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Le dollar se replie sur une sélection que la volatilité installe même s'il n'y a pas de risque

Le dollar se replie sur une sélection que la volatilité installe même s'il n'y a pas de risque

2012-06-13 04:01:00
John Kicklighter, Stratégiste Devises en chef
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  • Le dollar se replie sur une sélection que la volatilité installe même s'il n'y a pas de risque
  • L'euro est peu touché par les déclassements des banques espagnoles, la vente d'obligation grecque
  • Les traders du dollar néo-zélandais prêts pour la décision de taux de la RBNZ
  • Le franc suisse : des prévisions de croissance améliorées, des rendements négatifs fixent une étape pour la BNS
  • Le yen japonais devient plus exposé après les appels du FMI pour plus d'action de la BoJ
  • La livre sterling en hausse malgré l'appel de Tucker de la BoE pour une relance
  • L'or grimpe face au dollar comme la demande de liquidité se détend

Le dollar se replie sur une sélection que la volatilité installe même s'il n'y a pas de risque

Lorsque les marchés de capitaux dégringolent et que la peur de crises financières touche des niveaux de panique, il n'existe aucune meilleure monnaie vers laquelle se diriger que le dollar américain. Pourtant, dans la plupart des autres circonstances, le billet vert se bat soit pour garder sa place ou pour rester carrément passif. Il pourrait sembler qu'avec ce contexte douloureux pour la croissance, les rendements et la stabilité financière à côté de l'incertitude à l'approche de l'élection grecque que le dollar devrait trouver une fermeté naturelle, mais une pause dans la volatilité est tout aussi pesante pour la benchmark qu'un léger sentiment de risque positif. Nous pouvons voir cette situation particulière peser maintenant sur le billet vert. Bien que le risque positif de lundi, le conducteur anti-dollar ne tienne pas, nous tendons toujours dans cette direction. Les traders techniques reconnaîtront que le Dow Jones FXCM Dollar Index forme une configuration de retournement remarquable contre 10,150.

La volatilité peut travailler à la fois pour et contre une monnaie ou un actif en général, aussi longtemps que la vague dans l'activité soutient le comportement fondamental de l'actif (généralement l'appétit du risque ou l'aversion au risque). Pour le billet vert, cependant, la volatilité elle-même est une composante essentielle. Le dollar n'est pas un refuge classique. Sa vraie valeur vient de la combinaison de sa liquidité et de sa transparence. Il s'agit du meilleur exemple de ces propriétés lorsqu'il y a un désendettement actif de tout et de tous les actifs sensibles au risque à côté d'un besoin systématique de liquidité. Jusqu'à la semaine dernière, c'était un atout majeur pour le dollar. Les marchés actions basés sur l'indice VIX ont atteint un plus haut de six mois à 27.5 pourcent et le FX analogue fixé un plus haut pour l'année de 12.3 pour cent.

En revanche, nous avons vu à la fois les mesures de "peur" faire significativement marche arrière cette semaine. Etant donné le haut niveau de risque que la crise de la zone euro pourrait se propager la semaine prochaine avec le vote grec et/ou une autre série de relance à court-terme de la Fed attire en vague les spéculateurs; il y a un net sentiment qu'il est préférable d'attendre jusqu'à ce qu'un chemin clair soit choisi par les marchés. Cette hésitation a un effet notable sur la volatilité et ensuite sur le dollar. Ajouter à toute stabilisation dans les tendances de risque une stimulation des attentes de QE3, et le dollar se trouvera particulièrement exposé tout près des plus hauts de 18 mois.

L'euro peu touché par les dégradations des banques espagnoles et la vente d'obligations grecques

Les titres fondamentaux sur les flux de l'euro ont été décourageants, mais pas assez pour faire bouger l'attention des traders de l'évènement principal du weekend à venir. La peur que la crise de la zone euro peut se propager et s'intensifier est particulièrement forte mais les élections grecques sont perçues comme un élément clé (surtout si elles ne sont pas favorables à l'union monétaire). A noter pour la séance écoulée, l'évènement le plus important a été l'adjudication d'obligations grecques. Le gouvernement est devenu dépendant de financements à court-terme pour compléter le manque des deux programmes de sauvetage. Ceci étant dit, les banques régionales sont des acheteurs réguliers de ces titres, évitant que les sentiments du marché ne se reflètent sur la santé de l'économie. Ceci dit, le taux de 4.73 appliqué pour les 1.625 milliards d'euro mis en vente est toujours excessif. Pour les autres nouvelles, Fitch a annoncé la dégradation de 18 banques espagnoles. Ceci n'est pas une surprise après que la note souveraine ait été dégradée également. La suggestion d'Asmussen que les Eurobond n'était pas la réponse à la crise actuelle devrait être imprimée dans les cerveaux de tous les traders d'euro pour le moment.

Les traders de dollar néo-zélandais prêts pour la décision sur le taux de la RBNZ

Le kiwi a progressé contre l'ensemble de ses homologues la semaine passée comme les tendances à risque ont essayé de rebondir avec en toile de fond son rendement particulier qui a montré un contraste énorme contre ses principaux homologues. Contre tous, à part la monnaie australienne, le dollar kiwi fournit un carry décent (plus que les taux obligataires que de référence et les alternatives à terme). Et, contre l'aussie, une prévision à 12 mois en faveur de baisse de 15pb de la RBNZ offre un avantage de taille face aux 100pb prévus par la RBA. En fait, les prévisions d'assouplissement peuvent être quelque peu excessifs. D'après les overnight swaps, il existe une probabilité de 13 pourcent d'une baisse de 25pb lors de la décision à venir prévue pour 21h00 GMT, mais les fondamentaux et les commentaires récents du Gouverneur Bollard suggèrent que c'est fortement improbable. La question est par conséquent de savoir s'il existe un positionnement baissier latent suffisant sur la probabilité d'une baisse du taux pour qu'une correction suive un maintient. Ce qui sera plus intéressant sera la déclaration de Bollard devant le Parlement.

Le Franc suisse : Prévision de croissance mise à jour, des rendements négatifs laisse la place à la BNS

Nous avons laissé la place pour la décision sur le taux du 2ème trimestre de la Banque centrale suisse depuis quelques temps maintenant. Le plus haut niveau d'inquiétude de la détérioration régulière dans la situation financière européenne a fournit une pression constante aux officiels pour changer leur position défensive vers un effort plus proactif (hausse du plancher sur l'EURCHF, introduction de courbe de capital, etc). Cependant, c'est un scénario spéculatif éculé et un qui a particulièrement perdu de son charme. Entre temps, les développements récents projettent peut-être un besoin en baisse pour un retour des efforts de la BNS. La prévision de PIB de SECO pour 2012 a été mis à jour de 0.8 à 1.4 pourcent. De plus, la menace de taux négatifs signifie peu comme les rendements à 2-5 ans sont déjà négatifs.

Le yen semble plus exposé après les appels du FMI pour davantage d'action de la BoJ

La Banque Centrale du Japon ne va probablement pas trouver un plus grand support pour retirer tous les stops sur ses efforts pour forcer le yen vers une baisse. Nous avons déjà vu le gouvernement demander plus d'achats d'actifs dans un effort pour déprécier sa monnaie, et le cabinet du Premier Ministre Noda a même nommé deux candidats en faveur d'une relance pour combler les postes vacants à la banque centrale. Maintenant, le FMI supporte même l'appel, appelant le yen en surachat. C'est effectivement un accord tacite de la part des membres de l'organisation pour aller plus loin avec la manipulation. Vont-ils en profiter vendredi ? Sera-t-il efficace ?

La livre sterling monte en dépit du fait que Tucker, de la BoE, pousse pour de la relance

La livre sterling a bien évolué face a toutes les autre monnaies, sauf celles à haut rendement. C'est un reflet fondamental intéressant de la santé de la monnaie. Et, toujours est il, les perspectives pour la politique monétaire (le coté gain de l'équilibre risque / gain) a pris un coup notable lors de la séance passée. M Tucker, du MPC, a dit mardi que la BoE doit faire plus pour aider l'Angleterre et ses marchés. Un point pour la relance.

L'or est monté face au dollar, la demande de liquidité se clamant

La séance dernière, l'or a enregistré sa plus forte hausse depuis l’énorme rallye du 1er juin. En dépit de l'avancée derrière ce mouvement, cela ne semble pas une poussée qui ait la persistance pour devenir une tendance. L'effet stimulant du sauvetage espagnol doit déjà être autant que possible prix en compte dans le cours et les attentes de QE3 ne devraient pas changé mercredi prochain. Pour le moment la baisse du dollar lui même, la baisse de volatilité réduisant son attractivité basée sur la liquidité.

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