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El gobierno de Matteo Salvini continúa elevando la prima de riesgo a medida que se incrementan las charlas sobre la posibilidad de emitir pequeños títulos de gobierno para superar la actual crisis presupuestaria. Algunos políticos incluso han considerado regresar a una moneda nacional y a la independencia monetaria.

Puntos clave:

  • Los políticos italianos mantienen a los mercados preocupados a medida que se va desarrollando su indisciplina presupuestaria y se baraja la posibilidad de emitir más deuda pública.
  • La brecha entre la deuda italiana y el Bund alemán sigue ampliándose, la financiación se hace cada vez más cara según incrementa la prima de riesgo.
  • El euro podría sufrir fuertes pérdidas si la especulación sobre los mini-BOTs continúa.

Hablar de Italia no es algo nuevo teniendo en cuenta que los mercados se han mantenido cautelosos con la tercera economía más grande de la Unión Europea durante la mayor parte del año pasado. Y es que Italia mantiene un déficit público excesivo que ha generado varios conflictos con los líderes del bloque. En las últimas semanas, los legisladores de la UE han estado acercándose cada vez más a la posibilidad de imponer sanciones al Gobierno Italiano por el manejo de su deuda pública, y el regreso de las conversaciones sobre la posibilidad de emitir más deuda para liquidar su deuda actual han hecho que el euro continúe sensible a la evolución política en Italia.

A pesar de que se lleva hablando de los mini-BOTs por un tiempo, la victoria del partido derechista de Matteo Salvini en las elecciones europeas ha atrapado la atención de los mercados, ya que la Liga y el movimiento Cinco Estrellas, que han liderado al país en coalición durante el último año, insinuaron el posible regreso de la lira italiana durante su campaña electoral el año pasado. El euro sufrió grandes pérdidas en el último trimestre de 2018 cuando varios políticos italianos dijeron que la mayoría de los problemas de Italia se resolverían si recuperaba la independencia monetaria reintroduciendo una moneda nacional.

Y los recientes desarrollos en el Parlamento de Italia tienen a la zona euro preocupada, sobre todo al aprobarse recientemente una moción para que el gobierno italiano revise cómo paga sus deudas comerciales, reavivando las preocupaciones sobre las intenciones del primer ministro. Si bien la emisión de una moneda paralela es ilegal según las leyes de la UE, surgen dudas sobre si la emisión de mini-BOTs podría ser la herramienta que utilicen los euroescépticos para facilitar la salida de Italia de la zona euro.

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¿Que son los mini-BOTs?

La idea es que el gobierno italiano emita títulos públicos a corto plazo, sin intereses y de pequeñas cantidades, que se utilizarán como moneda interna para pagar a los proveedores, los impuestos y las contribuciones sociales del gobierno. En realidad, se estaría emitiendo más deuda para cubrir la deuda actual, lo cual podría actuar como un multiplicador. Pero la intención principal sería permitir que las empresas reciban sus pagos atrasados ​​lo cual aumentarían la liquidez en el mercado y le daría un empujón a la economía.

Pero si estos títulos públicos se utilizaran como medio de intercambio, los proveedores podrían ver una reducción en sus ingresos, ya que la liquidación de pagos en una moneda fiscal diferente a la moneda de curso legal tendría menos valor si se intercambia entre entidades que no sean del estado. Una forma en que el Gobierno podría proteger el valor de los títulos sería aceptándolos como un pago de futuros impuestos, actuando, así, como un estímulo fiscal y reduciendo los ingresos fiscales. Debido a su naturaleza, impresos en papel y de pequeñas denominaciones, se espera que se gastarían a nivel local, lo que estimularía el crecimiento de la economía italiana con la expectativa de un aumento en los ingresos fiscales a corto plazo para compensar las pérdidas fiscales futuras. Esto significaría que Italia podría lograr una expansión fiscal sin depender del euro.

¿Son ilegales los mini-BOTs?

La emisión de mini-BOTs no infringiría ninguna ley de la UE si se emitieran simplemente como un título del Estado, pero su uso como moneda paralela al Euro sería inconsistente con el marco legal actual de la UE. Sin embargo, considerando que el conflicto de Italia con la UE sobre su indisciplina presupuestaria continúa, la emisión de más deuda pública podría hacer que la UE cuestione si los políticos italianos se están tomando las cosas en serio. La emisión de mini-BOTs haría que las primas de riesgo sigan aumentando, ampliando aún más la brecha entre la deuda italiana y el Bund de referencia alemán.

A pesar de que la probabilidad de que los mini-BOTs se materialicen es baja, el hecho de que hayan captado la atención de los legisladores de la UE significa que se consideran una amenaza para la estabilidad de la eurozona. Los detalles específicos sobre los valores aún no se han publicado, pero altos cargos europeos no han tardado en rechazar la idea de que serían bienvenidos por el BCE. Como bien mencionó Mario Draghi: "O bien son dinero, y por lo tanto son ilegales, o son deuda, y eso incrementa su nivel de déficit. No veo una tercera posibilidad "

Pero aún más importante que los detalles específicos de los mini-BOTs sería el mensaje que ofrecen sobre "Italeave" si se emiten. Dados los comentarios hechos por los políticos italianos sobre la posibilidad de una moneda paralela, podría uno tomar por entendido que se usarían como el primer paso hacia la salida de Italia de la zona euro.

Independientemente de si los mini-BOTs son ilegales o no, su éxito como medio de intercambio depende en gran medida de si son ampliamente aceptados por el mercado. Los economistas de la UE creen que, si se emitieran, no serían aceptados debido a los temores de que Italia pudiera abandonar la zona euro, lo cual significa que se ofrecerían a un descuento sobre el euro. Y a pesar de tener el potencial para aumentar el poder de consumo dentro de la economía italiana, si los comercios no los aceptan como moneda de curso legal, su adopción y el poder de estímulo deseado son limitados.

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Casos previos no han obtenido el resultado deseado

La mayoría de los economistas siguen manteniéndose muy cautelosos sobre la posibilidad de que los gobiernos emitan monedas paralelas, ya que las ocasiones anteriores en que se emitieron IOU (títulos del Estado que se usan como medio de cambio) no han dado los resultados esperados. En 2002, el gobierno argentino emitió monedas paralelas para superar los límites sobre la impresión de los pesos argentinos, los cuales estaban vinculados al dólar estadounidense en ese momento. El peso estaba sobrevaluado, y la introducción de las monedas alternativas tenían como objetivo la devaluación frente al peso y por consiguiente estimular el crecimiento de la economía. Pero la fuerte demanda de las monedas paralelas para superar la escasez de pesos hizo que no se lograra el efecto deseado, y las monedas se abandonaron poco tiempo después.

En 2009, el estado de California sufrió una escasez de ingresos el cual llevó a un aumento de los presupuestos fiscales y la emisión de títulos con intereses para pagar obligaciones a corto plazo. Pero la adopción de los títulos como medio de intercambio fue limitada porque no fueron aceptados por los traders, lo que disminuyó su efecto de estímulo para luego ser comprados de nuevo por el gobierno. Su falta de aceptación demostró que una moneda corriente se considera inútil si no hay confianza en la solvencia de la entidad emisora. Pero, a pesar de su falta de adopción general, el gobierno de California logró aumentar sus ingresos y pagar sus obligaciones fiscales, lo que demostró que, si bien no son permanentes, los títulos del estado pueden usarse como medios para superar dificultades temporales

¿Como podría reaccionar el euro?

A juzgar por cómo ha reaccionado el euro previamente a las menciones especulativas de los mini-BOT, podríamos ver al euro depreciarse frente a la mayoría de las principales monedas si la posibilidad de su emisión se desarrolla. En octubre de 2018, cuando la tensión presupuestaria entre Roma y la UE se intensificó, y los políticos italianos reintrodujeron las conversaciones sobre los mini-BOT, el euro experimentó un aumento en las presiones bajistas. El EUR/USD cayó por debajo de 1.1600, un nivel que no ha logrado superar desde entonces.

Gráfico diario EUR/USD - 18/06/2019

Incluso si los mini-BOT no tienen futuro en la zona euro, los inversores seguirán enfocados en Italia a medida que se desarrolle su indisciplina presupuestaria. Se ha anunciado recientemente que la UE planea lanzar un procedimiento de déficit excesivo (PED) contra Italia que podría resultar en una multa de hasta 3,4 mil millones de euros, equivalente al 0,2% del PIB del país.

En definitiva, teniendo en cuenta que las fuerzas populistas están floreciendo en Europa y que el secesionismo se está convirtiendo en un tema de cada vez más tratado, no es de extrañar que la UE se sienta ansiosa por la rebelión de Italia. Y es que teniendo en cuenta que estamos en la fase culminante del Brexit y ante un posible "Italeave", el BCE debe estar preguntándose: ¿Y AHORA QUE?

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Escrito por Daniela Sabin Hathorn - Analista de mercados