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El yen japonés se prepara para seguir creciendo por tres razones clave

El yen japonés se prepara para seguir creciendo por tres razones clave

2017-01-09 16:00:00
Quasar Elizundia, Analista de Divisas
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El yen japonés se prepara para seguir creciendo por tres razones clave

David Rodríguez, analista sénior, y Michael Boutros, analista técnico de DailyFX.com

El yen japonés encara el último tramo de 2016 cotizando cerca de máximos en varios años frente al dólar estadounidense y los desarrollos económicos sugieren que el JPY podría finalmente romper el nivel de 100 ¥ antes de que termine este año. La inactividad continuada tanto del Banco de Japón como de la Reserva Federal de los EE. UU. representa el mayor riesgo para el tipo de cambio USD/JPY. Otros factores de riesgo son el aumento del proteccionismo comercial y la volatilidad del mercado financiero. Y, de hecho, el statu quo sugiere que el par USD/JPY podría seguir cayendo hasta que se produzcan cambios importantes.

 Un año de «grandes divergencias» prueba ser una gran decepción, el yen repunta en consecuencia.

Se suponía que sería el año de los «grandes desacuerdos» en la política monetaria, puesto que la Reserva Federal de los EE. UU. aumentaría los tipos de interés y el Banco de Japón y otros homólogos mundiales se encaminarían en direcciones opuestas. Basta decir que la FED no cumplió su parte del trato: elevó las tasas una vez a finales de 2015, pero no respondió a las expectativas del mercado con más movimientos durante 2016. Este hecho permite explicar por qué el dólar estadounidense registró su peor rendimiento en nueve meses frente al JPY desde la crisis financiera global. Además, otros desacuerdos comparables del Banco de Japón aplican aún más presión a la baja sobre el tipo de cambio USD/JPY, muy sensible al rendimiento.

El Banco de Japón inició el año de una manera bastante dramática al recortar el tipo de interés de referencia hasta territorio negativo, pero logró decepcionar a aquellos que buscaban una mayor relajación de la política monetaria durante el resto del año. Este hecho es especialmente sorprendente, dado que los datos de la inflación del Índice nacional japonés de precios al consumidor mostraron que el país volvió a entrar en deflación durante el primer trimestre. Fue casi cómico observar que la inflación pronosticada por el Banco de Japón alcanzaría el 1.7 por ciento en 2017, mientras que las previsiones privadas apuntaban a un crecimiento medio del 0.9 por ciento. Finalmente, las autoridades emitieron sus previsiones de una reducción dramática de la inflación y de crecimiento en su reunión de julio y la posterior relajación de la política monetaria parecía inevitable.

Sin embargo, el Banco de Japón no cumpliría las expectativas del mercado por una razón clara: los tipos de interés negativos estaban creando efectos secundarios no deseados y la agresiva política de expansión cualitativa y cuantitativa dejó al banco escaso margen para nuevas compras de activos. Finalmente, Kuroda introdujo dos cambios modestos en la política durante la reunión del banco en el mes de septiembre: el Banco de Japón elevaría su objetivo de inflación por encima del 2.0 por ciento y fijó el límite de las rentabilidades de los bonos del gobierno japonés en 10 años. Parece poco probable que la primera medida cree una diferencia real en las expectativas del mercado, dado que el Banco de Japón ha demostrado hasta ahora ser incapaz de alcanzar sus objetivos de inflación existentes. La segunda fue un poco más ambigua, ya que el Banco de Japón se comprometió en teoría a realizar compras de expansión cualitativa y cuantitativa ilimitadas si los rendimientos se acercaban al límite establecido. Los rendimientos de los bonos gubernamentales japoneses se encuentran, sin embargo, por debajo del límite oficial y la declaración significa efectivamente que la política seguirá sin cambios por ahora. Entramos, por tanto, en el último trimestre de 2016 con el statu quo perfectamente intacto, lo cual favorece la continuidad del declive del USD/JPY.

 Políticas previas a las elecciones presidenciales de los Estados Unidos

Un riesgo típico de apostar por el yen (apostar contra el par USD/JPY) es la intervención del Ministerio de Finanzas, lo cual parece un riesgo especialmente grande cuando el par USD/JPY se acerca a los 100 ¥. Sin embargo, la lógica presión de la política internacional podría limitar la capacidad del Ministerio de Finanzas para crear una diferencia sustancial en la tendencia de la moneda.

Japón tendrá las de ganar si el Congreso de los Estados Unidos y el Presidente aprueban el tan anunciado Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica (TPP). Sin embargo, el sentimiento contrario al acuerdo comercial ha saltado a la palestra antes de las elecciones presidenciales en noviembre y la ratificación del TPP está lejos de ser segura. La agresiva manipulación monetaria del gobierno japonés podría aumentar aún más la ira de los políticos estadounidenses y llegar a detener en seco los avances del TPP. El Ministerio de Finanzas japonés ha advertido que podría intervenir si el yen continúa fortaleciéndose, pero estos cálculos políticos reducen considerablemente la credibilidad de esas amenazas. Si no se actúa, el par USD/JPY se romperá y quedará por debajo de los 100 ¥.

¿Cooperarán los mercados con el yen japonés?

El comodín final para el yen no se limita a Japón, sino que es especialmente relevante para su moneda: ¿se mantendrán estables los mercados financieros globales? La correlación a corto plazo del tipo de cambio del par USD/JPY y el índice de volatilidad del S&P 500 estadounidense (VIX), también conocido como el «índice del miedo», registró recientemente su valor máximo en dos años. La correlación ha sido ciertamente volátil y el par USD/JPY muestra una escasa vinculación con el VIX cuando el VIX es bajo. El hecho de que el JPY aumente (declive del par USD/JPY) cuando el VIX repunta más alto permite destacar el hecho de que el yen tiende a fortalecerse en tiempos de agitación de los mercados financieros. El reciente salto en la volatilidad del S&P coincidió con el fortalecimiento del yen y cualquier episodio similar de caída brusca del S&P probablemente coincida también con una subida del JPY.

La correlación entre el par USD/JPY y el índice de volatilidad del S&P 500 estadounidense se fortalece

Fuente de los datos: Bloomberg. 

Es importante recordar que la reversión no es necesariamente verdadera. La quietud de los mercados no siempre fortalece al par USD/JPY. Parece, por consiguiente, que la volatilidad es un riesgo singularmente desigual para el yen.

La combinación del riesgo de volatilidad y otros factores fundamentales nos deja por ahora con la tendencia alcista del yen (par USD/JPY bajista). Nuestro análisis técnico destaca los riesgos que indicamos a continuación. - DR

Análisis técnico: El repunte busca la resistencia estructural: la desaceleración se considera una oportunidad.

Par USD/JPY mensual

El par USD/JPY respondió a una confluencia de soporte crítico en la segunda mitad del año en torno al entero 101 (100.71-101.26): esta región se define por el retroceso del 50 % respecto al repunte de 2011, los mínimos de 1999/2000, la anterior resistencia de la línea de tendencia que se extiende fuera de los máximos de 1998 y 2007 y una línea mediana que se extiende fuera de los mínimos de 2009. El tipo de interés no pudo registrar un cierre semanal por debajo de esta marca y, a partir del 20/12, el despunte posterior marcó el mayor avance trimestral desde el tercer trimestre de 1995 y el mayor rango trimestral (ATR) desde el cuarto trimestre de 2008. Si se trató simplemente de un acercamiento y una nueva prueba de la ruptura de 2014, la perspectiva más amplia permanecería constructiva mientras se mantuviera por encima de este umbral clave a principios de 2017. Observe que un paralelo que se extiende fuera de los máximos de 2013 y converge en el máximo de junio, resalta un posible soporte a corto plazo en 111.45.

Par USD/JPY semanal

El punto de atención para el primer trimestre se encuentra en una confluencia de resistencia clave en 120.18-121.12, en la que la apertura de 2016 converge en el cierre de la semana de máximos anuales, el retroceso del 78.6 % del declive de 2015, el paralelo de la línea mediana superior de la estructura ascendente y la resistencia de la línea de tendencia básica fuera del máximo de 2015. El repunte actual corre el riesgo de dirigirse hacia esta región y buscaremos una desaceleración que ofrezca entradas largas favorables mientras se encuentre sobre el soporte de la confluencia en 111.45.

Par USD/JPY diario

La divergencia en la acción de los precios a corto plazo resalta aún más el riesgo de un retroceso hacia esta importante barrera de resistencia estructural (esto no significa que no podamos seguir al alza por unas semanas más). El soporte intermedio se encuentra en 115.52-116.08 respaldado por 113.80 y 111.45: áreas de interés para posibles entradas de extinción/largas. Una ruptura por encima de la resistencia de confluencia establece los objetivos alcistas posteriores en 121.69, 122.77 y el máximo de 2015 en 125.85. Conclusión: Mientras el enfoque inmediato sea más alto, el sesgo en largo es vulnerable hacia comienzos del año/resistencia clave y buscaremos disipar la debilidad dentro de esta estructura fuera de los mínimos anuales. Una ruptura de esta formación probablemente crearía una aceleración de las ganancias para el par hacia los máximos anuales previos y la extensión de la formación de la línea mediana más amplia fuera de los mínimos de 1995 (~127-128).

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