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El par EUR/USD entra al 2017 en posición para sufrir más caídas

El par EUR/USD entra al 2017 en posición para sufrir más caídas

2017-01-06 16:00:00
Quasar Elizundia, Analista de Divisas
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El par EUR/USD entra al 2017 en posición para sufrir más caídas

Christopher Vecchio, analista de divisas senior y Jamie Saettele, CMT, analista técnico senior de DailyFX.com

Tras un inicio de año tranquilo, esperamos que los últimos meses de 2016 sean más interesantes. En efecto, el cuarto trimestre de 2016 finalizó con una ruptura. Los tramos de baja volatilidad observados en el par EUR/USD durante el segundo y el tercer trimestre de 2016 dieron paso a desarrollos significativos en los precios en el cuarto trimestre, catalizados por los bancos centrales y los desarrollos políticos a ambos lados del Atlántico. Desde ahora, es probable que los factores que provocaron la ruptura del par EUR/USD a través de su mínimo del ciclo de marzo de 2015 en el cuarto trimestre de 2016 mantengan su influencia durante el primer trimestre de 2017.

En lo que respecta al dólar estadounidense, la decisión de diciembre de 2016 de señalar tres tasas en 2017, en oposición a las dos tasas con precio en el mercado previo a la declaración de la política, ha impulsado los rendimientos del Tesoro de los EE. UU. Como indicador del crecimiento a largo plazo y las expectativas de inflación, la subida de la curva de rendimiento del Tesoro estadounidense es un reflejo de la creencia del mercado de que se aplicará una política monetaria más estricta a corto plazo.

La principal razón del crecimiento del rendimiento del Tesoro de los EE. UU. tiene que ver con el cambio drástico de las expectativas del mercado respecto a la política fiscal de los EE. UU. Dada la expectativa de la victoria demócrata de Clinton con un Congreso dividido, se esperaba una mayor paralización en Washington DC y, por lo tanto, un mayor estancamiento fiscal (o «continuidad», como lo denominamos en el pronóstico del cuarto trimestre de 2016). Sin embargo, con la victoria republicana de Trump y el cambio republicano en el Congreso, los participantes en el mercado creen que el estancamiento podría pasar a la historia («disrupción», como lo denominamos en la predicción del cuarto trimestre de 2016). En los 18 años, desde 1965, en los que un partido ha controlado tanto el Congreso como la Casa Blanca, el déficit presupuestario estructural de los EE. UU. ha aumentado en un +0.4 % anual. Los déficits presupuestarios tienden a ser inflacionarios, lo cual, en su lugar, se refleja en una FED alcista. El par EUR/USD tiene razones para seguir bajando.

En lo que respecta al euro, la decisión del Banco Central Europeo en diciembre de 2016 de alterar su programa de expansión cuantitativa resultó ser significativa. En nuestro pronóstico del cuarto trimestre de 2016, dijimos que «Es muy probable que el BCE se vea forzado a eliminar la barrera del -0.40 % (permitiendo la compra de más bonos alemanes) o a eliminar la principal restricción al capital (permitiendo la compra de una mayor deuda soberana periférica)». Al decantarse por la primera vía en lugar de la segunda, el BCE ha propiciado que el euro se encuentre en una posición desventajosa si las tasas de interés siguen aumentando en otros lugares.

Con anterioridad, las curvas de rendimiento de Europa se estaban allanando a medida que los inversores se lanzaban en pos de inversiones en largo en bonos del BCE: ya que el BCE dijo que no compraría deuda con rendimientos hasta el vencimiento por debajo del umbral de depósito del -0.40 % y se produjo un efecto de escasez a lo largo de la curva de rendimiento. Este ya no es el caso, puesto que el BCE se dispone a comprar bonos en cualquier rendimiento hasta el vencimiento, lo que reduce la necesidad de los inversores de comprar bonos a plazos más largos en la curva. Simultáneamente, el BCE, con la decisión de comprar deuda a 1 año, ha señalado que está alterando la política para mantener fijas las curvas de rendimiento europeas iniciales tan bajo como sea posible, incluso en un territorio cada vez más negativo.

En la superficie, las curvas de rendimiento tanto del Tesoro de los Estados Unidos como del Bund alemán están aumentando, pero lo hacen por razones muy diferentes. La curva de rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos es un resultado del aumento de los rendimientos de corto y largo plazo, aunque los bonos de mayor duración son los que muestran un aumento más pronunciado en el rendimiento, una curva de rendimientos normal. En la curva de rendimientos del Bund alemán, los rendimientos de corto plazo están cayendo con mayor rapidez con lo que aumentan los rendimientos de largo plazo, de forma similar a una curva de rendimientos negativa.

Gráfico 1: Par EUR/USD frente al diferencial de rendimiento en dos años alemán-estadounidense (del 20 de junio al 19 de diciembre de 2016)

En la primera semana de noviembre, cuando el par EUR/USD cotizó cerca de 1.1140, el diferencial de rendimiento en dos años alemán-estadounidense fue aproximadamente de -145 bps. En el momento de escribir este informe (la semana del 19 de diciembre de 2016), con una cotización del par EUR/USD cerca de 1.0420, el diferencial de rendimiento en dos años alemán-estadounidense fue aproximadamente de -205 bps. La correlación de 20 días entre el par EUR/USD y el diferencial de rendimiento en dos años alemán-estadounidense fue de +0.833, confirmando la importancia de la relación en el momento actual. Conjuntamente, estos cambios y giros en las curvas de rendimiento del Tesoro de los EE. UU. y el Bund alemán han impulsado el diferencial de rendimiento en dos años alemán-estadounidense. Este será el factor más importante que deberemos observar en el par EUR/USD de ahora en adelante, especialmente cuando la relación entre los rendimientos y el par EUR/USD parece mostrarse como un impulsor significativo (si el diferencial se ampliara de otros 50 bps a -250 bps, entonces el par EUR/USD podría cotizar cerca de 0.9500, por ejemplo).

 A finales del primer trimestre de 2017, los operadores financieros deberán empezar a prestar más atención a las políticas europeas. El 15 de marzo de 2017, se celebrarán las elecciones holandesas, las primeras de una serie de elecciones importantes en 2017. Tras el dramático resultado a favor del «No» del referéndum constitucional del 4 de diciembre, es probable que Italia vuelva a las urnas a mediados de 2017. Por suerte para el euro, la falta de reformas que le costó el puesto a Matteo Renzi como primer ministro puede mantener al sistema político italiano lo suficientemente roto para evitar que el Movimiento 5 Estrellas alcance el poder suficiente para sacar a Italia de la Unión Europea. En abril y mayo de 2017, tendrán lugar las elecciones presidenciales francesas y el país se enfrentará a su propia amenaza populista con la figura de Marine Le Pen. Más adelante en 2017, (fecha por determinar), se celebrarán las elecciones alemanas en un entorno en el que la popularidad de Angela Merkel está cayendo rápidamente (en un mínimo de cinco años en diciembre de 2016) a causa de su política de inmigración y una mayor amenaza de terrorismo en Europa. Huelga decir que, para aquellos que pensaban que 2016 ha sido un año de sorpresas y revuelos, 2017 tampoco les defraudará.

Datos técnicos: Descenso del par EUR/USD

Buscamos señales de un giro al alza en el cuarto trimestre de 2016, pero no ha sido así. En su lugar, el par EUR/USD rompió a la baja de una forma significativa. En nuestra predicción para el cuarto trimestre de 2016 del par EUR/USD, escribimos acerca del entorno persistentemente de consolidación del par y recordamos que «según las medidas, el par EUR/USD es el periodo más largo de consolidación de la historia. Han pasado 81 semanas desde el último máximo o mínimo de 52 semanas. El registro anterior fue de 77 semanas, que finalizó con la ruptura de mayo de 2002». Además, «si el mínimo de 2015 se rompe, entonces la llamada al suelo y el punto de atención cambiarían a 0.9450-0.9550 (punto de inflexión y objetivo medido históricos).” Esta zona estará activa en el primer trimestre de 2017 y se refuerza por el retroceso del 61.8 % del despunte de 1985-2008 en 0.9608.

La parte inferior de la línea de tendencia de 1985-2000, que rompió en noviembre, debería vigilarse en busca de una resistencia en el primer trimestre de 2017 en la mitad de los 1.0900. Con esa línea rota, merece la pena seguir los paralelos de la línea que se extienden fuera de los máximos de 1995 y 2008. El paralelo que se extiende fuera del mínimo del 2000 se encuentra cerca de 1.0100 y debería vigilarse en busca de soporte. El mínimo alcanzado tras la FOMC de diciembre es el mínimo de 1997. Ese nivel rompió finalmente, pero no sin cierta dificultad (con círculos en el gráfico). No sería una sorpresa que sucediese algo similar (de nuevo por encima de 1.0900 antes de un intento por debajo) dada la obsesión por la paridad.

La fuerza a través de la línea mediana del canal bajista, que fue una resistencia a lo largo de 2016, desencadenaría una importante trampa bajista y cambiaría el punto de interés hacia la línea de tendencia bajista en mitad de los 1.2000 más avanzado el año (ajustándose a la idea de que el dólar estadounidense subirá y caerá a lo largo de 2017).

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