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Le dollar touché comme il ne l'avait pas été depuis sept semaines alors que le risque revient

Le dollar touché comme il ne l'avait pas été depuis sept semaines alors que le risque revient

2012-04-13 01:45:00
John Kicklighter, Stratégiste sénior
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  • Le dollar touché comme il ne l'avait pas été depuis sept semaines, alors que le risque revient
  • Rallye du dollar australien suite à la poussée de l'emploi, en attente du PIB chinois
  • La volatilité du yen est liée au carry, la tendance pourrait soulager la pression en faveur de mesures de relance de la BoJ
  • Euro : alors que le sentiment global se raffermit, les craintes de crise en UE reculent
  • La force de la livre sterling doit être surveillée via l'EURGBP
  • Franc suisse : la BNS a un intérêt clair vis-à-vis des tendances du risque et de la relance globale
  • L'or gagne nettement du terrain face au dollar, mais lutte contre l'aussie

Le dollar touché comme il ne l'avait pas été depuis sept semaines, alors que le risque revient

Même si le dollar n'a pas suivi son habituelle corrélation avec les tendances du risque lorsque le sentiment s'est affabili en première moitié de semaine, il a clairement réagi lorsque les machés de capitaux sont revenus en force au cours des dernières 48 heures. Le Dow Jones FXCM Dollar Index a enregistré sa pire chute sur une seule journée (0.57%) depuis le 23 février, et s'est ainsi retrouvé au seuil d'une nouvelle tendance baissière. Il s'agit là d'une position préoccupante pour la monnaie de réserve, compte tenu de sa propension à démultiplier ses réactions aux scénarios défavorables au risque et des difficultés notables qu'il a eues lors de ses tentatives de dépassement de 10,100 (plus haut de range) au cours des six derniers mois. Maintenant que nous constatons que le dollar a abandonné une grande partie des attentes concernant une politique agressive de la Fed censée apparaître très tôt, intégrées dans les cours au cours des dernières semaines, ce retour du rôle de valeur refuge de la monnaie présente un timing parfait pour être plus négatif qu'avantageux.

La surveillance des tendances du risque doit constituer une préoccupation majeure pour l'ensemble des traders, et ce quel que soit leur marché de prédilection ; c'est encore plus vrai pour ceux qui sont impliqués sur les majeures. Au niveau des indications concernant le risque, nous avons pu observer le S&P 500 revenir sur la moitié des pertes engrangées lors de sa baisse de cinq jours s'étalant jusqu'à mardi, qui avait donné le ton d'un changement de tendance sous-jacente. Au cours de la séance passée, les catalyseurs favorables au risque sont venus de sources multiples. Avant cette semaine, des inquiétudes s'étaient installées, selon lesquelles les bénéfices des entreprises américaines devaient ralentir pour atteindre leurs plus bas niveaux depuis 2009, même s'ils devaient par la suite augmenter pour atteindre de nouveaux plus hauts. Mais ces prévisions semblent avoir placé la barre particulièrement bas, et les rapports supérieurs aux attentes que nous avons pu observer de la part d'Alcoa et Google ont contribué à retracer une partie de ces prévisions négatives. Autre catalyseur externe : la modération des craintes entourant les difficultés financières de la zone euro. D'un point de vue fondamental, la situation n'a pas changé de façon spectaculaire, mais la chute de rendements obligataires souverains importants (Espagne et Itale) a contribué à donner le ton qui préside à la spéculation.

Le catalyseur qui présente potentiellement l'influence la plus vaste et la plus persistante sur le sentiment reste cependant le suivant : les attentes en faveur de mesures de relance. Quelques murmures se sont fait entendre au cours de la dernière journée de trading, disant qu'un QE3 semblait plus probable (certainement après les commentaires des membres de la Fed MM.Yellen et Dudley), mais il semble exister un consensus généralement en faveur d'un dénouement des forts espoirs de relance. Si la Fed devait augmenter son soutien, elle le ferait certainement sous la forme d'un programme similaire à la récente "Opération Twist", dans le cadre duquel le bilan serait maintenu, mais la composition du portefeuille modifiée. Ceci étant dit, l'attention a semblé évoluer pour aller au-delà d'une simple réaction aux efforts de la Fed. En l'absence de soutien de la plus grande banque centrale du monde, des aides venant des groupes chinois, européen et japonais ont fait leur apparition. Qui dévalue la monnaie, désormais ?…

Rallye du dollar australien après la poussée de l'emploi, en attente du PIB chinois

Le dollar aussie a été numéro un au niveau des performances jeudi, dans le contexte d'un fort appétit pour le risque. Les tendances positives du risque jouent un rôle particulièrement important vis-à-vis de cette monnaie, comme sa sensibilité aux variations de taux a été multipliée par des prévisions allant se dégradant. Cependant, nous avons pu observer de façon inattendue une amélioration à ce point de vue également, au cours de la dernière séance. Suite au bond surprise réalisé par la croissance de l'emploi au mois de mars (44,000 emplois en plus), les prévisions à 12 mois concernant les taux ont bondi de 10 points de base depuis leur plus bas niveau depuis deux mois (94 points de base), établi la veille. Toujours à propos des tendances du risque, les chiffres solides de l'emprunt en Chine devraient eux aussi profiter au sentiment positif vis-à-vis de la monnaie. Pour ceux qui recherchent les catalyseurs fondamentaux qui influencent le dollar australien, il y a trois thèmes qui peuvent être suivis sur trois paires différentes. Les tendances du risque apparaissent le plus clairement sur l'AUDJPY. L'influence économique chinoise est la plus présente sur l'AUDUSD. Et enfin, les prévisions concernant les taux apparaissent sur l'AUDNZD.

La volatilité du yen est liée au carry, la tendance pourrait soulager la pression en faveur de mesures de relance de la BoJ

Les responsables de la politique monétaire au Japon continuent de faire de leur mieux pour affaiblir la monnaie, mais avec une très faible influence sur les cours. Ce sont les tendances du risque elles-mêmes qui ont permis au yen de bénéficier d'un soulagement. Mais avec le rebond des intérêts spéculatifs au cours des dernières 48 heures, l'intérêt du carry trade s'est renforcé. Bien sûr, les paires présentant le plus important différentiel de carry (AUDJPY, NZDJPY) ont profité des swings haussiers les plus importants ; mais elles seront également les plus sensibles à de vastes swings dans un sens puis dans l'autre. Si ce rebond du risque s'avère solide et progressif, une partie de la pression pesant sur la BoJ pour qu'elle augmente ses mesures de relance sera soulagée. Toutefois, si nous retombons dans un scénario défavorable au risque, la banque centrale sera à nouveau sur les dents.

Euro : alors que le sentiment global se raffermit, les craintes de crise en UE reculent

Les fondamentaux de l'euro se sont-ils améliorés ? Pas vraiment. Pourtant, comme nous avons pu l'observer à maintes reprises par le passé, un virage positif du sentiment a tendance à jeter une lumière flatteuse sur la monnaie unique, et fait oublier les craintes qui sinon occuperaient les esprit sur le marché FX. Lançons-nous dans une analyse objective des développements qui comptent vis-à-vis de la santé fondamentale sous-jacente de la région, en commençant par les obligations gouvernementales. L'Italie a vendu 4.88 milliards d'euros de dette (moins que le maximum de 5 milliards, et une partie des échéances n'est pas couverte par le LTRO), avec des hausses de rendement relativement modestes, modestes en tous cas comparées à celles de la douloureuse adjudication espagnole qui a eu lieu plus tôt cette semaine. Pendant ce temps, la directrice du FMI Mme Lagarde a déclaré que l'Espagne ne devait pas être comparée aux pays de la périphérie de la zone euro qui avaient demandé des plans de sauvetage, et M.Paramo de la BCE a renforcé les hypothèses selon lesquelles le programme SMP était relancé.

La force de la livre sterling doit être surveillée via l'EURGBP

Nous avons observé une forte volatilité sur les paires de la livre sterling, mais une grande partie de cette activité peut être attribuée aux devises correspondantes, plutôt qu'à la livre elle-même. Même si la livre sterling peut jouer le rôle de valeur refuge ou de monnaie à rendement étant donné son benchmark central, sa force intrinsèque a relativement peu varié récemment. Si l'on souhaite observer une représentation fidèle de la force de cette devise spécifique, il est bon de s'intéresser à l'EURGBP, afin de surveiller la progression de la crise.

Franc suisse : la BNS a un intérêt clair vis-à-vis des tendances du risque et de la relance globale

Le franc suisse s'est apprécié parallèlement à l'euro, lorsque l'on mesure ses performances face au yen ou au dollar américain. Mais au centre de l'attention des traders et des officiels chargés de la politique monétaire, nous trouvons toujours l'EURCHF. Et de ce point de vue, nous n'avons observé aucune progression à même d'offrir un soulagement aux officiels de la BNS, qui tentent de maintenir le plancher de 1.2000 qu'ils se sont engagés à défendre. Dans les eaux changeantes des tendances de l'appétit du risque, nous observons une forte activité des cross du yen et des paires à base de dollar ; mais la BNS espère sans doute qu'une reprise du risque profitera à l'euro.

L'or gagne nettement du terrain face au dollar, mais lutte contre l'aussie

Ce test de la ligne de tendance haussière en place depuis plusieurs années s'est avéré bénéfique pour l'or. Le métal précieux a présenté un nouveau rallye impressionnant au cours de la dernière séance, et augmenté la mise d'une poussée de 68 points. Mais en fait, quels éléments ont permis à cette matière première de s'apprécier ? L'un des facteurs principaux de cette hausse est la faiblesse remarquable du dollar américain. Cependant, au-delà de ce moteur, la poussée a été relativement faible. Et en réalité, si nous examinons l'or en termes de dollars australiens (qui a lui-même capitalisé sur les tendances positives du risque), nous observons que le métal précieux a en fait clôturé en légère baisse sur la journée.

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