Les gains de l'euro de dureront probablement pas longtemps, après l'annonce par des officiels de l'UE d'une augmentation des capacités de sauvetages

Points de Discussions

• Les gains de l'euro ne dureront probablement pas longtemps après l'annonce des résultats du sommet des ministres des Finances de l'UE
• Les données économiques américaines pourraient déclencher une nouvelle poussée d'aversion au risque

L'euro s'est apprécié au cours de la nuit, alors que les marchés portaient leur attention sur rencontre des ministres des Finances de la zone euro, avec l'espoir que les décideurs augmenteront la taille du trésor de guerre destiné à combattre la crise de la dette, en permettant au fonds temporaire de sauvetage FESF et au fonds permanent MSE de fonctionner en même temps. L’Allemagne s'opposait fermement à un tel arrangement, mais des signes de compromis ont émergé ces dernières semaines dans les commentaires des officiels.

248 milliards sur les 440 milliards d'euros de capacité de prêt du FESF ne sont pour le moment pas utilisés. Il était prévu que le MES ait une capacité totale de prêt de 500 milliards, et qu'il prenne entièrement la place du FESF. Si cela était le cas, le MES aurait une taille totale de 500 milliards d'euros, incluant les 192 milliards déjà mobilisés par le FESF, ce qui correspondrait à une capacité de prêt de 308 milliards d'euros (soit une faible augmentation de 60 milliards d'euros par rapport aux fonds restant dans le FESF). Il s'agirait là du résultat le moins favorable, qui entraînerait probablement une forte pression baissière sur l'euro.

A l'inverse, le scénario le plus optimiste verrait le FESF et le MES fonctionner simultanément, de manière permanente. Cela signifierait que les 500 milliards du MES viendraient s'ajouter aux 248 milliards encore disponibles dans le FESF, pour un capital disponible total de 748 milliards d'euros (et une capacité de sauvetage future théorique de 940 milliards, une fois que les 192 milliards déjà engagés auront été remboursés). L’Allemagne s'est fortement opposée à une telle avancée, et c'est donc une troisième option qui apparaît comme le résultat le plus probable. Dans ce dernier cas, le FESF et le MES fonctionneraient côte à côte jusqu'à que l'ancien fonds temporaire n'expire en juin 2013, ce qui voudrait dire que les officiels de la zone euro auront à leur disposition 748 milliards d'euros dans un premier temps, puis 500 milliards ensuite.

Au final, c'est cette troisième option qui fait consensus sur les marchés financiers depuis quelques temps, et il semble donc peu probable qu'elle génère une hausse significative de la monnaie unique quand la nouvelle se répandra; ouvrant la porte à un scénario "acheter la rumeur, vendre la réalité des choses". En fait, dans une certaine mesure les discussions à propos de la taille de la capacité de sauvetage régionale sont sans objet, maintenant que la BCE a fourni aux prêteurs de la région près de 1000 milliards d'euros en capital via ses deux opérations LTRO sur 3 ans, déplaçant efficacement le "pare-feu" contre la contagion en cas de défaut au niveau national comme au niveau des banques. En effet, 1000 milliards étaient déjà suffisants pour acheter l'ensemble des obligations grecques, portugaises et espagnoles en cours avant le PSI d'Athènes ; et il dispose maintenant d'une marge de maoeuvre encore supérieure.

Cela ouvre la porte au retour sur le devant de scène des peurs de récession dans la zone euro, après encore un autre -maintenant dépassé- pic d'inquiétude concernant la crise de la dette. Ajoutez à ce décor une baisse attendue de l'IPC de la zone euro et cela pourrait renforcer la détermination des vendeurs, augmentant les chances d'une baisse des taux par la BCE. Le taux d'inflation annuelle est attendue à 2.5 pour cent, le plus bas en sept mois. Plus tôt dans la semaine, les chiffres de l'inflation allemande ont surpris par leur faiblesse, le rallye sur le pétrole perdant de son momentum, et quelque chose de plutôt similaire est probable ici. En effet, le Brent, exprimé en EUR, a baissé de près de 3 pour cent depuis le début du mois.

Plus tard dans cette séance, les projecteurs seront braqués sur le calendrier économique américain, avec notamment les chiffres de la dépense des ménages ainsi que la révision finale du rapport "confiance des consommateurs" de l'université du Michigan. Il est attendu que ces deux chiffres accélèrent légèrement en février, s’appréciant respectivement de 0.4 et 0.6 pour cent. La confiance des consommateurs est aussi attendue très légèrement à la hausse, à 74.5 contre 74.3 dans un premier rapport. Les chiffres du PMI de Chicago sont aussi attendus, les prévisions tablant sur un repli en mars.

Surtout, il est probable que les traders cherchent la raison de cette hausse des dépenses des ménages du coté des prix de l'énergie plus élevés qui gonflent les chiffres. Dans ce contexte, une hausse n'indiquerait pas vraiment que la consommation est plus solide, surtout en prenant en compte le fait que l'écart entre les chiffres des revenus et des dépenses représente maintenant la somme énorme de 2.3 trillions de dollar. Cela veut dire que les revenus des consommateurs américains sont inférieurs à leur dépenses dans une mesure pas vue depuis 2008, au coeur de la grande récession. Pendant ce temps, la révision de l’indicateur de confiance de l'UofM afficherait tout de même la première baisse de confiance depuis août. Une fois tout cela dit, un retour de l'aversion au risque - qui devrait probablement supporter le dollar américain, cette monnaie conservant ses propriétés de monnaie refuge - semble être une possibilité tout à fait réelle.

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