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RESUMEN:

La curva de tipos de los Estados Unidos continúa aplanándose y estaría cerca de invertirse, lo que ha sido una señal de recesión en las últimas décadas. En periodos de contracción económica, la turbulencia en el mercado de divisas suele ser extrema y el apetito por activos de riesgo limitado. Bajo un escenario de alta volatilidad e incertidumbre, el dólar podría brillar debido a su naturaleza de moneda refugio en tiempos inciertos.

¿RECESIÓN EN EL HORIZONTE?

De acuerdo con el mercado de renta fija de Estados Unidos, la economía más grande del mundo podría entrar en recesión el 2019 o principios del 2020.

Si nos ponemos a analizar el comportamiento de la curva de rendimientos del país, veremos que ésta continúa aplanándose y está a punto de invertirse, un acontecimiento que, en episodios pasados, ha desembocado en periodos contractivos.

¿QUÉ ES LA CURVA DE RENDIMIENTOS?

La curva de rendimientos es una representación gráfica que muestra la rentabilidad que ofrece los títulos públicos (bonos del gobierno) en los diferentes plazos de vencimiento. En una economía saludable, su pendiente es ascendente, ya que los inversores demandan una mayor compensación por bloquear su capital por un tiempo más prolongado ante el mayor riesgo.

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Curva de rendimientos con pendiente ascendente

ejemplo de una curva de rendimientos ascendente

APLANAMIENTO DE LA CURVA

El aplanamiento de la curva ocurre cuando las tasas de interés a largo plazo caen más rápidamente que las tasas de interés a corto plazo o cuando las tasas a corto plazo aumentan más apresuradamente que las de a largo plazo. Una curva más aplanada está asociada con una futura desaceleración en el crecimiento económico y la inflación.

El aplanamiento de la curva de los últimos años ha sido provocado por el ciclo de ajustes agresivo de la Fed. Recordemos que desde el 2015 hasta el día de hoy, el Banco Central estadounidense ha incrementado su tasa de interés en ocho ocasiones y lo haría una vez más antes del desenlace del 2018. Por lo general, la política monetaria restrictiva de la Fed suele tener un mayor impacto en el tramo corto de la curva que en la parte larga.

En la gráfica de abajo se puede ver un ejemplo simulado del aplanamiento.

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Aplanamiento en una curva de rendimientos

Aplanamiento de la curva de rendimientos

¿QUÉ SIGNIFICA UNA CURVA INVERTIDA?

La inversión de la curva de rendimientos ocurre cuando los tipos de interés de largo plazo caen por debajo de las tasas de corto plazo y, consecuentemente, el diferencial entre ambos es menor que cero. Esto ocurre con frecuencia en la fase final de un ciclo de expansión maduro.

De acuerdo con la teoría, esto sugiere que el país podría tener dificultades económicas en el futuro como un menor crecimiento y baja presiones inflacionarias, por lo que la Fed deberá recortar el costo de crédito para hacer frente a estos desafíos.

Si utilizamos la historia como guía, la inversión de la curva en el tramo 2 y 10 años por un periodo sostenido ha sido un indicador casi infalible de recesión en los últimos 70 años y, de hecho, ha pronosticado cada una de las nueva ocurridas desde 1955, con un retraso de 6 a 24 meses.

En la gráfica a continuación se puede ver como el diferencial entre la deuda norteamericana a 10 y 2 años continúa aproximándose a cero y, por lo tanto, estaría cerca de invertirse por primera vez desde el 2007 antes de la crisis financiera del 2008/2009.

Diferencial entre el rendimiento del bono a 10 y 2 años

Inversión de la curva de rendimientos

Una recesión en los Estados Unidos ocasionaría turbulencia y volatilidad en los mercados, y tendría un impacto negativo sobre los instrumentos de riesgo. Esta coyuntura económica estimularía al dólar debido a su naturaleza de activo refugio en tiempos de incertidumbre. De todos modos, no sirve adelantarse a los hechos, ya que no es tarea fácil predecir una recesión.

En el siguiente artículo hablamos más detalladamente sobre las perspectivas del dólar y el euro para el año que viene y los escenarios de mayor probabilidad.

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---Escrito por Diego Colman, Analista de Mercados de DailyFX en Español.

Sígueme en Twitter: @DColmanFX