter par la chambre basse une législation qui double la taxe à la consommation.

Les traders du dollar néo-zélandais jaugent le nouveau gouverneur de la RBNZ venu en remplacement

Il a été annoncé hier que l'ancien directeur de la Banque Mondiale, Graeme Wheeler, remplacera Alan Bollard comme gouverneur de la RBNZ à la fin de son mandat le 25 septembre. Ceci est un événement important étant donné le rôle du kiwi dans le marché comme monnaie d'investissement et le cadre des taux est ainsi crucial. Peu de choses sont connues de la position politique de Wheeler, mais il a un objectif définitif de 1-3% d'inflation et remplace un faucon notable.

Le rebond de l'or se bloque, maintenant dans la gravité du sommet de l'UE

L'or a baissé mardi pour la première fois en 3 jours, mais cela était à peu près autant de momentum derrière le mouvement de correction que la hausse des 2 séances. Il y a en général un risque considérable de volatilité pour les annonces importantes à venir, qui s'attaquent directement à la valeur d'un actif qui est vu comme une alternative aux monnaies et aux obligations gouvernementales qui sont manipulés par des politiques budgétaires et monétaires "relâchées". Nous attendons le prochain gros changement dans les attentes de plans de relance du sommet de l'UE pour une direction claire pour le métal précieux.

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