Le dollar reste neutre malgré le plongeon des marchés actions et de l'intérêt du carry

• Le dollar est neutre malgré le plongeon des marchés actions et de l'intérêt du carry
• Euro : le versant dette souveraine de la santé financière de la zone euro à nouveau source de difficultés
• Yen : un rallye basé sur le dénouement du carry peut se dérouler, maintenant que la BoJ a choisi le maintien
• Dollar australien : chute des marchés actions, plus mauvaises perspectives depuis deux mois pour les taux, données faibles
• La Nouvelle-Zélande tient peut-être tête à l'aussie, mais la direction du risque est claire
• Franc suisse : la BNS déclare qu'elle ne peut pas garantir que des percées à court terme de l'EURCHF n'auront pas lieu
• L'or présente sur plus fort rallye en deux semaines, avec le risque

Le dollar est neutre malgré le plongeon des marchés actions et de l'intérêt du carry

La menace d'un renversement des tendances du risque, qui a tourmenté les acheteurs des marchés de capitaux depuis que les benchmarks du sentiment ont commencé à se débattre après avoir atteint leurs plus hauts niveaux depuis quelques années, est finalement en train de se matérialiser. Ceci étant dit, alors que le S&P 500 plongeait la tête la première dans sa plus longue chute depuis novembre dernier, il est important de noter que la monnaie de référence, le dollar américain valeur refuge, est clairement inchangé. Cette divergence de performances pose la question : le billet vert n'est-il plus un grand port d'attache offrant la sécurité face aux tempêtes financières, ou la chute de la confiance (mesurée en général selon les marchés actions) manque-t-elle de conviction ? En fait, ces deux possibilités présentent chacune une part de la vérité.

Avec l'incapacité du Dow Jones FXCM Dollar Index (symbole = USDollar) à s'éloigner du niveau des 10,000, on peut dessiner un contraste douloureux à la baisse de cinq jours du S&P 500 (de retour sous 1375), au plus bas niveau de l'intérêt du carry trade depuis deux mois et à la chute de 6% de l'indice matières premières CRB au cours des dernières semaines. La stabilité affichée par le billet vert alors que les différents baromètres de l'équilibre rendement / sécurité s'effondrent semble isoler la monnaie américaine. Ceci étant dit, le dollar était déjà en conflit avec ces éléments avant que les foules ne prennent en marche le mouvement défavorable au risque. En effet, au cours des semaines passées, nous avons pu observer le billet vert maintenir sa position forte et optimiste malgré une nouvelle poussée des indices boursiers, vers leurs plus hauts niveaux depuis quatre ans. Nous avons remonté cette déconnexion jusqu'à la poussée des rendements des bons du Trésor, alors que le taux des obligations à 10 ans tentait de déclencher un rallye après des mois passés à un niveau de base, et des mois de baisse avant cela. Il est donc logique que la chute des rendements, de retour sous les 2.00%, annule dans une certaine mesure l'attrait de cette valeur refuge.

Cela nous amène à la qualité et au momentum de l'aversion au risque. Beaucoup de types d'actifs différents ont pris un tour négatif, mais ces marchés pris globalement étaient déjà à la baisse bien avant la récente dégringolade du S&P 500. De ce fait, une partie de la surprise a déjà été intégrée dans les cours (comme nous pouvons l'observer sur des paires de carry trade comme l'AUDUSD). Ce qu'il faudrait, c'est un certain momentum et un développement de cette tendance de dénouement d'exposition déséquilibrée. Si les rendements des bons du Trésor se stabilisent (entre 1.80 et 2.10%) et si l'aversion au risque continue, l'EURUSD cassera facilement le niveau 1.30.

Euro : le versant dette souveraine de la santé financière de la zone euro pose à nouveau problème

Comme il était devenu clair que la Grèce obtiendrait son deuxième plan de sauvetage et passerait en force la restructuration PSI de sa dette, nous avons pu observer les craintes liées à une crise en zone euro se dissiper quelque peu. Cependant, ce n’est pas parce qu'un répit contre une menace immédiate à la stabilité de la région a été gagné que la zone euro est sortie d'affaire pour autant. Loin de là. Les difficultés que connaît actuellement la région ont deux facettes : les problèmes d'ordre bancaire et les difficultés liées aux dettes souveraines. Nous avons observé une détérioration régulière du cours des actifs et des chiffres de liquidité depuis que la BCE a injecté 2 séries de fonds à 3 ans dans le système (LTRO). Cependant, on pourrait argumenter à partir de là que la dépréciation est un facteur d'association au prix des actifs au niveau mondial. Bien plus troublant (et pas si facilement expliqué) : la récente et brusque hausse des rendements des obligations gouvernementales des pays de la périphérie. Les cas les plus notables sont sûrement ceux des rendements à 10 ans des obligations espagnoles et italiennes. Dans le premier cas, le rendement est à son plus haut en 5 mois, juste en dessous de 6%, et le second le suit de près. La température monte. .

Yen : le rallye de dénouement du carry peut désormais se dérouler, après la décision de maintien de la BoJ

Cette hypothèse ne représentait pas la majorité, mais il existait un niveau notable de spéculations selon lesquelles la Banque centrale du Japon s'apprêtait à complémenter l'augmentation de 10 billions de yens à son programme d'achat d'actifs par une nouvelle hausse ce mois-ci. Lorsque ces espoirs de relance ont été éliminés, ceux qui étaient à l'achat sur les cross du yen, dans l'attente d'un nouveau rallye chargé similaire à celui qui avait débuté à la mi-février, ont été forcés de se couvrir. Néanmoins, au-delà de ce dénouement, il n'existait pas nécessairement de forte pression vendeuse fondamentale sur les paires. Ceci étant dit, d'autres catalyseurs étaient présents pour assurer la relève : plus précisément, l'aversion au risque. Avec la chute des marchés actions, les paires du yen, sensibles au carry, ont été durement touchées. Quant à l'USDJPY, il n'est pas aussi exposé au niveau du carry, mais il existe une certaine contagion.

Dollar australien : chute des actions, plus mauvaises prévisions en deux mois concernant les taux, données faibles

Il y a toute une série de catalyseurs actifs qui oeuvrent au détriment du dollar australien. Au cours des dernières 24 heures, on a certes pu observer un soulagement au niveau du problème chinois (les chiffres commerciaux ayant en fait présenté une amélioration), mais son absence est largement compensée. En effet, les données de l'agenda australien ont déçu, l'enquête Westpac sur la confiance des consommateurs chutant à son plus bas niveau depuis huit mois. Et la chute aussi drastique que générale des tendances du risque a eu une influence encore bien supérieure. Enfin, la sensibilité à ces tendances négatives du risque a été amplifiée de façon substantielle, alors que les prévisions à 12 mois concernant les taux sont tombées pour atteindre leur plus bas niveau depuis deux mois, avec des baisses de 96 points de base prévues.

La Nouvelle-Zélande tient peut-être tête à l'aussie, mais la direction du risque est claire

Il est difficile de se tromper lorsque l'on veut déterminer laquelle de ces deux devises à haut rendement est la plus saine d'un point de vue fondamental : le dollar australien ou le dollar néo-zélandais. Depuis le début de l'année, l'AUDNZD a chuté de presque 640 pips, et il s'agit là d'une distance considérable pour une paire qui jugule son exposition aux tendances pures du risque. Les perspectives agressives en faveur de baisses de taux par la RBA lui fournissent clairement une aide, mais le dollar néo-zélandais est probablement en train de ralentir ce qui pourrait être une avancée plus agressive. Les prévisions de la RBNZ elle-même concernant les taux s'orientent vers un plus bas de deux mois (11 points de base) et l'exposition matières premières/Chine est similaire.

Franc suisse : la BNS déclare qu'elle ne peut pas garantir que des percées de court terme de l'EURCHF n'arriveront pas

La BNS s'est exprimée une fois encore mardi, pour rassurer qu'elle était bien engagée à maintenir le plancher de 1.2000 de l'EURCHF, comme cela était prévu. Les remarques indiquant que les doutes envers son engagement à suivre cette politique jusqu'au bout étaient "déplacés" semblent presque désespérés. Le président intérimaire de la banque centrale, M.Jordan, a reconnu que des "transactions isolées" avaient lieu sous 1.2000, mais a souligné qu'elles n'étaient que temporaires. Il a ajouté qu'il était impossible de garantir que des passages sous le niveau plancher n'auraient pas lieu, mais a assuré qu'ils seraient brefs. Si le marché était prêt à en découdre, la BNS pourrait être obligée de prendre une décision drastique.

L'or présente son plus fort rallye depuis deux semaines, avec le risque

La dérive haussière de l'or de la semaine passée a bénéficié d'un petit coup de pouce. Le métal précieux a ainsi affiché son avancée quotidienne la plus élevée depuis plus de deux semaines ce mardi, alors que l'aversion au risque se doublait de l'absence surprenante de rallye sur le dollar. L'appétit en faveur de valeurs refuges, sans l'attrait de la liquidité dans les cercles des cours forcés, se traduit par un contexte favorable au métal précieux. Ceci étant dit, ses ambitions haussières seront aux abois s'il apparaît que les monnaies de réserve gagnent un terrain significatif. Or, il s'agit là d'une possibilité réelle si le mouvement défavorable au risque dure et qu'aucune attente en faveur de mesures de relance ne peut le contrer.

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