Le dollar progresse pour une troisième journée consécutive, le momentum et la peur fléchissent

• Le dollar progresse pour la troisième journée consécutive, le momentum et la peur fléchissent
• Euro : moins de gros titres concernant la crise, les données de la croissance révèlent un ralentissement
• Le franc suisse a chuté jeudi, est-ce l'oeuvre de la BNS ?
• La livre sterling plonge alors que les taux du Gilt jouent en défaveur d'un statut de valeur refuge
• Le yen lutte pour progresser alors que le risque fléchit, les rendements des JGB sont en hausse
• Le dollar néo-zélandais entraîné à la baisse par les pires prévisions depuis 3 ans à propos des taux
• Consolidation dangereuse de l'or au-dessus de 1525, la volatilité reste élevée

Le dollar progresse pour la troisième journée consécutive, le momentum et la peur fléchissent

La volatilité a reculé pour la seconde fois ce jeudi, et les tendances du risque sous-jacentes (mesurées selon le S&P 500) ont établi une quatrième journée de consolidation. Habituellement, nous pourrions nous attendre à ce que le dollar, en tant que refuge de liquidité numéro un, réponde à ce changement par un virage à la baisse. Cependant, tel n'a pas été le cas. Malgré l'avancée technique (clôture sur clôture) de quatre jours affichée par l'indice boursier benchmark américain, le Dollar Index Dow Jones FXCM a progressé pendant trois séances consécutives. Qui plus est, chacune de ces poussées haussières a établi un nouveau plus haut record (plus hauts niveaux depuis 15 mois) de la monnaie. Comment pouvons-nous interpréter ceci ? La corrélation mobile sur 20 jours entre le S&P 500 et le Dollar Index reste à un niveau exceptionnel de -0.93 (-1.00 indiquant des mouvements parfaitement opposés) ; mais le chiffre marquant leur relation à plus court terme, sur cinq jours (une semaine), s'est en fait renversé pour passer en territoire positif.

Il serait prématuré d'avancer que ce changement marque un glissement profond de l'association entre le dollar et les tendances fondamentales sous-jacentes. Ceci dit, une divergence des corrélations a souvent lieu lorsqu'un moteur thématique relâche sa pression. Naturellement, lorsqu'un virage apparaît bel et bien (qu'il s'agisse de corrections temporaires ou de véritables renversements), l'intensité des élans fondamentaux fléchit et les acteurs du marché ralentissent également, en anticipation de l'arrivée du prochain catalyseur, plus sensible aux développements favorables comme défavorables. La divergence des corrélation joue en faveur du dollar, tout comme le momentum qui sous-tend le désendettement sur l'euro, la détérioration des prévisions concernant les taux des monnaies d'investissement et la sensibilité aiguë des monnaies à haut rendement. Cependant, il est peu probable que tous ces facteurs continuent à travailler de concert pour soutenir le rôle de valeur refuge numéro un du dollar. Si les marchés actions accélèrent leur rebond ou si certains de ces facteurs s'essoufflent en cas de lent retour du risque, le dollar fléchira.

Euro : moins de gros titres concernant la crise, les données de la croissance révèlent un ralentissement

L'euro a présenté encore une fois une baisse uniforme sur l'ensemble du marché ce jeudi (à l'exception toute particulière de la paire EURCHF, mais nous y reviendrons plus bas). En cas d'aversion au risque agressive, sur l'ensemble du marché, l'euro se retrouve en position dangereuse, du fait de son statut de monnaie la plus en difficulté d'un point de vue fondamental. Pourtant, nous devons noter que les craintes entourant la stabilité de l'économie et des marchés financiers régionaux doivent être particulièrement importantes, si l'euro poursuit sa baisse lorsque le sentiment des investisseurs lui-même se stabilise. Au niveau des gros titres, les mots clés et les sujets principaux se répètent, et entraînent donc des évolutions plus faibles sur les cours. Nouvelles dignes d'intérêt lors de la séance passée : M.Asmussen de la BCE a déclaré que la banque centrale explorait les conséquences possibles d'une sortie de la Grèce, même si les autres ne le faisaient pas, M.Kraemer de l'agence de notation Standard & Poor’s a indiqué qu'une sortie de la Grèce serait catastrophique et que des obligations communes en zone euro ne résoudraient pas la crise de la région, et un rapport a indiqué que le Premier ministre espagnol avait lancé un appel tout à fait clair à la BCE, lui demandant d'acheter des obligations de son pays afin de faire baisser les taux de rendement. La faiblesse des chiffres PMI de la région euro a également été douloureuse.

Le franc suisse a chuté jeudi, est-ce l'oeuvre de la BNS ?

Le développement le plus remarquable de ces dernières 24 heures est sans aucun doute la chute inattendue du franc suisse. Étant donné que le marché s'attendait à ce que la BNS échoue à maintenir son plancher de 1.2000 ou relève ce niveau de base pour faire évoluer l'engagement du marché, il n'est pas surprenant qu'il soit venu à l'esprit de tous que ce rallye de plus de 60 pips de l'EURCHF (soit 10 fois le range moyen quotidien des 20 dernières journées de trading) soit l'oeuvre de la banque centrale. Cependant, une analyse de ce mouvement nous laisse penser que tel n'est pas le cas. Dans le répertoire de la BNS, la possibilité de vastes achats (qui ne viseraient pas à compenser la forte pression acheteuse sur le franc) n'a pas été évoquée. Si la banque centrale avait agi, cela aurait certainement été par une hausse du plancher, ou l'introduction de limites de capital. Il s'agit donc plus probablement de la couverture d'une position à découvert de grande envergure, dans un contexte de conditions de marché calmes.

La livre sterling plonge alors que les taux du Gilt jouent en défaveur d'un statut de valeur refuge

Les prévisions concernant les taux d'intérêt restent l'un des moteurs les plus actifs de la livre. Bien sûr, nous pouvons évoquer les connexions avec la crise européenne, mais la contagion reste difficile à évaluer. De façon similaire, le statut de valeur refuge régionale de la livre, qui repose sur les difficultés de l'euro, a été limité par la réduction du nombre de gros titres tapageurs. Quel est donc le moteur le plus important qui figure ensuite sur la liste de la monnaie britannique ? Les attentes concernant les taux et les mesures de relance. Bien qu'il n'y ait que peu de chances de voir une baisse de taux, une hausse de l'effort de relance reste possible. Et à ce titre, le rendement du gilt benchmark à 10 ans chute vers de nouveaux plus bas record.

Le yen lutte pour progresser alors que le risque fléchit, les rendements des JGB sont en hausse

Même si le yen est parvenu à arracher de modestes gains face à ses homologues au rendement plus important, la composante fondamentale de carry n'a pas généré beaucoup d'offres contre les autres monnaies, du fait d'une vague agressive de dénouement du carry. Alors que les marchés actions américains se stabilisent, la pression générale pesant sur les tendances du risque recule et l'intérêt du carry lui-même se stabilise. Autre aspect intéressant des performances du yen : une hausse notable des rendements des bons JGB au cours de la semaine passée, indiquant que les traders débouclent leur exposition au carry, sans nécessairement chercher refuge au Japon.

Le dollar néo-zélandais entraîné à la baisse par les pires prévisions depuis 3 ans à propos des taux

Nous avons pu observer au cours des dernières semaines une chute remarquable du dollar néo-zélandais face à la plupart de ses homologues. Dans le cas des paires à fort différentiel de rendement, cette dégringolade du kiwi est justifiable par les flux habituels de l'aversion au risque. Toutefois, un élément supplémentaire de momentum était présent sur les paires comme NZDUSD et NZDJPY, qui peut être isolé efficacement en examinant l'AUDNZD. Cette paire regroupe deux monnaies à rendement élevé (dont un dollar aussie soumis à une pression de baisses de taux très importante), et le kiwi a perdu un terrain considérable. Voilà qui pointe vers une faiblesse inhérente, liée aux prévisions concernant les taux. Même si la RBA est face à 133 points de base de baisse au cours des 12 prochains mois, les prévisions concernant les baisses de la RBNZ atteignent actuellement leurs niveaux les plus élevés depuis trois ans.

Consolidation dangereuse de l'or au-dessus de 1525, la volatilité reste élevée

Même si le dollar a poursuivi son solide élan en seconde moitié de semaine, le fléchissement de son momentum a été absorbé par l'or. Le métal précieux, lui-même valeur refuge et réserve de valeur alternative, correspond en effet mieux aux mouvements d'aversion au risque modérés, qui ne font pas pencher la balance au-delà du seuil de tolérance "crise financière et demande de liquidité". Ceci dit, nous restons très proches du niveau critique des 1625, qui a tenu le marché depuis presque un an, et la volatilité de notre actif reste à son plus haut niveau depuis plusieurs mois. Il ne faudrait pas grand-chose pour déclencher une nouvelle étape de baisse.

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