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Wie man die Liquiditätsfalle vermeidet

Wie man die Liquiditätsfalle vermeidet

2015-11-27 21:06:00
James Stanley, Währungsstratege
Teile:

Anknüpfungspunkte:

- Die Liquidität befindet sich in vielen wichtigen Assetklassen auf einem sehr niedrigen Stand, und dies kann in den kommenden Monaten zu einem beunruhigenden Szenario werden. Trader müssen zum Jahresende hin äußerst vorsichtig sein, da Potential für massive Kursausschläge besteht auf Grund von zahlreichen geopolitischen Problemen kombiniert mit einem bereits jetzt illiquiden Umfeld.

Ein Zinserhöhungszyklus in den US dämpft möglicherweise die Beteiligung an vielen wichtigen Assetklassen über viele verschiedene Märkte hinweg und Christopher Vecchio hat die historische Bedeutung eines "Lift-Off"s für wichtige Assetklassen wie Treasuries unterstrichen. Ein Lift-Off, wann auch immer er kommt, könnte für alle Finanzmärkte einen Wendepunkt markieren.

In diesem Artikel wird auf das Thema der Liquiditätsgefahren bei den derzeitigen Marktbedingungen eingegangen, "Die drei größten Risiken für globale Märkte im Augenblick", und David Rodriguez hat sich mit dem Thema in seinem Artikel "Drei Faktoren warnen vor perfektem Sturm in FX-Märkten - Vorsicht geboten" näher befasst.

Es gibt drei Möglichkeiten für Trader, mit einer "persönlichen Liquiditätsfalle" umzugehen, die nachfolgend beschrieben werden. Für diejenigen, die das Risiko eingehen wollen, im volatilen und illiquiden Dezember zu handeln, können proaktive Order-Typen wie "Market Range" oder "Range Entry" helfen, bei Einstiegs- oder Ausstiegsorder ein Abrutschen oder Lücken zu kontrollieren (Bild unten, nachfolgend kompletter Artikel, auf dieses Thema wird gegen Ende näher eingegangen).

 Wie man die Liquiditätsfalle vermeidet

Market Range-Order auf Trading Station II; ausgearbeitet von James Stanley

Im Keynesianismus ist eine "Liquiditätsfalle" etwas sehr, sehr schlimmes. Hierbei schaffen es Kapitalspritzen der Zentralbank in das Bankensystem nicht, Zinssätze zu senken, und die Geldpolitik wird wirkungslos. Dies ist für Zentralbanker wie ein Todesurteil, da, egal was sie unternehmen, die Konjunktur rückläufig wird und sie kaum etwas daran ändern können. In vielen Fällen verschlimmern ihre Aktivitäten zu diesem Zeitpunkt die Situation nur (ähnlich wie bei der Großen Depression).

Aber da dies zur Zeit kein Problem darstellt, zumindest im Augenblick, da der Neo-Keynesianismus auf der ganzen Welt auf Hochtouren läuft, werden wir diesen Begriff ausleihen, um ihn für ein Thema anzuwenden, das wahrscheinlich zur Zeit für unabhängige Trader viel relevanter ist.

Eine andere Art Liquiditätsfalle liegt vor, wenn Sie sich in einer Position befinden, aus der Sie nicht herauskommen ohne riesige Verluste bei Ihrer Anlage zu erleiden. Denken Sie an langfristige Immobilien in 2007 bevor das Immobilien-Kartenhaus zusammenbrach. Oder langfristige japanische Anlagen in 1989 bevor der Nikkei abstürzte (und diesen Begriff verwende ich nur vorsichtig, da der Index über die nachfolgenden 20 Jahre um über 82% fiel).

Liquidität dekonstruieren

Die Grunddefinition der Liquidität ist die Fähigkeit, aus einer Investition auszusteigen, ohne vom Kurs benachteiligt zu werden. Also wird etwas wie eine viktorianische Brosche aus dem 17. Jahrhundert kaum eine liquide Investition sein. Wenn Sie dringend Geld benötigen und sie diese bei einem Pfandhaus verkaufen müssen, werden Sie dafür wohl kaum den Marktwert erhalten. Eine Rolex ist jedoch andererseits viel liquider, denn sie hat ein starkes Fundament in Form der globalen Nachfrage für das Produkt (und den Markennamen). Wenn Sie also eine Rolex in einem Pfandhaus verkaufen müssen, werden Sie prozentual weniger benachteiligt als bei einem weniger gefragten Artikel wie einer Brosche. Die Rolex ist viel liquider als die Brosche, denn mehr Leute würden sich dieses Produkt wünschen, und somit besteht eine geringere Chance, dass das Pfandhaus auf diesem Artikel sitzen bleibt, der nicht bewegt werden kann.

Es ist extrem schwierig, die Liquidität in Zahlen zu messen, denn es wird eine Funktion einer Vielzahl anderer Faktoren sein, die alle dynamisch und laufend auftreten. Klar, wir können die Bid/Ask Spreads beachten, oder wir können ein Auftragsbuch zu Rate ziehen, um zu sehen, wie viel Tiefe hinter der Bid und Ask in einem bestimmten Markt zu einem gewissen Zeitpunkt steckt; aber wenn Schocks durch die Märkte ziehen, können sich diese Zahlen dramatisch verändern. Und alle diese Messungen für die Bestimmung der Liquidität sind nur Informationen aus der Vergangenheit, wie die Kursanalyse, und sie werden nie perfekt die künftigen Bedingungen vorhersagen können.

Die große Gefahr besteht dann, wenn die Liquidität in einem Markt austrocknet, in dem Sie traden. Das kann furchtbare Ausführungen für Entries, kombiniert mit deutlich schlechteren Kursen bei Ihrem Austritt bedeuten. In diesem Fall haben Sie keine andere Wahl, als den Schlag einzustecken, wenn Sie nach einem Rückgang oder einer Lücke gegenüber Ihrem Entry aussteigen wollen, denn sonst laufen Sie Gefahr, zusehen zu müssen, dass Ihre Position wie eine Stoffpuppe herumgewirbelt wurde, während die illiquiden Bedingungen den Kurs hin- und herhüpfen lassen.

In Bezug auf die Trader hilft die Liquidität, die Volatilität in einem Markt auszugleichen. Betrachten Sie die Liquidität als Puffer. Ein sehr liquider Markt hat deutlich mehr (und größere) Puffer als ein weniger liquider Markt, denn es gibt über und unter der aktuellen Kursbewegungen Stop- und Limit-Order, die den Kauf- oder Verkaufsdruck absorbieren können, sollte ein Ereignis eine Kursbewegung im Markt auslösen. Die nachstehende Illustration zeigt die einfachste Erklärung für diese Annahme:

 Wie man die Liquiditätsfalle vermeidet

Nur um dies klarzustellen, die Liquidität kann auch ohne Vorwarnung wechseln, wie die Kursbewegung, und dies kann sich massiv auf Ihre Investitionen auswirken. Die Liquidität im Immobilienmarkt schien bis 2007 ziemlich robust zu sein. Und dann wurde Bear Sterns von seinem Portfolio mit übermäßigem Leverage von Immobilienbeteiligungen geschlagen, als die Missstände eines überschwänglichen Immobilienmarkts ans Licht kamen. Und plötzlich verschwand die Liquidität. Wenn Sie damals in Immobilien oder CMOs oder sogar REITs investiert hatten, tappten Sie in eine Liquiditätsfalle, denn dieses einst hochfliegende Investment schien nun einfach nur blutleer, und niemand wollte diesen Müll zum vorher fairen Marktpreis von Ihnen kaufen. Die Banken wurden risikoaversiv, und es gab kaum Grund dafür, Vermögenswerte zu kaufen, die in der ganzen Welt verschleudert wurden. Also, als die Liquidität in den Investitionen von Immobilien austrocknete, übernahm der Verkaufsdruck die Kontrolle und kreierte gewaltige Rückgänge, die, sachte ausgedrückt, sehr unbequem waren.

Anstatt einen so wichtigen Bestandteil des Markts zu klassifizieren, nämlich die Liquidität, indem man historische Zahlen und Berechnungen auf Notizzetteln verwendet, können wir das Thema der Liquidität wohl besser angehen, wenn wir einen weiteren, wichtigen Bestandteil der Marktdynamik zur Hand nehmen: Die Partizipation.

In einem Markt mit mehr Teilnehmern, die bereit sind zu handeln, gibt es eine höhere Chance, dass Trader zustoßen, um zu kaufen oder zu verkaufen (mehr Order + mehr Aktivität = mehr Liquidität). Aber in einem Markt mit geringeren Chancen einer Partizipation von Tradern, nun ja, dann besteht die Gefahr einer Liquiditätsfalle, denn nur schon ein kleinster Stimulus kann deutlich widrigere Kursbewegungen hervorrufen, wobei der Trader Mühe haben wird, auszusteigen. Stellen Sie sich vor, Sie wären wieder im Crash von 2007, und während Ihre Investitionen in Immobilien an Wert verlieren, bleibt Ihnen nur noch ihre viktorianische Brosche aus dem 17. Jahrhundert, um den Margin Call abzuwenden, denn Sie auf der anderen Seite Ihres Portfolios erhalten haben.

Die Sorgen im Moment und bis zum Jahresende

Die meisten dieser historischen Methoden, die wir für die Beurteilung der Liquidität haben, sehen alle furchterregend aus. Und obwohl dies nicht unbedingt bedeutet, dass die Liquidität gering bleiben wird, signalisiert es etwas, das die illiquiden Bedingungen weiter fördern könnte: Die Angst. Die Gründe zugunsten einer Partizipation sind auf ihrem Tiefststand, und wir stehen vor einer möglicherweise erhöhten Volatilität im letzten Monat des Jahres im Hinblick auf die USA und die Federal Reserve, Europa und der EZB und der Situation, die sich in China weiterentwickelt.

Mit so vielen geopolitischen und wirtschaftlichen Faktoren in der Luft, kombiniert mit den zahlreichen Druckpunkten, denen die Banken weltweit in den letzten sechs Jahren ausgesetzt waren, trocknet die Liquidität rasch aus (oder ist bereits ausgetrocknet). Und das ist nicht nur in den FX Märkten so, dies geschieht in vielen verschiedenen Aktien- und Anleihenmärkten gleichermaßen, einschließlich den Staatsanleihen, die oft als eine der liquidesten Investitionen der Welt erachtet werden. Die Liquidität trocknet in den Aktien aus, da diese Anstiege nicht von einem starken Volumen begleitet wurden; und nachdem die Federal Reserve ihre erste Zinserhöhung nach mehr als neun Jahren erwägt, widerstrebt es den meisten wichtigen Marktteilnehmern, sich zu stark auszusetzen, sollte eine deutliche Verschiebung stattfinden.

Das ist das klassische Dilemma, eine Münze vor einem fahrenden Zug aufzuheben. Klar, die Münze liegt da, ganz einsam, und wünscht sich nichts weiter, als aufgehoben zu werden. Aber da kommt ein Zug in voller Geschwindigkeit (das ist das voraussichtlich bevorstehende Umfeld mit höheren Zinssätzen), und somit sollte man sich genau überlegen, ob man auf das Gleis springen will, um diese Münze aufzuheben. Das ist genau diese Situation, vor der viele Banken stehen. Und niemand möchte von einem Zug bei voller Geschwindigkeit überfahren werden, wenn der Vorteil nur aus einer einzigen Münze besteht, am wenigsten die cleversten Risikoträger der Welt.

Sie, als individualer Trader, können nur drei Dinge tun.

1. Ganz vermeiden. Bargeld ist auch eine Position, und Märkte sind nicht für Helden gemacht. Viele Banken und Liquiditätsgeber haben beschlossen, es bis Ende des Jahres auszusitzen um abwarten, wie sich die ganze Situation entwickelt, also ist dies eine sehr relevante Idee und könnte tatsächlich eine sehr kluge Strategie sein. Das Beste an Märkten ist, dass sie sehr wahrscheinlich auch noch morgen da sein werden (es sei denn, natürlich, die Neo-Keynesianer rutschen in eine "big picture" Liquiditätsfalle).

Wenn Sie also "big short" spielen wollen, werden Sie wahrscheinlich reichlich Gelegenheit haben, auf dem Weg nach unten einzusteigen, nachdem die Talfahrt bestätigt worden ist.

2. Verwenden Sie proaktive Order-Typen, wie Market Range oder Range Entry Order: Dies ist eine proaktive Möglichkeit für Trader, Liquiditätskrisen zu kontrollieren. Auf FXCM-Plattformen kann ein Order als "at best" oder als "market range" eingetragen werden. "Market range" ist einfach die akzeptable Preisspanne, die Sie annehmen würden. Wenn Sie also einen Preis von 130,51 bei EUR/JPY angeklickt haben und eine Preisspanne von 2,0, dann bedeutet dies, dass Sie einen Trade akzeptieren in einer Spanne von 130,49 - 130,53 (eine Spanne von 2 Pips oberhalb und unterhalb des Preises, auf den Sie geklickt haben).

Proaktive Order können auch bei Entry-Order verwendet werden wenn Sie den Befehl "Range Entry" neben dem gewünschten Order-Typ anklicken.

Auf diese Weise wird die Order storniert, wenn es erhebliche Bewegungen bei den Preisen gegeben hat in der Zeit zwischen Ihrem Order-Eintrag und dem Zeitpunkt, an dem sie bei den FXCM-Servern ankommt, weil dadurch ein akzeptabler Preis nicht erzielt werden konnte.

Um mehr über Market Range Order zu erfahren, klicken Sie bitte hier um zur FXCM-Webseite zu gelangen und ein Video über diesen Order-Typ zu schauen.

 Wie man die Liquiditätsfalle vermeidet

3. Wenn Sie darauf bestehen, bei diesen volatilen, illiquiden Bedingungen zu traden, müssen Sie das Risiko akzeptieren, und es muss Ihnen klar sein, dass das Ergebnis möglicherweise nicht gut ausfällt: Dies ist die bittere Wahrheit der Märkte. Marktkurse werden nicht durch BIP oder Einnahmen oder VPI oder Zentralbanken oder sonst was bestimmt. Kurse werden durch Angebot und Nachfrage bestimmt, und diese werden durch eine Stimmungslage bestimmt, die womöglich durch eine Kombination der obigen Faktoren bestimmt wird.

Aber ohne Vertrauen, und ohne eine breite Beteiligung, wird die Manifestation von Angebot und Nachfrage sehr düster. Sogar positive Daten werden in einem Abwärtsmarkt eher ignoriert: Ähnlich wie negative Nachrichten ignoriert werden, wenn die größten Zentralbanken der Welt mit rasanter Geschwindigkeit dem Markt Liquidität zuführen. So entstehen Sachen wie das Platzen der Immobilienblase 2007 oder das der Technologieblase 2000.

Es gibt einen Grund, warum die Liquidität zur Zeit so niedrig ist: Wir stehen an einem potential sehr wichtigen Wendepunkt in den Märkten. Nach sechs Jahren Nullzinspolitik und zu einem Zeitpunkt, an dem die Fed die erste Zinserhöhung seit neun Jahren erwägt, sehen wir langsam Brüche in den peripheren Volkswirtschaften auf der ganzen Welt. Die Schwellenmärkte haben sich von der Schwächung der Risikoaktiva vom Spätsommer noch nicht erholt, und die Rohstoffpreise sinken immer weiter, ein weiteres Problem für Rohstoff-basierte Volkswirtschaften. Niemand kann wirklich sagen, wie sich diese Situation entwickeln wird, weil der Neo-Keynesianismus, zumindest in seiner heutigen Form, noch nie vor einer solchen Prüfung gestanden hat.

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