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Temas de discusión:

  • La inflación sigue muy por debajo del 2% y el BCE podría reaccionar con más inyecciones de capital.
  • Los términos de TLTRO III son menos favorables que en rondas anteriores ya que las condiciones económicas de la Eurozona han mejorado desde la última vez que estos fueron emitidos.
  • Los tipos de interés de la Eurozona podrían volver a bajarse si el plano macroeconómico empeora.

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La volatilidad del Euro se disparó el jueves tras la reunión del Banco Central Europeo (BCE) en la que anunció que sus expectativas de futuro no son tan bajistas como los mercados se esperaban. El EURUSD inicialmente sufrió una caída a niveles de 1.1202 al anunciar que su política monetaria se extiende sin variación medio año más hasta mediados de 2020, para luego rebotar y superar la línea de 1.1300 al notarse un tono menos bajista de lo esperado en los comentarios sobre el futuro de la Eurozona.

Gran parte de la reacción del mercado se debe al anuncio de los altamente anticipados términos de la nueva ronda de financiación barata para los bancos de la Eurozona (TLTRO III por sus siglas en ingles). La financiación se volverá a ofrecer sobre el 30% de los prestamos computables de los bancos a un tipo que caerá en un rango de -0.3%, 10 puntos básicos sobre el tipo de depósito, y 0.1%, 10 puntos básicos por encima del tipo de refinanciación principal. El rango se mostró mas favorable de lo que esperaban los inversores (-0.2% - 0%) lo cual ayudó al euro a posicionarse al alza.

Datos económicos que han sido publicados en las ultimas semanas muestran que la Eurozona se encuentra en una situación complicada, sobre todo tras anunciarse que la inflación sigue cayendo. Los precios crecieron un 1.2% a/a en el mes de mayo, por debajo de las expectativas de 1.3% y una notable caída del 1.7% registrado en el mes anterior. Gran parte de la política monetaria del BCE se centra en mantener la inflación por debajo, pero cerca, de 2% y el uso de medidas excepcionales para inyectar liquidez en la economía se están convirtiendo en lo normal.

¿Qué ha influenciado los términos de los TLTRO III?

La última ronda de TLTRO tuvo lugar en 2016 y se ofreció a un interés negativo de -0.4%, por lo cual los bancos recibían intereses por los prestamos en vez de pagarlos. Pero eso fue hace tres años cuando el BCE intentaba hacer frente a la crisis de la deuda europea. Mucho ha cambiado desde entonces, y a pesar de que el crecimiento económico a nivel mundial se ha visto ralentizado en el último trimestre de 2018 y el inicio de 2019, el PIB de la Eurozona incrementó un 0.4% en el primer trimestre del año, lo cual demuestra que la economía europea continúa creciendo a pesar de los problemas a los cuales se enfrenta.

Otro dato favorable a destacar es el crecimiento de los prestamos en la Eurozona, que desde los mínimos vistos en 2013 han experimentado una mejora estable en los últimos años, con un crecimiento positivo desde 2016. Por esto, los mercados anticipaban que las condiciones de la nueva ronda de TLTRO iban a ser menos favorables que la anterior.

Gráfico: incremento en los préstamos en la Eurozona por sector

EURO LENDING - 07/06/2019

*Haga clic en la imagen para agrandarla

¿Por qué se implementan tipos de interés negativo?

La intención principal de los tipos de intereses negativos es fomentar la inflación a través del incremento del consumo en la economía. Un tipo de interés negativo significa que se puede prestar dinero de los bancos a condiciones más favorables, pero también significaría que se cobraría a aquellos que quieres depositar dinero en los bancos, lo cual desincentivaría los ahorros.

La teoría indica que tipos de interés bajos permiten a los bancos prestar dinero a condiciones mas favorables sin tener un impacto sobre su margen de interés – la diferencia entre el tipo al cual prestan y el tipo al cual financian sus préstamos – lo cual incentivaría a los consumidores a gastar más incrementando el dinero en circulación. Por consiguiente, una mejora en las condiciones económicas incrementaría el rendimiento de las empresas lo cual tendría un efecto positivo sobre el empleo y los sueldos. Pero la mayoría de los bancos teme que cobrar a sus clientes por depositar sus ahorros los llevará a perder clientela, por lo cual no consiguen amortizar al completo el efecto de los tipos negativos, que puede llegar a tener un efecto negativo sobre su margen de liquidez.

Cabe preguntarse entonces por qué un banco prestaría a tipos negativos cuando el riesgo de impago lo asume el mismo. Pero algunos bancos centrales, como el BCE, han agotado la mayoría de los recursos típicos para estimular la economía, por lo cual implementan tipos negativos como último recurso para intentar reactivar el consumo y evitar caer en la deflación – donde la gente se aferra al dinero con el fin de esperar a que las condiciones económicas mejoren, lo cual empeora la situación financiera y tiene un efecto negativo sobre el empleo.

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El BCE se plantea extender los tipos negativos

En la ronda de preguntas que tiene lugar tras la reunión sobre la política monetaria, Mario Draghi no descartó la posibilidad de volver a bajar los tipos de interés en el futuro. Reiteró que el BCE está a disposición del Euro y de la estabilidad financiera de la Eurozona en caso de que el plano macroeconómico continúe deteriorándose. Y es que desde hace unos meses el equipo de Mario Draghi investiga posibles maneras de mitigar el impacto negativo que tienen los intereses negativos sobre la liquidez de los bancos. Una de las medidas que se baraja es el “tiered margining” lo cual crearía un sistema de intereses escalonados donde solo se les cobraría a los depósitos que superasen un cierto nivel predeterminado. Pero el hecho de que el BCE se plantee continuar la inyección de capital en la Eurozona da a preguntarse si los bancos europeos dependen demasiado de la financiación barata sin que esto haya tenido efecto visible sobre el nivel de inflación.

Grafico: los mercados muestran que la probabilidad de otra revisión a la baja incrementa

Política Monetaria del BCE – Intereses Negativos y TLTROs

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Escrito por Daniela Sabin Hathorn, Equipo de investigación de DailyFX