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Le dollar se rétablit des pertes de jeudi, tendance acheteuse dépendant de la volatilité

Le dollar se rétablit des pertes de jeudi, tendance acheteuse dépendant de la volatilité

2012-05-11 04:43:00
John Kicklighter, Stratégiste sénior
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  • Le dollar retrace les pertes de jeudi, la tendance haussière dépend de la volatilité
  • Euro : accalmie de la panique à propos de la Grèce et de l'Espagne, en attente du prochain choc
  • Le dollar canadien est exposé avant l'annonce des chiffres de l'emploi pour avril
  • Rallye sur la livre sterling durant la séance londonienne grâce au risque et au maintien de la politique de la BoE
  • L'optimisme du dollar australien suite aux chiffres de l'emploi revient dans le risque
  • Le yen affiche sa chute la plus importante depuis 3 semaines, la tendance ne change pas
  • L'or se stabilise alors que la volatilité implicite faiblit, baisse de la demande de liquidité

Le dollar retrace les pertes de jeudi, la tendance haussière dépend de la volatilité

La correction d'une vente de dégagement du risque, trop étendue, s'est naturellement traduite par un repli du billet vert-valeur refuge au cours de la dernière séance. Ceci dit, ce regain d'optimisme n'a pas fait grand-chose pour soulager les craintes d'une vague plus importante de désendettement à venir. En effet, cette correction naturelle s'est avérée anémique, et n'a offert qu'un maigre soutien aux craintes (ou espoirs) de renversement immédiat. Alors que nous entrons dans les dernières 24 heures de la semaine de trading, nous pouvons observer que l'indice S&P 500 (mon baromètre favori du risque, compte tenu de son caractère amplifié lié aux mesures de relance) se maintient au niveau d'un support remontant à trois mois, tandis que le Dollar Index Dow Jones FXCM s'échange toujours dans les environs des 10,000. Nous avons atteint un point de réflexion, à partir duquel une poussée fondamentale est nécessaire pour entretenir le mouvement de la tendance de désendettement ; en l'absence d'une telle poussée, une attente au niveau d'un support significatif fondé sur le risque finira par éliminer l'ambition des intérêts vendeurs, et déclencher un renversement plus important.

Une escalade de la peur sur les marchés de capitaux semble difficile au point où nous en sommes. Nous avons pu observer de nombreuses tentatives récentes de transformation de la hausse passive et spéculative échouer, et ce malgré des leviers fondamentaux puissants (retrait du QE3, point culminant de la crise de la dette en Grèce, etc). Ainsi, au-delà du fait que les mesures de référence du risque atteignent des sommets, sur quoi peut maintenant reposer le risque d'un vrai renversement ? Peut-être un regain de grondements au sein du système bancaire américain. Début mars, les marchés actions américains sont parvenus à la force du poignet a atteindre leurs plus hauts niveaux depuis quatre ans, suite aux nouvelles indiquant que la plupart des banques du plan TARP avaient reçu un bilan de santé positif après les derniers tests de tension de la Fed. Par la suite, un grand nombre de ces sociétés ont annoncé des dividendes et des rachats sur le marché qui ont très clairement généré une poussée d'optimisme des actionnaires. Pourtant, depuis l'annonce de ces nouvelles, les préoccupations liées à la croissance ont limité les performances, tandis que les liens avec l'Europe ont généré diverses incertitudes. Après la clôture de New York jeudi, une nouvelle dynamique s'est ajoutée, lorsque JPMorgan (leader de l'effort de distribution) a annoncé des pertes de 2 milliards de dollars suite à des échanges sur des positions synthétiques qui devaient servir de protection. Le sujet d'inquiétude est le suivant : il pourrait s'agir d'un problème intrinsèque au système bancaire américain (ce qui pourrait se révéler vrai ou non). L'avertissement du PDG M.Dimon disant que la volatilité constituait un risque croissant reste en tous cas dans les esprits.

Or, pour le dollar, la volatilité est un ingrédient essentiel d'une véritable tendance. Elle présente généralement une corrélation inverse avec l'appétit du risque (lorsque la confiance plonge, la volatilité bondit). Lorsque le sentiment s'affaisse jusqu'au point où l'aversion au risque devient une véritable demande de liquidité, le billet vert est au mieux de sa forme. Cette perte engrangée dans les transactions d'une banque et cet avertissement suffiront-ils à faire pencher la balance au cours des dernières 24 heures ? C'est peu probable. Un virage vers la peur pourrait cependant s'y ajouter.

Euro : accalmie de la panique à propos de la Grèce et de l'Espagne, en attente du prochain choc

Comme nous nous y attendions, la sensibilité de l'euro aux problèmes actuels en Grèce et en Espagne a diminué jeudi. Il ne fait aucun doute que le tumulte entourant la formation d'un gouvernement grec et la lente réalisation des pertes des banques espagnoles feront encore largement souffrir l'euro ; mais les officiels sont parvenus à gagner un répit pour l'instant. Le versement par le FESF de 5.2 milliards d'euros d'aide (1.0 milliard semble avoir été retenu) à la Grèce, qui devrait permettre de couvrir les coûts jusqu'à la fin du mois, et la nationalisation de la quatrième banque espagnole sont d'excellents moyens de gagner du temps sans résoudre les problèmes sous-jacents... C'est désormais une thématique habituelle dans le cas de l'euro. Nous attendons maintenant le prochain choc qui ébranlera le système. L'ensemble de chiffres du PIB T1 publié la semaine prochaine pourrait se révéler un catalyseur de gros calibre ; dans l'intervalle, il sera intéressant de suivre les prévisions de croissance mises à jour de la Communauté européenne, publiées à 09h00 GMT.

Le dollar canadien est vulnérable avant l'annonce des chiffres de l'emploi pour avril

Nous avons quelques éléments notables sur l'agenda économique de vendredi, mais c'est le Canada qui sera clairement en vedette au niveau de la volatilité potentielle. Ce que nous attendons : les chiffres de l'emploi pour avril. Souvenons-nous du rapport du mois précédent : les prévisions en faveur d'une hausse de 10,500 avaient été dépassées d'un chiffre impressionnant atteignant 82,300. L'impact de ces données sur le marché avait généré une ruée notable vers le dollar canadien. Un potentiel de volatilité similaire existe cette semaine, mais le biais est davantage tourné vers un résultat positif, ce qui signifie qu'un chiffre solide aurait un impact moins important. Ceci dit, le dollar canadien a trébuché sur le mouvement anti-risque (en particulier face au dollar américain). Ainsi, un risque important à ce point pourrait constituer un puissant catalyseur de vente.

Rallye sur la livre sterling durant la séance londonienne grâce au risque et au maintien de la politique de la BoE

Il existait un fort consensus sur le marché FX, selon lequel la Banque d'Angleterre maintiendrait son cap en matière de politique monétaire (taux de référence à 0.50% et objectif d'achats d'obligations de 325 Mds de livres). Et pourtant, les nouvelles indiquant que la banque centrale s'engageait bien dans cette voie ont tout de même encouragé un rallye de la livre sterling. Il est assez difficile de séparer les performances de cette monnaie des tendances du risque, mais l'intensité même du mouvement semble indiquer qu'il ne s'agit pas que de cela. Cette poussée reflète le débouclement des positions placées pour anticiper la possibilité, peu probable, d'une réponse de la banque centrale à la récession à double creux, sous la forme de nouvelles aides. Dans l'intervalle, la production industrielle a ralenti comme prévu, la confiance des consommateurs s'est effondrée et les estimations du PIB ne sont allées nulle part.

L'optimisme du dollar australien suite aux chiffres de l'emploi revient dans le risque

Tôt jeudi matin, le dollar australien menait un rebond des tendances du risque, dans l'optimisme qui régnait après l'amélioration notable des statistiques d'avril de l'emploi. La hausse de 15,500 emplois dans la masse salariale nette était certes pain béni, mais c'est surtout la chute inattendue du taux de chômage à 4.9% qui a surpris le marché. Toutefois, ces données n'apportent pas grand-chose face aux trois préoccupations majeures de la monnaie : les perspectives concernant les taux, les tendances du risque et la situation en Chine. A propos de ce dernier problème, la série de données chinoises à venir, à propos de l'inflation, des ventes, de l'investissement et de la production, semble présenter un bon potentiel catalyseur.

Le yen affiche sa chute la plus importante depuis 3 semaines, la tendance ne change pas

Lorsque l'on observe les cross du yen sur un graphique, la chute affichée jeudi par la monnaie de financement n'a rien de bien remarquable. Ceci étant dit, d'un point de vue statistique, on peut noter que la chute était la plus importante depuis trois semaines. Voilà qui indique la régularité du désendettement au niveau du carry récemment. Et à propos de ce thème, notons que le ministre des Finances M.Azumi a refusé de répondre aux appels réclamant des explications, pour savoir pourquoi le yen continuait sa progression malgré les efforts significatifs déployés par la Banque centrale du Japon pour dévaluer sa monnaie. Je pense que le résultat d'une éventuelle lutte entre les tendances de l'appétit du risque et les responsables politiques est clair pour tous.

L'or se stabilise alors que la volatilité implicite faiblit, baisse de la demande de liquidité

Une modeste avancée jusqu'à la clôture de jeudi a permis de briser la tendance baissière, qui avait démarré avec la cassure d'une ligne de tendance haussière en place depuis plusieurs années. Ceci dit, l'équilibre des forces a clairement évolué, et nous sommes à nouveau en chute vendredi matin. Le répit est apparu alors que les niveaux de volatilité prévue reculaient, tandis que le dollar se maintenait sous son plafond sur 16 mois et que le S&P 500 restait au-dessus d'un support en place depuis trois mois. Toutefois, les conditions ne sont pas particulièrement calmes.

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2.0%

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0.0%

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